受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、主權(quán)債務(wù)飆升、全球貿(mào)易增長低迷等因素影響，世界主要國家紛紛祭出“量化寬松”大旗。盡管我國并沒有采取主動(dòng)增發(fā)貨幣的措施，但從廣義貨幣M2存量和增量來看，我國廣義貨幣M2余額為97.4萬億元，比2011年末增長13.8%，增加了12.3萬億元，M2存量和增量均居世界第一。
　　如果再追溯得更久遠(yuǎn)一些，我國廣義貨幣M2供應(yīng)量快速增長并非金融危機(jī)之后的新現(xiàn)象。自1990年開始有廣義貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)以來，我國M2增長一直較快，1991年至2011年期間的平均增速高達(dá)21.1%。廣義貨幣M2持續(xù)快速增長，致使我國M2存量規(guī)模不斷擴(kuò)大。1990年末，我國廣義貨幣M2 15293億元，到2011年末，擴(kuò)大至85.2萬億元，增長了54.7倍。而在同一時(shí)期，印度廣義貨幣M2增長了27.3倍，英國增長了3.8倍，美國增長了2.1倍，日本僅增長了33.5%。當(dāng)然，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同。我國廣義貨幣M2供應(yīng)量增速與發(fā)達(dá)國家不具有可比性，盡管如此，與其他發(fā)展階段較為接近的發(fā)展中國家如印度相比，我國廣義貨幣M2供應(yīng)量仍然增長得更快。
　　我國廣義貨幣供應(yīng)量快速增長的另一個(gè)特征是，M2增速持續(xù)大幅高于名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增速，造成M2存量占GDP比重呈不斷上升趨勢(shì)。1991年至2011年期間，我國M2年均增速高出名義GDP年均增速4.5個(gè)百分點(diǎn)。相應(yīng)的，我國M2存量占GDP比重呈快速上升趨勢(shì)。1990年，我國M2/GDP僅為0.82，到2011年時(shí)，這一比值攀升至1.80，不僅高出美國（0.87）、歐元區(qū)（1.73）、英國（1.66）等發(fā)達(dá)國家，也高于印度（0.78）、巴西（0.74）和俄羅斯（0.53）等其他“金磚國家”成員。
　　然而，盡管貨幣供應(yīng)量長期快速增長，但除少數(shù)年份外，我國物價(jià)漲幅總體較為溫和。1991年至2012年，我國廣義貨幣M2年均增速高于實(shí)際GDP增速10.5個(gè)百分點(diǎn)，但這一時(shí)期我國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）年均漲幅僅4.6%。以GDP平減指數(shù)衡量，這一時(shí)期我國總體價(jià)格年均漲幅為5.5%。
　　那么，我國的貨幣是否超發(fā)了呢？近年間學(xué)界對(duì)此的爭論一直不斷。
　　在筆者看來，解釋貨幣供應(yīng)增速遠(yuǎn)超實(shí)際GDP增速卻沒有產(chǎn)生嚴(yán)重通脹的“貨幣迷失”現(xiàn)象，主要有經(jīng)濟(jì)貨幣化程度在不斷提高、金融市場(chǎng)不完善與金融效率不高、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡與社會(huì)儲(chǔ)蓄率過高三個(gè)原因。
　　改革開放的過程，是中國從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過程，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制從基本確立到不斷完善的過程。很多之前不參與市場(chǎng)交易的商品逐漸進(jìn)入了交易環(huán)節(jié)，增加了對(duì)貨幣的需求。進(jìn)入上世紀(jì)90年代以后，經(jīng)濟(jì)貨幣化主要表現(xiàn)在一系列新的市場(chǎng)的形成，如土地市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、礦產(chǎn)資源市場(chǎng)等，這些市場(chǎng)成為吸納超額貨幣供應(yīng)的重要陣地。除商品市場(chǎng)外，以股市、債市、期市、金融衍生品市場(chǎng)等為代表的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的發(fā)展壯大，同樣是吸納超額貨幣供應(yīng)的重要渠道。與實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的商品和服務(wù)類似，金融產(chǎn)品的交易也需要貨幣作為媒介，且隨著資產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)貨幣需求的規(guī)模也不斷擴(kuò)大。
　　但由于我國金融市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，企業(yè)融資主要為向銀行貸款的間接融資，并因此導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的增加。如果企業(yè)融資更多依賴于直接融資，那么同等規(guī)模的融資活動(dòng)就相對(duì)較少帶來貨幣供應(yīng)量的增加。例如在直接融資市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)的美國和英國，2011年末M2/GDP分別為0.86和1.66，而同樣是發(fā)達(dá)國家但以間接融資為主的德國和日本，這一比率分別高達(dá)1.80和2.40。
　　同時(shí)，金融市場(chǎng)不完善也使得金融創(chuàng)新相對(duì)缺乏，公眾除存款與通貨之外能選擇的交易工具很少，這也使得M2占GDP比重偏高。從另一個(gè)角度來看，M2占GDP比重持續(xù)上升，表明單位產(chǎn)出的增長需要更多單位的貨幣供應(yīng)，反映著金融市場(chǎng)效率低下。
　　在改革開放以來的三十多年里，我國經(jīng)濟(jì)增長的主要特征為投資驅(qū)動(dòng)。大規(guī)模投資催生大規(guī)模的信貸，大規(guī)模信貸又派生出大規(guī)模的存款，導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量M2不斷增加。同時(shí)，受社會(huì)保障體系建設(shè)相對(duì)滯后和收入分配失衡等影響，我國居民消費(fèi)率嚴(yán)重偏低，社會(huì)儲(chǔ)蓄率極高，各項(xiàng)存款持續(xù)大幅增長，直接導(dǎo)致了廣義貨幣M2供應(yīng)量的持續(xù)快速增長。
　　由上述分析可知，盡管長期以來我國廣義貨幣供應(yīng)量持續(xù)快速增長，且增速明顯高于經(jīng)濟(jì)增速，但由于并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重的通脹，加之貨幣供應(yīng)快速增長既滿足了市場(chǎng)化進(jìn)程中經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的不斷提高，同時(shí)也是金融效率低下和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的結(jié)果，因而筆者認(rèn)為，僅僅依據(jù)M2增速顯著高于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速、M2存量規(guī)模世界第一以及M2/GDP比率顯著高于世界其他國家等特征事實(shí)，尚不足以得出貨幣超發(fā)的結(jié)論。