當(dāng)防貿(mào)易增長背后的金融風(fēng)險
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2013-05-09 作者:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道社論 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道
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中國4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)均再度大幅高出市場預(yù)期,其中出口同比增長14.7%,進(jìn)口同比增長16.8%。這一數(shù)據(jù)再度遭到市場質(zhì)疑,就如此前3月份的出口數(shù)據(jù)一樣,市場普遍認(rèn)為,這是某些企業(yè)套取退稅及境外資金躲避資本管制,而通過貿(mào)易通道流入的結(jié)果,政府最近的一系列政策也正在應(yīng)對這些貿(mào)易投機(jī)現(xiàn)象。 就在4月份貿(mào)易數(shù)據(jù)公布前,外管局不僅收緊了金融機(jī)構(gòu)的外匯綜合頭寸下限,還要求加強(qiáng)對異常資金流入的審查。其中一份通知稱,將對資金流與貨物流嚴(yán)重不匹配的進(jìn)出口企業(yè)提出警告。這些打擊外匯套利的行為,旨在緩和人民幣升值帶來的資本流入壓力。 吸引資本流入的因素,主要是人民幣持續(xù)升值?紤]到美國、日本等實(shí)施大幅寬松的貨幣政策,歐元區(qū)、澳大利亞等再次降息,國際資本流入中國可以進(jìn)行利率和匯率雙重?zé)o風(fēng)險套利。自今年2月中旬至今,人民幣對美元已經(jīng)累計升值了1.44%,與此同時,今年前3個月,外匯占款累計增加了1.2萬億元人民幣,是去年全年增量的2.5倍之多,但累計新增的貿(mào)易順差和外商直接投資只有4600億元人民幣,僅占新增外匯占款的38%左右。 這就有必要反思人民幣匯率堅持升值的政策,這項(xiàng)政策的結(jié)果,首先是出口企業(yè)遭受匯率升值與工資提升的內(nèi)外夾攻,尤其是日元貶值對中國出口影響很大;其次,就是吸引國際資本流入,加強(qiáng)中國的流動性,推動通脹和資產(chǎn)泡沫。這兩個趨勢對中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定構(gòu)成威脅。 既然如此,為何還保持人民幣強(qiáng)勢,通過中間價不斷抬高人民幣匯率呢?一種說法是為了推動人民幣國際化,但是,以國家經(jīng)濟(jì)變得更具風(fēng)險而追求遠(yuǎn)期目標(biāo)是缺乏邏輯的。因此,一種觀點(diǎn)認(rèn)為,保持人民幣強(qiáng)勢的主要目的,是維持人民幣資產(chǎn)的穩(wěn)定。 2012年,中國一直保持“國際收支雙順差”的局面被打破,資產(chǎn)價格面臨巨大的貶值壓力,假如這種預(yù)期導(dǎo)致資本開啟外流趨勢,就會形成一股從眾的潮流,從而對資產(chǎn)價格構(gòu)成致命的打擊?紤]到中國政府與企業(yè)過高的杠桿,資產(chǎn)貶值必然引起債務(wù)危機(jī)與金融壞賬,進(jìn)而打擊需求,銀行惜貸,這種信用連鎖反應(yīng)就會讓中國面臨大蕭條式的危機(jī)。 因此,資產(chǎn)價格穩(wěn)定是中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和轉(zhuǎn)型的前提,資產(chǎn)貶值就如打開潘多拉的盒子,脆弱的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會因市場預(yù)期惡化而遭受致命打擊。但是,鑒于中國樓市價格已經(jīng)出現(xiàn)泡沫化征兆,既不能下跌,也不準(zhǔn)繼續(xù)上漲,最好的辦法就是凍結(jié),以限購以及財稅政策打擊投機(jī)需求,同時,在流動性方面給予支撐。 如果中國出現(xiàn)雙逆差的局面,外匯占款帶來的寬裕流動性將逆轉(zhuǎn)為被動緊縮,顯然不利于穩(wěn)定資產(chǎn)價格。尤其是被動緊縮時直接實(shí)施寬松貨幣政策,可能會讓債務(wù)失控,資產(chǎn)價格泡沫化。因此,保持穩(wěn)定的次優(yōu)選擇就是以強(qiáng)勢人民幣穩(wěn)定資產(chǎn)。 但是,目前的形式表明,強(qiáng)勢人民幣政策雖然能暫時防止資本外流,卻吸引了大量投機(jī)資本流入。據(jù)悉,央行可能重啟公開市場操作,對沖持續(xù)增長的外匯占款的影響。中國金融政策面臨加息或減息左右為難,只能裝進(jìn)池子。鑒于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的脆弱,中國貨幣政策搗糨糊的空間越來越小,顯然,中國沒有必要為了得到一種脆弱的穩(wěn)定,繼續(xù)搭進(jìn)更多的資源。
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