美國(guó)十年期國(guó)債收益率是全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。近期美國(guó)基準(zhǔn)十年期國(guó)債收益率突破2%，為2012年4月來(lái)首次，這背后除了折射美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇前景良好外，也暗含著市場(chǎng)對(duì)于一些不可預(yù)知的新風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。
美國(guó)國(guó)債收益率上升的大背景是美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始釋放積極信號(hào)，樂(lè)觀情緒回升。盡管去年四季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比下跌了0.1%，但美國(guó)兩黨在2012年年末最后一刻達(dá)成妥協(xié)，使美國(guó)暫時(shí)躲過(guò)了財(cái)政的“斷崖式”沖擊，經(jīng)濟(jì)正以緩慢速度擴(kuò)張，個(gè)人消費(fèi)溫和增長(zhǎng)，房地產(chǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)回升，失業(yè)率穩(wěn)定在8%以下。此外，美國(guó)制造業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)比較強(qiáng)勁。2012年四季度，美國(guó)工業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)1%，其中12月增長(zhǎng)2.2%，出現(xiàn)兩個(gè)月增長(zhǎng)，但仍比2007年12月經(jīng)濟(jì)進(jìn)入大衰退時(shí)低1.9個(gè)點(diǎn)。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)確立，并迎來(lái)了金融危機(jī)以來(lái)房屋銷(xiāo)售的最好勢(shì)頭。數(shù)據(jù)顯示，去年12月美國(guó)所有房屋類(lèi)型存量房平均價(jià)格為18.08萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)11.5%。全美二手房庫(kù)存量環(huán)比下降8.5%，創(chuàng)下自2001年1月以來(lái)的最低紀(jì)錄。
美國(guó)國(guó)債收益率上升的另外一個(gè)重要原因是美元資產(chǎn)的重新配置。近一時(shí)期以來(lái)，美國(guó)股市逼近歷史最高點(diǎn)，隨著股市上漲，市值高達(dá)11.6萬(wàn)億美元國(guó)債市場(chǎng)失去了上升的動(dòng)力，債券價(jià)格也自2012年12月初開(kāi)始平穩(wěn)回落。由于債券的價(jià)格與收益率成反向關(guān)系，債券價(jià)格的下降推動(dòng)債券收益率上漲，并且收益率已上漲到了2012年春季以來(lái)的最高點(diǎn)。
事實(shí)上，在美國(guó)債券收益率曲線中，十年期國(guó)債收益率是全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，也決定著美國(guó)長(zhǎng)期利率的走勢(shì)。國(guó)債收益率才是美國(guó)貨幣政策的著眼點(diǎn)以及衡量效果的主要指標(biāo)。在正常時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)通常只對(duì)短期利率進(jìn)行調(diào)整，此次嚴(yán)峻的金融危機(jī)暴發(fā)后，為了刺激信貸需求，影響長(zhǎng)期利率也成了美聯(lián)儲(chǔ)的調(diào)控工具。
理論上講，債券收益率曲線的形狀可以反映出當(dāng)時(shí)長(zhǎng)、短期利率水平之間的關(guān)系，它是市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀況的判斷及對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)期的結(jié)果。一般而言，債券收益率曲線通常是一個(gè)有一定角度的正向曲線，即長(zhǎng)期利率應(yīng)在相當(dāng)程度上高于短期利率。這是由投資者的流動(dòng)性偏好引起的，由于期限短的債券其流動(dòng)性要好于期限長(zhǎng)的債券，作為流動(dòng)性較差的補(bǔ)償，期限長(zhǎng)的債券收益率也就要高于期限短的收益率，因此實(shí)際長(zhǎng)期利率也就等于借貸成本加上風(fēng)險(xiǎn)升水。
自2007年至今，全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭中掙扎了五年。發(fā)達(dá)國(guó)家的央行普遍采取了長(zhǎng)期零利率或量化寬松的方式，極盡所能維持著脆弱的債務(wù)循環(huán)。然而，發(fā)達(dá)國(guó)家央行極盡所能地壓低利率，卻導(dǎo)致了金融市場(chǎng)資金配置發(fā)生扭曲。在本輪金融危機(jī)和債務(wù)危機(jī)中，債務(wù)規(guī)模和赤字規(guī)模最大的美國(guó)卻成為廉價(jià)債務(wù)融資的最大贏家，債券收益率下行，美國(guó)10年期國(guó)債收益率跌至60多年新低。在廉價(jià)融資的誘惑下，近些年美國(guó)政府每年的借款包括債務(wù)再融資規(guī)模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元，政府財(cái)政支出日益依賴(lài)以新債還舊債的方式，美國(guó)的債務(wù)依存度大幅上升。金融危機(jī)之前債務(wù)依存度平均為8.7%，2012年則逼近70%。財(cái)政的可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，市場(chǎng)也會(huì)因此要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，從而加大償債成本。
美國(guó)無(wú)疑正邁向長(zhǎng)期利率上升的通道，盡管伯南克一再?gòu)?qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不足以提供美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)改善的動(dòng)力，量化寬松政策還將繼續(xù)，但真實(shí)的利率并不是美聯(lián)儲(chǔ)能決定的，而是由市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景、未來(lái)通貨膨脹形勢(shì)及政府償債能力等因素的預(yù)期和態(tài)度綜合決定的。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)十年期國(guó)債2%的收益率水平處于絕對(duì)歷史大底水平，但這種低利率是不可持續(xù)的，中期內(nèi)美國(guó)10年期國(guó)債利率將回到5%～6%的區(qū)間，而美國(guó)30年期國(guó)債預(yù)計(jì)將回到7%，這很可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成新的沖擊。美國(guó)長(zhǎng)期抵押貸款利率與長(zhǎng)期國(guó)債利率高度相關(guān)。2011年底以來(lái)，無(wú)論是從房?jī)r(jià)指數(shù)、新屋開(kāi)工數(shù)與建造支出，還是成屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)均表現(xiàn)出了比較明顯的觸底回升狀態(tài)。不過(guò)，當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)并不能稱(chēng)得上是強(qiáng)勁和穩(wěn)固，目前全美國(guó)仍有1100萬(wàn)家庭處于負(fù)資產(chǎn)境地。顯然，在房地產(chǎn)市場(chǎng)信貸仍處于比較疲弱的當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)壓低房地產(chǎn)信貸利率是房地產(chǎn)回暖的關(guān)鍵，未來(lái)一旦國(guó)債收益率大幅上升必將帶動(dòng)美國(guó)的住房抵押貸款利率上升，而抵押貸款利率上升有可能對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、消費(fèi)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成新一輪的沖擊。受此影響，全球金融市場(chǎng)的尾部風(fēng)險(xiǎn)依然不可低估。