掛牌全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)企業(yè)應(yīng)滿足五大條件
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2013-05-17 作者:吳國鼎(中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所) 來源:證券日?qǐng)?bào)
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2013年1月,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(簡(jiǎn)稱“股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”)正式揭牌運(yùn)營。股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)是我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)的重要組成部分。這表明我國多層系資本市場(chǎng)架構(gòu)已經(jīng)基本形成,對(duì)我國多層次資本市場(chǎng)發(fā)展具有重要意義。 從股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已經(jīng)有的規(guī)定來看,股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)盡量讓掛牌企業(yè)做到低門檻進(jìn)入。對(duì)于可以在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的企業(yè),已經(jīng)頒布的業(yè)務(wù)規(guī)則中有5條底線。 那么,是否滿足了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)所要求的底線條件的企業(yè)都應(yīng)該在系統(tǒng)掛牌呢?或者說,除了已經(jīng)規(guī)定的條件外,在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的企業(yè)還應(yīng)該具備哪些條件呢?筆者認(rèn)為,在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的企業(yè),除了滿足上述5個(gè)底線條件外,還應(yīng)該具備一些另外的條件,如果這些條件達(dá)不到,那么活躍場(chǎng)外交易市場(chǎng)、加強(qiáng)企業(yè)流動(dòng)性、方便企業(yè)融資、進(jìn)而擴(kuò)大場(chǎng)外交易市場(chǎng)規(guī)模的目的還是不能達(dá)到。現(xiàn)階段,除了股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)之外,其他的一些區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)也存在著同樣的問題,所以本文提出的幾個(gè)條件對(duì)于區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)也普遍適用。具體來說,在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌,或者在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌,還應(yīng)該滿足以下條件: 第一,企業(yè)已經(jīng)從內(nèi)源融資走向外源融資,開始引入外部股東。 融資是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的一個(gè)主要功能,融資一方面能夠滿足企業(yè)對(duì)于資金的需求,另一方面適度的外部融資尤其是股權(quán)融資可以讓外部股東對(duì)公司的大股東進(jìn)行有效的監(jiān)督,加強(qiáng)公司的公司治理。因而如果企業(yè)內(nèi)部資金充足,沒有通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)對(duì)外融資的需要,那么就沒有必要進(jìn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng);再一方面,場(chǎng)外交易市場(chǎng)的另一個(gè)功能就是通過定向發(fā)行以及股權(quán)交易等手段使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散化和多元化。家族企業(yè)或創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)形式的組織架構(gòu),在創(chuàng)業(yè)初期尚能適應(yīng)中小企業(yè)的發(fā)展需要。但隨著企業(yè)發(fā)展到一定程度,企業(yè)可能因?yàn)槿鄙儆行е坪獾臎Q策機(jī)制而存在決策風(fēng)險(xiǎn),從而使企業(yè)發(fā)展存在很大的不確定性。這就需要引入外部股東使企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)分散化和多元化,實(shí)現(xiàn)其他股東對(duì)大股東的有效監(jiān)督,從而促進(jìn)企業(yè)公司治理的提高。因此如果公司尚處于初創(chuàng)階段,對(duì)于改善公司治理的需求還不迫切,或者公司還無意引入外部股東,無意使股權(quán)分散化,那么也就沒有必要進(jìn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng)。 第二,股權(quán)適度分散。 場(chǎng)外交易市場(chǎng)為企業(yè)服務(wù)的一個(gè)重要目的是加快企業(yè)股權(quán)的流動(dòng)性,促進(jìn)企業(yè)股權(quán)的多元化以及企業(yè)股權(quán)價(jià)值的發(fā)現(xiàn),而促進(jìn)企業(yè)股權(quán)流動(dòng)性的一個(gè)重要條件就是企業(yè)股權(quán)的適度分散。雖然企業(yè)可以通過掛牌后再通過定向發(fā)行等手段進(jìn)行股權(quán)分散,但是企業(yè)在進(jìn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng)時(shí)的股權(quán)的適當(dāng)分散仍舊應(yīng)該是企業(yè)在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌的必要條件,F(xiàn)階段我國場(chǎng)外資本市場(chǎng)交易清淡,流動(dòng)性差。除交易制度原因外,企業(yè)的股權(quán)不分散,股東數(shù)量少且主要集中在大股東中手中是也一個(gè)重要原因。現(xiàn)階段在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌企業(yè)的股本結(jié)構(gòu)普遍存在問題,企業(yè)股份高度集中,企業(yè)完成股份改制的平均時(shí)間僅為1年,可供交易的股份過少?山灰椎墓煞葸^少,外部投資者就無法參與交易,交易自然就不會(huì)活躍。
