借力優(yōu)先股制度化解IPO懸河
2013-06-07   作者:裘國根(上海重陽投資管理有限公司董事長兼首席投資官)  來源:上海證券報(bào)
分享到:
【字號

  中國證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)的優(yōu)先股政策是我國資本市場的重大制度創(chuàng)新。筆者認(rèn)為,引入優(yōu)先股制度將豐富資本市場金融工具,有利于金融創(chuàng)新。更值得關(guān)注的是,作為一種過渡性制度安排,優(yōu)先股是當(dāng)前化解IPO懸河的有效工具。

  我國優(yōu)先股制度現(xiàn)狀

  探索建立優(yōu)先股制度是我國金融“十二五”規(guī)劃中重要任務(wù)之一。日前,證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示優(yōu)先股制度相關(guān)研究工作正在積極推進(jìn),近期將上報(bào)國務(wù)院試點(diǎn)方案,但具體推出暫無時(shí)間表。
  優(yōu)先股是指相對于普通股在利潤分配及剩余財(cái)產(chǎn)分配方面享有優(yōu)先權(quán)的股份。從投資人角度看,優(yōu)先股的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高于公司債但低于普通股,收益相對穩(wěn)定,但投機(jī)性弱、流動(dòng)性差。從發(fā)行人角度看,通過優(yōu)先股融資,優(yōu)先股股息率表象上要高于公司債利率且稅后支付,但畢竟是股權(quán)融資,其對公司的終極財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)要小于債權(quán)融資。
  優(yōu)先股制度在中國還沒有真正確立。我國現(xiàn)行的《公司法》和《證券法》等法規(guī)均未對發(fā)行優(yōu)先股有限制性規(guī)定,《公司法》第一百三十二條表示,“國務(wù)院可以對公司發(fā)行本法規(guī)定以外的其他種類的股份,另行作出規(guī)定”,這為發(fā)行優(yōu)先股預(yù)留了法律空間,即只需證監(jiān)會(huì)上報(bào)方案,由國務(wù)院批準(zhǔn)即可。

  優(yōu)先股無法解決存量股份問題

  對于優(yōu)先股制度在中國的適用,市場上有各種見解。不少觀點(diǎn)認(rèn)為將存量普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,可以化解中國股市國有股一股獨(dú)大的問題,從而提升公司治理水平。對此筆者并不認(rèn)同:(1)上市國企控股股東持股比例很高,即便將相當(dāng)部分普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股也難改國有股東的控股局面;(2)大股東所持普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,只會(huì)擠占中小普通股股東的分紅權(quán),降低普通股的投資價(jià)值,使沒有賺錢效應(yīng)的A股市場雪上加霜。
  目前A股22.8萬億總市值中,國有控股股東持有市值8.7萬億以上。若其中一半轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,而轉(zhuǎn)股條件是5%以上股息率,那么優(yōu)先股將至少獲得2175億元股息,接近2012年A股公司支付的4365億元股息的50%。換言之,國有控股股東持有的占總市值約19%的股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股后,將享有整體市場近50%的現(xiàn)金分紅。
  以中國石油為例,中石油集團(tuán)持有上市公司86%股份,處于絕對控股地位。即使將86%中的70%轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,中石油集團(tuán)仍擁有16%具有投票權(quán)的普通股,而其他股東僅占投票權(quán)股份的14%,中石油集團(tuán)依然絕對控股。轉(zhuǎn)換為優(yōu)先股的中石油股份可以獲得更高更穩(wěn)定的分紅,而中小普通股股東可供分配的利潤則將被降低。

