近期市場上流傳央行將擴大人民幣兌美元匯率波幅。3月初，有研究人士提出，人民幣對美元的日波幅限制可由1%擴大到5%甚至7%。個人認(rèn)為，簡單地擴大波幅沒有必要也沒有意義，當(dāng)前中國匯改最緊要的不是在擴大波幅這樣的技術(shù)細(xì)節(jié)上做文章，而是應(yīng)該首先注重于實現(xiàn)貿(mào)易平衡和國際收支平衡，在解決了外匯市場長期存在的供求失衡之后，逐步放松實需交易要求，以促進外匯市場走向成熟。
去年4月，央行將銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由千分之五擴大至百分之一，即每日銀行間即期外匯市場人民幣兌美元的交易價可在中國外匯交易中心對外公布的當(dāng)日人民幣兌美元中間價上下百分之一的幅度內(nèi)浮動。
擴大人民幣對美元匯率波幅后，我們看到對于當(dāng)時的貶值預(yù)期沒有起到化解作用，也沒有阻止住當(dāng)時的所謂“熱錢”撤出。去年9月以后，市場對人民幣匯率的預(yù)期又轉(zhuǎn)向升值，外匯資金重又呈現(xiàn)凈流入的狀態(tài)，即所謂“熱錢”重返中國。
其實，自去年4月將人民幣兌美元匯率日內(nèi)波幅放大后，從國際外匯市場的運行實踐看，這一幅度已經(jīng)夠用。首先要清楚，這1%的波幅是針對開盤中間價的上下波幅，如果按最高價與最低價之間波動來看，波動區(qū)間是2%。而在國際外匯市場上，無論是主要國際貨幣還是一些國際化程度不高的國家或地區(qū)貨幣，對美元的日內(nèi)波幅很少有超過2%的時候。
這里要解釋一下，除少數(shù)國家或地區(qū)的貨幣是首先與歐元等國際貨幣掛鉤外，絕大多數(shù)非美貨幣都是首先確定與美元的匯率（無論是實行了浮動匯率的還是實行管理浮動匯率制度的貨幣），也就是常說的將美元作為“錨”，它們之間的匯率構(gòu)成“基礎(chǔ)匯率”，其他非美貨幣之間的匯率都是建立在它們與美元之間的基礎(chǔ)匯率之上套算出來的。
比如，盡管我們搞了人民幣對日元、人民幣對澳元的直接交易，做市商的報價仍要依靠“人民幣對美元”和“日元對美元”這兩個基礎(chǔ)匯率來套算出“人民幣對日元”的報價。同樣，做市商對“人民幣對澳元”的報價也一定是建立在“人民幣對美元”和“澳元對美元”基礎(chǔ)之上。
事實上，分列全球第二、第三大國際貨幣的歐元與日元之間的匯率也是在“歐元對美元”和“日元對美元”這兩個基礎(chǔ)匯率之上套算出來的。當(dāng)然，我們似乎看不出這一套算過程，歐元對美元、日元對美元、歐元對日元這三個匯率對似乎是獨立存在的，它們之間一旦出現(xiàn)套匯空間，大量的套匯交易就很快使得它們之間匯率回到無套匯空間的相對穩(wěn)定的兌換率上。
也正是因為非美貨幣之間的匯率是套算而來，所以它們之間的匯率日內(nèi)波幅超過2%較為常見。這也正是早在2010年11月19日，央行將人民幣兌歐元、日元、港幣、英鎊的日波動幅度擴大到中間價上下3%、人民幣兌馬來西亞林吉特日波動幅度擴大到中間價上下5%的原因所在。
國際外匯市場基本上是一個可連續(xù)24小時交易的全球性連續(xù)市場，尤其對那些國際化程度較高的貨幣來說，幾乎可以連續(xù)24小時交易。筆者截取了2012年9月28日至今年5月3日156個交易日，對日元對美元匯率的波動情況進行了計算和統(tǒng)計，日內(nèi)波幅（最高價與最低價之差除以該日的算術(shù)平均價）超過1%的交易日只有57個，占36.5%，也就是說63.5%的時間里波幅不超過1%；超過2%的只有8個交易日，占5.1%，也就是說94.8%時間里波幅在2%以內(nèi)；而超過2.5%的交易日只有兩個，即2月25日的4.1%和4月4日的3.88%，只占1.3%，即98%以上的時間里波幅在2.5%以內(nèi)。
