對中國“影子銀行”隱含的風(fēng)險，近一段時間來國內(nèi)外的討論甚多。有研究者認(rèn)為，中國銀行業(yè)正在向“影子銀行”轉(zhuǎn)移高風(fēng)險資產(chǎn)，從而使正規(guī)金融體系報表上所顯示的風(fēng)險降低，但事實(shí)上并非如此；也有人估計(jì)，中國“銀行影子”的風(fēng)險正越聚越大，將引發(fā)中國經(jīng)濟(jì)硬著陸；但更多人則特別強(qiáng)調(diào)中國“影子銀行”作為一種金融創(chuàng)新工具的意義，希望社會各方更多看到它對促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長的作用。筆者的看法是，由于對“影子銀行”風(fēng)險的定義與內(nèi)涵各不相同，所測算出的風(fēng)險自然也完全不同，爭論各方盡可見仁見智。但中國“影子銀行”所聚集的風(fēng)險越來越大這一點(diǎn)卻不容否認(rèn)，否則當(dāng)這種風(fēng)險聚集過大而突然爆發(fā)時，要想來治理就太晚了。
從“影子銀行”的核心來理解，“影子銀行”就是過度信用擴(kuò)張。這種過度的信用擴(kuò)張并不與實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本融資需求配匹，或快速的增長融資需求沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而在金融體系內(nèi)惡性循環(huán)，以此來推高整個資產(chǎn)價格。以這樣的核心含義來看我國的“影子銀行”，無論規(guī)模擴(kuò)張還是方式多元化，都在聚集風(fēng)險。
標(biāo)準(zhǔn)普爾最近的研究報告指出，截至2012年底，中國影子銀行業(yè)的流通信貸規(guī)模應(yīng)在3.7萬億美元（約23萬億人民幣）左右，占銀行資產(chǎn)負(fù)債表上貸款規(guī)模的34%，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的44%。這數(shù)據(jù)與早些時候其他研究機(jī)構(gòu)估算數(shù)字相差不大。再看央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度社會融資規(guī)模為6.16萬億元，比上年同期多2.27萬億元，增幅達(dá)60%以上；當(dāng)季人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模為44.7%，不及2002年的一半。這兩個與中國“影子銀行”相關(guān)的數(shù)據(jù)，說明當(dāng)前國內(nèi)金融市場嚴(yán)重的融資饑渴癥。在政府對銀行嚴(yán)格的價格管制與規(guī)模管制下，只有少數(shù)企業(yè)或少數(shù)融資可通過正規(guī)渠道獲得資金，“影子銀行”的快速發(fā)展，正與這股巨大與強(qiáng)烈的融資需求有關(guān)。這還是可從統(tǒng)計(jì)到數(shù)據(jù)來看的，如果從上述所界定的影子銀行的含義來看，許多影子銀行的規(guī)模是無法計(jì)算到的，所以，中國影子銀行的實(shí)際規(guī)模肯定要比這大得多。
其實(shí)，對于中國影子銀行的風(fēng)險還得從以下幾個角度來思考。既然影子銀行實(shí)質(zhì)是信用過度擴(kuò)張，而有不同融資行為就有不同的信用過度擴(kuò)張方式，不同的國家影子銀行信用過度擴(kuò)張的方式是完全不同的，中國影子銀行的信用過度擴(kuò)張方式就與美國影子銀行的證券化信用過度擴(kuò)張方式完全不一樣。因此，用美國影子銀行信用過度擴(kuò)張的方式是無法測量中國影子銀行的規(guī)模與范圍的。一般來說，研究者在測算中國影子銀行規(guī)模與風(fēng)險時，通常會用歐美國家發(fā)達(dá)金融市場的標(biāo)準(zhǔn)來測算與比較，因而往往存在嚴(yán)重低估風(fēng)險的可能性。
國內(nèi)融資需求為何如此強(qiáng)烈，這些錢流向了哪里？可以說，影子銀行的各種資金主要流向了房地產(chǎn)市場。比如2009年住房銷售增長達(dá)到80%，而到今年1至3月，住房銷售增長又達(dá)到61%以上。如果住房市場是一個消費(fèi)為主導(dǎo)的市場（即居民購買住房主要用于自己居�。敲醋》渴袌鲣N售快速增長對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繁榮是好事。但是，在持續(xù)十年價格快速上漲的情況下（有些城市房價上漲達(dá)至十倍以上），我國的住房市場早就是個以投機(jī)投資為主導(dǎo)的市場，住房早就是一個完全的投資品。大量流動性進(jìn)入以投資為主導(dǎo)的住房市場不斷推高價格，則中國影子銀行規(guī)模越大，其存在的風(fēng)險就越高。
還千萬別忽略了，中國影子銀行的資金也流入了地方政府融資平臺。這也是中國住房市場價格快速飆升的結(jié)果。因?yàn)�，房價快速飆升，不僅會增加房地產(chǎn)企業(yè)對土地需求，而且也會推高各地土地的價格，增強(qiáng)地方政府融資抵押的能力，致使地方政府更大規(guī)模地擴(kuò)張信用。
在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的順周期過程中，或只要經(jīng)濟(jì)在增長，住房價格仍然在上升，那么中國影子銀行的風(fēng)險就不會暴露出來。這正如有不少人所指說的，目前我國的個人住房按揭貸款是銀行最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)�？墒牵绻袊�(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)價格全面下跌，或在經(jīng)濟(jì)的逆周期過程中，中國影子銀行流入房地產(chǎn)資金的風(fēng)險就會全面暴發(fā)。
現(xiàn)在有不少人在問，中國的樓價什么時候會下跌？如果房價不跌，那上面所指的風(fēng)險不是都完全化解了嗎？其實(shí)，這也是一個當(dāng)前住房市場是否可持續(xù)的問題。政府希望調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變發(fā)展方式的努力，在許多問題上與當(dāng)前的房地產(chǎn)是大有沖突的。因?yàn)榻?jīng)過十多年的上漲，我國一、二線城市的樓價早就被頂?shù)搅藥资队诰用袷杖氲奶旎ò迳希?5%以上居民已根本無力參與這樣的市場。在這種情形下，房地產(chǎn)市場泡沫吹大就不可避免，而被吹大的房地產(chǎn)泡沫最終破滅更不可能避免。要讓這個市場轉(zhuǎn)向可持續(xù)的軌道，就得轉(zhuǎn)變市場性質(zhì)，就得讓住房市場價格回歸理性。而樓市一旦實(shí)現(xiàn)了這樣的轉(zhuǎn)變，中國影子銀行的風(fēng)險就必定會全部暴發(fā)出來。
因此，中國影子銀行的風(fēng)險一點(diǎn)都不可低估。