未來中國跨境資本流入壓力主要來自于日本央行大規(guī)模量化寬松的溢出效應(yīng)。但同時也必須警惕美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的潛在風(fēng)險,不能排除引發(fā)階段性的資本集中流出的可能性。面對復(fù)雜多變的國際金融形勢,決策當(dāng)局亟待加強(qiáng)風(fēng)險防范的前瞻性,并在重點風(fēng)險領(lǐng)域做好嚴(yán)密的布控。
今年一季度以來,在全球第二輪大規(guī)模寬松政策以及人民幣重現(xiàn)單邊升值預(yù)期的推動下,中國外匯占款大幅反彈,跨境資本流入勢頭較為強(qiáng)勁。未來隨著日本大規(guī)模貨幣寬松溢出效應(yīng)的顯現(xiàn)、美國貨幣政策靈活調(diào)整力度加大,以及全球經(jīng)濟(jì)陷入新的停滯風(fēng)險等不確定、不穩(wěn)定因素的增加,跨境資本的雙向波動或?qū)⑦M(jìn)一步加劇,而且還不能排除由此引發(fā)階段性資本集中流出的可能性。
觀察當(dāng)前我國的跨境資本流動,出現(xiàn)了跨境資本流動與宏觀經(jīng)濟(jì)增長之間的背離、中國跨境資本流入與新興經(jīng)濟(jì)體資本流出之間的背離兩大趨勢。
今年一季度我國GDP增長未能如期實現(xiàn)“保8”,打破了各方的樂觀預(yù)期,年率增幅放緩至7.7%,作為全球經(jīng)濟(jì)最大引擎的經(jīng)濟(jì)體成長遇阻,內(nèi)生增長動力趨于減弱。然而,與經(jīng)濟(jì)增速回落形成鮮明反差的是,一季度外匯占款出現(xiàn)了罕見的大幅增長,達(dá)到1.2萬億元,達(dá)到了去年全年的兩倍還多,外匯占款余額刷新歷史最高紀(jì)錄。
今年以來,尤其是3月以來亞洲新興市場的國際資本流入低迷,為近10
個月的低點,我國香港地區(qū)的港元匯率大幅貶值,我國臺灣地區(qū)和韓國的國際資本流出、印度國際資本流入明顯減弱;而反觀中國內(nèi)地的國際資本流入則較為強(qiáng)勁,沉寂一時的升值預(yù)期隨之重拾升勢,人民幣匯率由此持續(xù)強(qiáng)勢格局,中國與新興市場資本流動的走勢出現(xiàn)背離。
此外,一季度中國外匯儲備較去年四季度增加1280
億美元至3.44 萬億美元,創(chuàng)下2011
年二季度以來最大增幅,相當(dāng)于去年全年外匯儲備增幅。而同期我國外貿(mào)順差為430.7億美元,實際使用外資金額299.05億美元,遠(yuǎn)不足以支撐這一增幅,顯示短期跨境資本大幅流入的可能性。
那么,主導(dǎo)本輪跨境資本流入的推手到底是什么呢?很顯然,本輪跨境資本流入與全球第二輪大規(guī)模量化寬松政策、人民幣升值預(yù)期重啟背景下的資本套利,以及企業(yè)、居民本外幣大置換,重新出現(xiàn)“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”有密切關(guān)系。
自去年三季度以來,面對著持續(xù)惡化的主權(quán)債務(wù)局勢,以及世界經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)的增長減緩、停滯甚至衰退,各國又重回“保增長”政策軌道。面對債務(wù)持續(xù)飆升的局面,發(fā)達(dá)國家央行相繼展開前所未有的量化寬松競賽,F(xiàn)在,歐美發(fā)達(dá)國家量化寬松貨幣政策對于中國國際資本流動持續(xù)的溢出效應(yīng)正逐漸凸顯。
自今年以來,人民幣匯率就維持強(qiáng)勢態(tài)勢,延續(xù)了去年9月以來持續(xù)升值的態(tài)勢。尤其是進(jìn)入3月后,人民幣匯率進(jìn)入單邊升值通道。在境外遠(yuǎn)期市場,人民幣對美元匯率的走勢和境內(nèi)的即期市場走勢完全相符。目前香港地區(qū)12個月的人民幣NDF市場中,人民幣對美元匯率重新呈現(xiàn)出升值趨勢。
