量化寬松貨幣政策三大后遺癥
2013-06-14   作者:孫立堅(jiān) (復(fù)旦大學(xué)金融研究中心主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng))  來(lái)源:每日經(jīng)濟(jì)新聞
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  孫立堅(jiān)

  6月13日,亞太股指出現(xiàn)了意想不到的大幅回落!日本和菲律賓股市居然跌逾6%,而中國(guó)上證指數(shù)也暴跌2.83%,當(dāng)然,IPO重啟的利空,中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的數(shù)據(jù),機(jī)構(gòu)資金的減倉(cāng)行為,散戶的過(guò)度反應(yīng)等確實(shí)起到了不小的作用,但是,為什么這些利空的消息會(huì)在美股下挫的時(shí)候一起釋放?今后這樣的局面是否還會(huì)出現(xiàn)?
  筆者認(rèn)為,只要美聯(lián)儲(chǔ)非傳統(tǒng)量化寬松的貨幣政策不退出,只要新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)依然疲軟,國(guó)際短期資本大進(jìn)大出現(xiàn)象還會(huì)持續(xù),而且,“落袋為安”的技術(shù)要求,也會(huì)讓國(guó)際資本借一些利空消息進(jìn)行“小題大做”,但是,給新興市場(chǎng)國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)和金融市場(chǎng)的信心提振帶來(lái)巨大麻煩。
  因此,我們應(yīng)該如何擺脫美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家今天刺激經(jīng)濟(jì)所采用的超低利率下的量化寬松政策給我們?cè)斐傻呢?fù)面影響——即有效控制游資進(jìn)出的速度和規(guī)模等問(wèn)題就顯得非常重要。
  雖然美、日這輪量化寬松貨幣政策存在一些操作層面上的“亮點(diǎn)”,但是,在經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境下,它會(huì)帶來(lái)不可低估的三大后遺癥:
  一是美元在國(guó)際貨幣體系中占有不可替代的地位,若美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)短時(shí)間無(wú)法吸收瞬間增長(zhǎng)的流動(dòng)性,逐利性的資金會(huì)大量流出美國(guó),從而造成國(guó)際投資和貿(mào)易的交易條件極不穩(wěn)定,尤其是像今天這樣“落袋為安”的時(shí)候造成的沖擊就特別明顯,甚至?xí)屝屡d市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更加萎縮。
  即使在游資大量流入的時(shí)候,中國(guó)政府想方設(shè)法進(jìn)行資本項(xiàng)目下“資金走出去”渠道的管制放松,但此時(shí)若缺乏外部實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所支持的安全投資渠道,以及我們自身抗衡外部不確定環(huán)境下各類投資風(fēng)險(xiǎn)的能力有限的話,那么,走出去的資金就會(huì)相當(dāng)有限,除非走出去的舉措出于政府的政策推動(dòng)。
  于是,當(dāng)投機(jī)資金希望獲利回吐,或美國(guó)貨幣政策真正開(kāi)始出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的舉措,那么,今天我們開(kāi)設(shè)的資金流出的方便之門(mén),沒(méi)有在資金流入的時(shí)候起到緩解壓力的作用,反而在資本外逃時(shí)提供了莫大的方便!所以,在短期國(guó)際資本大舉流入時(shí),任何加快資本賬戶開(kāi)放的措施都可能出現(xiàn)弊大于利的風(fēng)險(xiǎn)。反而,應(yīng)該在此時(shí),加快國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與改革,放松管制,分流資金洪水對(duì)某一個(gè)市場(chǎng)造成的沖擊——資產(chǎn)泡沫加劇問(wèn)題凸顯!這樣做也能大大放緩資金流出的壓力。
  二是美元這種國(guó)際貨幣的流動(dòng)性泛濫會(huì)搶占稀缺資源,尤其是當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇苗頭的時(shí)候,金融資本更會(huì)炒高資源價(jià)格,使得本來(lái)不具備安全資產(chǎn)特征的市場(chǎng),也因?yàn)橘Y金過(guò)于集中所產(chǎn)生的“抱團(tuán)取暖”效應(yīng),把它的“安全性”人為地在短期內(nèi) “創(chuàng)造”出來(lái),而實(shí)體經(jīng)濟(jì)繁榮的代價(jià)卻變得更為嚴(yán)重。
  中國(guó)目前的發(fā)展階段還將使得我們以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式無(wú)法改變,于是,美國(guó)的QE4政策,確實(shí)就會(huì)通過(guò)輸入性通脹影響到我們企業(yè)的利潤(rùn)和中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)生存空間。今天出現(xiàn)的不可再生資源價(jià)格下跌是經(jīng)濟(jì)低迷的反常表現(xiàn)。一旦經(jīng)濟(jì)開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象,大宗商品價(jià)格會(huì)在游資的炒作下先行反彈,從而造成工業(yè)生產(chǎn)成本迅速上升。所以,近來(lái)就應(yīng)該開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)大宗商品價(jià)格形成機(jī)制的透明化要求和真實(shí)貿(mào)易狀況的監(jiān)管,防止金融資本投機(jī)這類稀缺產(chǎn)品。
  三是美元泛濫會(huì)以游資的方式進(jìn)入到金融體系發(fā)育不良,大眾儲(chǔ)蓄較為集中,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資渠道還沒(méi)有完全打開(kāi)的新興市場(chǎng)國(guó)家中,從而造成這些國(guó)家外匯占款增加、本幣升值、通脹壓力膨脹和資產(chǎn)泡沫嚴(yán)重的格局。中國(guó)最近影子銀行業(yè)務(wù)的膨脹和一線城市房地產(chǎn)價(jià)格屢壓不下的狀態(tài)就很好地說(shuō)明了這一問(wèn)題的嚴(yán)重性。
  事實(shí)上,美國(guó)新一輪量化寬松貨幣政策,能否利用美國(guó)金融體系安全資產(chǎn)比例的提高,將流動(dòng)性配置到今天美國(guó)政府所扶持的未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展舞臺(tái)上,而不是以短期投機(jī)資本的方式去干擾其他發(fā)展中國(guó)家的結(jié)構(gòu)調(diào)整,這將不僅決定美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的代價(jià)有多大,而且,也將影響到未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的格局。
  面對(duì)目前錯(cuò)綜復(fù)雜的金融環(huán)境,筆者的政策建議還是如何想方設(shè)法把今天在中國(guó)金融體系中 (不管是正規(guī)的,還是灰色的)存在的大量資金,配置到提高我們國(guó)力所需要的各種“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型發(fā)展”的建設(shè)中來(lái),從而讓海外游資 “無(wú)空可鉆”,甚至“入鄉(xiāng)隨俗,改邪歸正”。而今天情況恰恰相反,很多海外的長(zhǎng)期資金(FDI)正在中國(guó)發(fā)生“短期化”的結(jié)構(gòu)變化——它既是今天中國(guó)短期套利投機(jī)的主力軍之一,也是明天離開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)、造成中國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化和金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的主要源泉之一。

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