我國現(xiàn)階段處于初創(chuàng)階段的企業(yè),很多都是家族企業(yè),股權(quán)集中在家族成員手中,有些公司甚至只有兩至三個(gè)股東,而且為親屬關(guān)系,對(duì)于這種股權(quán)高度集中的家族企業(yè),外來投資者很容易對(duì)此有抵觸情緒,因而也就不愿意對(duì)其進(jìn)行投資。因此,這類企業(yè)現(xiàn)階段就沒有必要進(jìn)入場(chǎng)外交易市場(chǎng),最好是先通過一定的方式使股權(quán)進(jìn)行一定程度的分散后再進(jìn)入才更加合適。 第三,企業(yè)本身的素質(zhì)要好。 企業(yè)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌的目的,大多數(shù)是為了融資或者加強(qiáng)股權(quán)流動(dòng)。要實(shí)現(xiàn)這一目的,最根本之處還是企業(yè)本身素質(zhì)要好,那就是企業(yè)要有良好的經(jīng)營狀況或經(jīng)營前景,有良好的公司治理結(jié)構(gòu),F(xiàn)階段由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)處于初創(chuàng)階段而且掛牌門檻低,所以有一些經(jīng)營狀況不好的企業(yè)經(jīng)過包裝也進(jìn)入了場(chǎng)外交易市場(chǎng)。 據(jù)估計(jì),目前在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)已掛牌的近200多家企業(yè)中,真正的好企業(yè)實(shí)際占比并不大,也就是二三十家,在其他股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌的企業(yè)也是如此。企業(yè)本身經(jīng)營狀況不好卻希望外部投資者進(jìn)行高價(jià)投資,那無異于舍本逐末,而且外部投資者也不會(huì)輕易投資這些企業(yè)。 還有一些企業(yè)存在公司治理問題。規(guī)范治理是中小企業(yè)獲取金融服務(wù)的基礎(chǔ),也是企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的根本因素。有些企業(yè)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌的目的不是為了企業(yè)健康的發(fā)展,而是為了進(jìn)行包裝以獲得更多的融資,以應(yīng)付企業(yè)的資金短缺,那么這類企業(yè)也是不應(yīng)該在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌的。 如果上述這幾類企業(yè)進(jìn)入了場(chǎng)外交易市場(chǎng)而且占有很大一部分比例,那么這個(gè)市場(chǎng)的誠信程度就很差,外部投資者也就不愿意進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng),反過來也導(dǎo)致這個(gè)市場(chǎng)交易越來越清淡,越來越不活躍,好的企業(yè)也就越不愿意來這個(gè)市場(chǎng)掛牌,從而形成了惡性循環(huán)。因此應(yīng)該從源頭上解決這個(gè)問題,真正挑選那些愿意進(jìn)入場(chǎng)外資本市場(chǎng)而且符合場(chǎng)外市場(chǎng)條件的企業(yè)在場(chǎng)外市場(chǎng)掛牌。 第四,盤子不要太大,融資需求不要太多。 場(chǎng)外交易市場(chǎng)的參與主體和交易制度決定了在此掛牌的企業(yè)股本要小,不能太大。如果企業(yè)的盤子太大,那么可以交易的最少股份數(shù)就會(huì)很大,進(jìn)行交易就需要?jiǎng)佑煤艽蟮馁Y金,這就會(huì)導(dǎo)致交易的困難,從而限制了企業(yè)股權(quán)的流動(dòng)性。另一方面,由于場(chǎng)外交易市場(chǎng)不能進(jìn)行公開發(fā)行融資,而只能進(jìn)行定向融資,這就決定了企業(yè)每次融資的規(guī)模都不會(huì)很大,因此,這對(duì)需要大額融資的企業(yè)來說就不太合適。盤子大的企業(yè)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌,股權(quán)既不能適度流動(dòng),企業(yè)也不能大量融資,企業(yè)也就失去了在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌的意義。 第五,企業(yè)具有加強(qiáng)公司治理的愿望。 加強(qiáng)公司治理也是資本市場(chǎng)的一個(gè)重要功能,企業(yè)進(jìn)入了場(chǎng)外交易市場(chǎng),由于股權(quán)多元化以及信息披露等原因,這就會(huì)促使企業(yè)加強(qiáng)規(guī)范運(yùn)行,強(qiáng)化公司治理。事實(shí)上,現(xiàn)階段在股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌的企業(yè),也有一些不需要融資等的公司,企業(yè)掛牌的目的主要是為了完善公司治理結(jié)構(gòu),加強(qiáng)公司治理。也有些企業(yè)在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌是為了依靠場(chǎng)外市場(chǎng),打造公司的影響力,促進(jìn)公司規(guī)范化管理,為公司在主板上市積累經(jīng)驗(yàn)。如果企業(yè)為了這些目的而在場(chǎng)外交易市場(chǎng)掛牌,那也是這個(gè)市場(chǎng)所歡迎的。
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