而另外一個重要原因,還與中國對外資產(chǎn)負(fù)債表主體錯配有非常大的關(guān)系。中國對外凈資產(chǎn)共計2.2萬億美元,其中政府部門儲備資產(chǎn)為3.4萬億美元,非政府部門對外凈負(fù)債1.2萬億美元,相當(dāng)于GDP的近20%。私人部門的資產(chǎn)配置失衡帶來一個長期的問題:一旦國際金融市場劇烈動蕩,人民幣匯率也會隨之劇烈波動。
一般而言,當(dāng)人民幣強(qiáng)勁升值時,用美元支付款項的中國進(jìn)口企業(yè)傾向從銀行借入而不是買入美元。這樣,既能賺取較高的人民幣存款利率,還能從人民幣對美元匯率的升值中獲益,但負(fù)面影響是匯率可能的大起大落。過去幾年中由于人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期,加上跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的推廣,企業(yè)和銀行已經(jīng)積累了相當(dāng)規(guī)模的美元“超賣”頭寸。去年有一段時間在人民幣出現(xiàn)貶值預(yù)期的背景下,部分外貿(mào)企業(yè)和機(jī)構(gòu)放緩了向商業(yè)銀行賣出美元的結(jié)匯行為,相當(dāng)數(shù)量的美元積累在手中,形成了龐大的外匯頭寸。
如今,隨著全球央行大規(guī)模放水以及人民幣升值預(yù)期日趨強(qiáng)烈,企業(yè)和居民結(jié)匯意愿再次增強(qiáng),境內(nèi)外正利差將刺激套利資本流入國內(nèi),重新激發(fā)起境內(nèi)“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的操作,人民幣因此又回到幾年前被動升值的軌道,這當(dāng)然又加大了資本流入的壓力。
就本質(zhì)而言,與美歐量化寬松政策主要是債務(wù)貨幣化或壓低長期融資利率不同,日本央行的政策目標(biāo)更加明確,就是采取貨幣貶值策略,主動推動本幣大幅貶值,并導(dǎo)致日元套息貨幣卷土重來。所以,可以判定,未來中國跨境資本流入壓力主要來自于日本央行大規(guī)模量化寬松的溢出效應(yīng)。
國際金融市場盛行日元套利交易已有10多年時間了,據(jù)國際清算銀行估計,金融危機(jī)前日元的融資性套利交易規(guī)模高達(dá)上千億美元至萬億美元之間。而今天日本央行的量化寬松規(guī)?芍^前所未有,如果按調(diào)整過的GDP計,日本央行此番資產(chǎn)購買量相當(dāng)于美聯(lián)儲當(dāng)下所推量化寬松的2.2倍,美聯(lián)儲每月資產(chǎn)購買額度為850億美元,日本央行則達(dá)1870億美元。日元大規(guī)模寬松將進(jìn)一步深化日元套息資本的地位,跨境資本流入我國的壓力大增。
但是另一方面,我們也必須警惕美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的潛在風(fēng)險,不能排除引發(fā)階段性的資本集中流出的可能性。近日,美聯(lián)儲議息會議決定根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景變化來提高或減少資產(chǎn)購買規(guī)模,這大大增強(qiáng)了貨幣政策的不確定性,一旦美經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)并開始啟動退出戰(zhàn)略,勢必推動美元中長期走強(qiáng),對全球流動性以及全球金融市場產(chǎn)生顯著而深遠(yuǎn)的影響,給中國經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行、本幣穩(wěn)定以及資產(chǎn)價格帶來系統(tǒng)性風(fēng)險。面對復(fù)雜多變的國際金融形勢,決策當(dāng)局亟待加強(qiáng)風(fēng)險防范的前瞻性,并在重點風(fēng)險領(lǐng)域做好嚴(yán)密的布控。