可能沒有哪個詞比“外強中干”更適合用來描述2月份的數(shù)據(jù)：出口同比增長21.8%，即使考慮季節(jié)因素后仍然強勁，這已是自去年12月以來連續(xù)第三個月大幅超預期；而被視為與內需更相關的進口，則從上月近30%的增幅大跌至-15%左右；社會消費品零售總額同比降近3個百分點至12.3%；工業(yè)增加值同比進一步下跌0.4個百分點至9.9%。唯一的亮點是投資，相對上月加快0.6個百分點至21.2%。
歐洲依舊疲弱，日本表現(xiàn)平平，唯一表現(xiàn)略好的西方經(jīng)濟體是美國，但數(shù)據(jù)卻顯示中國出口在美份額降至歷史最低，未能分享到美國經(jīng)濟復蘇的好處。與此同時，在美元反彈的狀態(tài)下，人民幣甚至還繼續(xù)穩(wěn)中有升，目前人民幣對美元的每一次升值，其實都是在刷新人民幣有效匯率自1994年1月份有數(shù)據(jù)以來新紀錄。表現(xiàn)平平的海外經(jīng)濟和屢創(chuàng)新高的人民幣有效匯率，使得中國強勁的出口似乎變得無法解釋；以數(shù)據(jù)的統(tǒng)計偏差來解釋一個月的情況尚可，而以之解釋三個月的情況，則難免牽強。
主要新興經(jīng)濟體都與中國類似，經(jīng)過去年的放緩和政策放松之后，自去年末開始經(jīng)濟重入回升軌道。從這個意義上說，中國的出口與西方經(jīng)濟體之間已有越來越強的“脫鉤”意味了。這可能正是在今年的政府工作報告中，首次明確提出“堅持把向發(fā)達國家開放與向發(fā)展中國家開放結合起來”的原因。
社會消費品零售總額的下滑，其實并不令人意外。但投資加速而工業(yè)增加值減速，似乎匪夷所思。數(shù)據(jù)顯示，2月份房地產(chǎn)投資較上期增長6.6個百分點，而2月份房地產(chǎn)投資占全部城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的比重為26%，這意味著其能夠拉動全部城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資加速1.7個百分點，而1~2月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資僅較上期加速了0.6個百分點。這意味著，固定資產(chǎn)投資的加速可以全部由房地產(chǎn)投資的加速來解釋。房地產(chǎn)投資加速背后的驅動力是今年1~2月房屋銷售從去年的9%一下子躍升77.9%，增速加快了八倍之多。3月1日出臺的“國五條”細則，預計會令剛剛啟動的房地產(chǎn)投資熱情再度掉頭向下，但預計3月份之后地方政府項目會陸續(xù)啟動，成為支撐固定資產(chǎn)投資的力量。
在房地產(chǎn)支撐投資總體回升的同時，占比超過四成的第二產(chǎn)業(yè)投資，則降到了2004年有數(shù)據(jù)以來的最低增速；與之形成強烈對照的是，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率雖比上期下降卻是歷史同期可比的最高水平。這意味著，暗淡的市場前景，令工業(yè)投資低迷，同時也讓1~2月份生產(chǎn)不旺，偏小的生產(chǎn)降低了產(chǎn)銷率計算的分母而提高了產(chǎn)銷率數(shù)值。這完美地解釋了工業(yè)增加值低落的原因。自然，這也就是當前呈現(xiàn)出“宏觀數(shù)據(jù)好，微觀狀態(tài)差”的原因。
2月份融資似乎由1月份的云霄猛跌至地面：信貸由1月份的1.07萬億降至6300億元；社會融資總量由2.54萬億降至1.07萬億。市場懷疑，疲弱的經(jīng)濟導致了融資的減少。在筆者看來，2月份融資的減少主要不是需求方原因，而是供給所致。這使得筆者能夠繼續(xù)維持上半年GDP溫和回升、全年GDP增速8.1%的預期。
2月份CPI數(shù)據(jù)超出市場預期達到3.2%，很容易被解讀為通脹壓力加大。但數(shù)據(jù)分析表明，2月份CPI的整體環(huán)比甚至還略低于歷史同期可比月份。如果考慮到當前工業(yè)仍然低迷、房地產(chǎn)調控扳機也叩響，未來通脹壓力可能不會超預期。這減少了筆者調整全年CPI預測值2.3%的壓力。