為了對照，筆者還對上述時間段內(nèi)，歐元對美元的匯率波動也作了計算和統(tǒng)計，波動幅度超過1%的交易日為27個，占17.3%；又發(fā)現(xiàn)，在波幅超過1%的所有交易日里，有14個交易日波幅在1.0%至1.1%之間，超過1.1%的只有13個交易日，超過1.5%的交易日只有6個，也就是說96.2%的時間里波幅在1.5%以下；超過2%波幅的交易日只有1個，即2013年2月25日的2.03%，也就是說99.4%的時間里歐元對美元匯率的日波動幅度在2%以內(nèi)。
對于一些國際化程度較低或根本沒有國際化的國家貨幣來說，并不存在連續(xù)24小時交易的全球性的外匯市場，其匯率受到政府或央行干預(yù)的程度更大，一個交易日波動的幅度往往更小。
匯率是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。在正常情況下，尤其對于經(jīng)濟規(guī)模較大的國家來說，其中央銀行都將幣值穩(wěn)定包括匯率穩(wěn)定作為主要目標(biāo)之一。因此，其貨幣的匯率是較為穩(wěn)定的，尤其是維護對錨定貨幣匯率的穩(wěn)定。也只有穩(wěn)定的匯率才有利于本國企業(yè)參與國際經(jīng)濟交往，也才有利于經(jīng)濟增長和促進就業(yè)。
正因為如此，二戰(zhàn)后布雷頓森林體系的主要目標(biāo)之一就是在國際建立起穩(wěn)定的固定匯率制度，以保證全球經(jīng)濟穩(wěn)定增長和實現(xiàn)充分就業(yè)。后來布雷頓森林體系崩潰，浮動匯率制度取代固定匯率制度成為國際主要的匯率制度。
盡管各主要發(fā)達國家政府或央行都聲稱不干預(yù)匯率，標(biāo)榜自己實行“自由浮動匯率制度”，但是事實上，發(fā)達國家之間通過國際協(xié)調(diào)——其中最著名的就是“廣場協(xié)議”——來影響匯率走勢，或者個別國家通過背后的某些操作來影響匯率，所以并沒有完全自由浮動的匯率安排，都是有管理的浮動，無非是管理的程度不同，所以學(xué)術(shù)界稱其為“骯臟”浮動。
也因為匯率要服務(wù)于實體經(jīng)濟，匯率不可能像股票一樣大幅波動。我們能夠經(jīng)常看到股票價格短時間內(nèi)大幅上漲和下跌，但是對于匯率來說，除了政變、戰(zhàn)爭、貨幣危機等特殊時期，尤其在正常的平穩(wěn)時期，匯率是相當(dāng)穩(wěn)定的，就如上面分析的，一個交易日內(nèi)波幅超過2%的交易并不常見。
將人民幣對美元匯率日內(nèi)波幅放大到5%或者7%，不具有可行性。一日內(nèi)本幣升值5%或7%甚至更多，對于尚未支付貨款的進口以及進口商來說，一定歡欣鼓舞，因為一日之間就可以節(jié)約相應(yīng)幅度的成本，而對于出口以及出口商來說則可能不僅會削了利潤，甚至要虧損了，因為對于多數(shù)出口商品來說，賬面利潤率往往只有3%到5%。
如果真的允許人民幣對美元匯率日內(nèi)波幅擴大到5%，一旦出現(xiàn)貶值預(yù)期和貶值走勢，并且真的發(fā)生一日內(nèi)貶值5%，就不單純是進來的“熱錢”會大幅撤出的問題了，就連“冷錢”也會跟風(fēng)逃跑，對實體經(jīng)濟的打擊和傷害就更不堪設(shè)想。
由此我們可以說，對國際化程度還很低、交易主要限于中國境內(nèi)的人民幣，其對美元匯率日間2%的波動幅度完全夠用。當(dāng)然，未來人民幣成為一種主要的國際貨幣和成為國際外匯市場主要的交易對象后，其對美元匯率的日間波幅多數(shù)交易日內(nèi)也會在2%以內(nèi)。
第一項緊要事就是要實現(xiàn)貿(mào)易平衡和國際收支平衡。