  優(yōu)先股制度是化解當(dāng)前IPO懸河的有效辦法

  截至2013年5月31日,創(chuàng)業(yè)板平均市盈率50.3倍,滬深300平均市盈率10.5倍。2012財(cái)年,滬深300公司盈利同比增長3.3%,創(chuàng)業(yè)板公司盈利同比增長-8.3%。2013年一季度,滬深300公司盈利同比增長9.8%,創(chuàng)業(yè)板公司盈利同比增長-1.3%。顯然,創(chuàng)業(yè)板公司的成長性不能支撐其高企的市盈率。
  新股停發(fā)不是長宜之計(jì),不利于股票市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),不利于真正需要風(fēng)險(xiǎn)資本的創(chuàng)新型企業(yè)的成長。筆者認(rèn)為優(yōu)先股制度是化解IPO懸河的有效工具,原因有三:
  第一,優(yōu)先股制度有利于IPO價(jià)格回歸理性,并將降低部分企業(yè)IPO意愿,緩解股市供給端壓力。由于優(yōu)先股是通過股息來回報(bào)投資人,且流動(dòng)性不高,投機(jī)性不強(qiáng),因此新股申購者會(huì)審慎決策,IPO和上市后二級市場定價(jià)也會(huì)更加理性。另外,優(yōu)先股的股息約定是甄別優(yōu)劣公司的篩選機(jī)制,可以降低發(fā)行人與投資人之間的信息不對稱,只有對自己成長前景有充分信心的企業(yè),才有意愿和能力發(fā)行優(yōu)先股。
  第二,優(yōu)先股制度可以更好地將投資人與發(fā)行人長期利益進(jìn)行綁定。在定價(jià)合理的資本市場體系中,由于承擔(dān)更高風(fēng)險(xiǎn),股權(quán)融資成本高于債權(quán)融資。由此,在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控前提下,企業(yè)應(yīng)以債權(quán)融資為先,股權(quán)融資為輔。我國創(chuàng)業(yè)板公司市盈率居高不下,又不重視分紅,造成股權(quán)融資效率遠(yuǎn)高于債權(quán)融資,這種現(xiàn)象實(shí)質(zhì)上是投資人與發(fā)行人長期利益的背離。優(yōu)先股的弱投機(jī)性和低流動(dòng)性,既可使投資人投資行為趨于理性,也可抑制發(fā)行人在上市后迅速變現(xiàn),從而將雙方利益緊密綁定。
  第三,市場對優(yōu)先股的潛在需求旺盛。鑒于優(yōu)先股收益率高于一般債權(quán)產(chǎn)品且存續(xù)期限長,對于保險(xiǎn)、社保、企業(yè)年金和部分QFII等注重穩(wěn)定收益的長線投資者具有相當(dāng)吸引力。2012年末,保險(xiǎn)資金規(guī)模約7.4萬億,社保資金1萬億,企業(yè)年金4500億,可投資于股票或股票型基金的合計(jì)規(guī)模約2萬億。因此,由于優(yōu)先股投機(jī)性低導(dǎo)致市場需求不足的擔(dān)心顯然是多余的。

  優(yōu)先股僅是IPO的過渡性安排

  優(yōu)先股的約定股息為持有者提供了收益下行保障的同時(shí)也放棄了分享企業(yè)成長的上行空間,在美國市場優(yōu)先股在存量股權(quán)中占比僅2%。由此可見,優(yōu)先股也很難成為我國股票市場的“主力常規(guī)部隊(duì)”,僅是當(dāng)前化解IPO懸河的過渡性安排和豐富我國股票市場金融工具的重要手段。
  在我國目前新興加轉(zhuǎn)軌的市場環(huán)境中,制度建設(shè)亟待完善。優(yōu)先股制度將進(jìn)一步完善我國由普通股、各類債券(包括可轉(zhuǎn)換債券)等金融工具構(gòu)成的資本市場,有利于降低投資人和發(fā)行人之間的信息不對稱,對提升提高資本市場的整體效率無疑是有幫助的。同時(shí),鑒于大量企業(yè)亟待融資但市場又需平穩(wěn)發(fā)展的復(fù)雜局面,通過發(fā)行優(yōu)先股來重啟IPO,盡管是過渡性制度安排,但將是化解當(dāng)前中國股市困局,從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的有益嘗試。

  凡標(biāo)注來源為“經(jīng)濟(jì)參考報(bào)”或“經(jīng)濟(jì)參考網(wǎng)”的所有文字、圖片、音視頻稿件,及電子雜志等數(shù)字媒體產(chǎn)品,版權(quán)均屬經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社,未經(jīng)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社書面授權(quán),不得以任何形式刊載、播放。
 
相關(guān)新聞:
· [經(jīng)濟(jì)參考微話題]優(yōu)先股制度須防執(zhí)行走樣 2013-06-06
· 優(yōu)先股難言利好藍(lán)籌股 2013-06-03
· 設(shè)立優(yōu)先股關(guān)鍵是確保股東權(quán)利與義務(wù)對等 2013-05-27
· 優(yōu)先股是檢驗(yàn)公司優(yōu)劣的試金石 2013-05-27
· 證監(jiān)會(huì):條件成熟將盡快推出優(yōu)先股 2013-05-24
 
頻道精選:
·[財(cái)智]誠信缺失 家樂福超市多種違法手段遭曝光·[財(cái)智]歸真堂創(chuàng)業(yè)板上市 “活熊取膽”引各界爭議
·[思想]投資回升速度取決于融資進(jìn)展·[思想]全球債務(wù)危機(jī) 中國如何自處
·[讀書]《歷史大變局下的中國戰(zhàn)略定位》·[讀書]秦厲:從迷思到真相
 
關(guān)于我們 | 版權(quán)聲明 | 聯(lián)系我們 | 媒體刊例 | 友情鏈接
經(jīng)濟(jì)參考報(bào)社版權(quán)所有 本站所有新聞內(nèi)容未經(jīng)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)協(xié)議授權(quán),禁止轉(zhuǎn)載使用
新聞線索提供熱線:010-63074375 63072334 報(bào)社地址:北京市宣武門西大街57號
JJCKB.CN 京ICP備12028708號