貿(mào)易差額是市場觀察一國貨幣匯率貶值還是升值的最主要和最常用的指標(biāo)。我國自1994年以來連年出現(xiàn)貿(mào)易順差。從2005年到2012年海關(guān)統(tǒng)計的貨物貿(mào)易順差累計超過1.6萬億美元。從2005年至今年3月，只有4個月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，逆差總金額不足500億美元。持續(xù)大規(guī)模的貿(mào)易順差已成為其他國家不斷施壓人民幣升值的借口和人民幣匯率存在低估的論據(jù)。
國際收支不平衡反映到外匯市場上就是外匯供需不平衡。我國自2005年以來一直是持續(xù)的國際收支順差，僅在2012年順差的規(guī)模較小，央行外匯占款新增額僅為4200億元，其他幾年都在萬億元以上的規(guī)模。2007年如果將注資中投部分考慮在內(nèi)，央行新增外匯占款超過5萬億元人民幣。從2005年初到今年3月底，央行外匯占款增加了近20萬億元，如果考慮注資中投部分在內(nèi)，則超過了21萬億元。
外匯供求失衡，如果放任市場去決定價格，必然是美元貶值、人民幣升值。在外匯供求失衡的情況下，人民幣匯率也就不可能真正波動起來。實現(xiàn)貿(mào)易平衡和國際收支平衡，是深化人民幣匯改的一項基礎(chǔ)性工作。
第二項緊要工作就是要放松外匯交易的實需要求，積極培育外匯市場，促進外匯市場盡快成熟。
當(dāng)前我國外匯市場很不成熟，缺乏深度和廣度，沒有價格發(fā)現(xiàn)功能。外匯市場上交易者的預(yù)期和行為往往高度一致。從1994年人民幣匯率并軌以來，我國建立起了規(guī)范的近似于交易所形態(tài)的銀行間外匯市場。為了防止投機，我國金融管理當(dāng)局一直強調(diào)外匯交易的實需原則，無論是銀行與客戶之間的外匯零售市場，還是銀行間的外匯批發(fā)市場，都應(yīng)該按照實際需要進行外匯的買賣。
2005年7月21日實施人民幣匯率形成機制改革以來，盡管在即期外匯市場推行了做市場制度，還逐步推出了遠(yuǎn)期、掉期、期權(quán)等交易方式，但是仍然強調(diào)和堅持外匯交易實需原則，外匯市場的發(fā)育程度基本上沒有變化。
一個成熟的外匯市場或者說一個貨幣國際化程度較高的外匯市場其最主要特征是：市場交易者中看漲與看跌的大體相當(dāng)，交易的價格彈性高，也就是說較小的價格變動就會有大量的交易。而當(dāng)前我國的外匯市場則是：投資者的預(yù)期高度一致，要看漲都看漲，要看跌都看跌。因此，交易行為也基本上高度一致，基本上是要買都買，要賣都賣，談不上有價格彈性。如果沒有央行的參與，甚至談不上流動性。
一個成熟的外匯市場上絕大部分交易都沒有真實的支付需求（即所謂“實需”），而是出于博取匯差或投機的目的。較小的價格波動往往就會引起大量的交易以及相反方向的交易，而相反的交易方向則能起到抑制過度的貶值或升值的作用，匯率反而相對穩(wěn)定，這也就是我們看到主要國際貨幣之間的匯率波動往往并不大的內(nèi)在機制。
人民幣外匯市場尤其是銀行間具有批發(fā)性質(zhì)的外匯市場，應(yīng)該逐步放開實需要求，只有讓出于不同交易目的的交易者都進來，市場的流動性才會改善，市場上的預(yù)期才會分化和分散，價格彈性才會提高，市場的價格發(fā)現(xiàn)功能才會得以挖掘和實現(xiàn)。
交易受到高度管制的市場是不可能發(fā)揮出市場的價格發(fā)現(xiàn)功能的。當(dāng)然，放松實需交易原則并不等于放任市場、完全不管。金融管理當(dāng)局可以通過制定交易規(guī)則、監(jiān)測交易、分析交易信息等對市場實施監(jiān)管，在特殊時期也可以直接入市買賣（所謂的入市干預(yù)），維持匯率的相對穩(wěn)定，防止匯率大起大落。