每年年初，市場總會翹首以盼兩個(gè)數(shù)據(jù)，一是廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的同比增速會有多高？二是新增貸款的盤子究竟有多大？有了這兩個(gè)數(shù)據(jù)保底，做投資的大抵都能吞下定心丸，一年收成的好壞也基本有個(gè)預(yù)期。
　　上周國內(nèi)某財(cái)經(jīng)媒體一篇關(guān)于M2與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比的報(bào)道，再次將市場的不確定心理引爆。該報(bào)道稱，自從2009年以來中國每年的新增貨幣量，已占到全球貨幣供應(yīng)量的一半，趕英超美不在話下。該報(bào)道還將去年12月末中國97.42萬億的M2存量，與2012年51.93萬億的GDP總量相比，得出中國貨幣與實(shí)際產(chǎn)出之間的比例高達(dá)188%。換言之，中國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度位居全球前列。
　　乍一看，這個(gè)推斷似乎有理有據(jù)。但仔細(xì)分析，不難看出其中的邏輯漏洞。首先，貨幣總量在什么情況下增長快？毫無疑問，只有在銀行信貸或者說間接融資規(guī)模，占社會融資總量比例較大的情況下，每一個(gè)從中央銀行釋放出來的基礎(chǔ)貨幣，通過貨幣乘數(shù)進(jìn)一步放大的可能性才會比較大。
　　很不幸的是，中國的金融體系中間接融資的占比依然高達(dá)八成以上。僅以2009年為例，中國央行連續(xù)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率向銀行體系注入資金，所有商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表隨之迅速膨脹。而在同期，美聯(lián)儲維持聯(lián)邦基金利率在歷史低位不變，并給出各種優(yōu)惠的貼現(xiàn)窗口政策，但美國大多數(shù)商業(yè)銀行卻在收縮消費(fèi)信貸。一起一伏，兩國的M2存量此消彼長是很自然的事情。
　　這正是為什么近幾年來，在全球央行均開閘放水的情況下，中國央行統(tǒng)計(jì)的M2余額比其他國家都跑得快的原因。需要指出的是，即便在這種情況下，2011年底和2012年初中國經(jīng)濟(jì)依然遭到比較嚴(yán)重的通縮威脅。2012年二季度經(jīng)濟(jì)低迷的景象，各位讀者應(yīng)該不會感到陌生。
　　其次，從嚴(yán)格意義上講，M2的統(tǒng)計(jì)數(shù)值是一個(gè)存量指標(biāo)。這個(gè)值，只證明在某個(gè)時(shí)點(diǎn)上，整個(gè)經(jīng)濟(jì)體中能夠用于支付的貨幣量有多少。我們試想一下，即便我們有97.42萬億的支付能力，但這是不是就意味著所有的錢都在流動呢？顯然不是。
　　這兒只說最簡單的指標(biāo)。在去年12月末97.42萬億元——M2余額中，有大約5.47萬億是以現(xiàn)金形式存在的M0（流通中現(xiàn)金）。熟悉金融常識的讀者都知道，以現(xiàn)金形式存在的貨幣，是無法參與到貨幣創(chuàng)造過程中的。而很多國家央行的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)M0不予統(tǒng)計(jì)，起手就是M1（狹義貨幣供應(yīng)量），流通中的現(xiàn)金總量可以少到忽略不計(jì)。僅以這個(gè)細(xì)節(jié)而言，要說中國經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度很高，恐怕很難站穩(wěn)腳跟。顯然，上周一度沸沸揚(yáng)揚(yáng)的“中國經(jīng)濟(jì)貨幣化程度高居全球前列”論斷只是偽命題而已。
　　既然如此，為什么市場依然不依不饒地用M2來和GDP進(jìn)行比較呢？記者認(rèn)為，市場對于M2增速和M2存量的擔(dān)憂，其實(shí)是對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行潛藏的通脹不確定性的擔(dān)憂。而由于銀行長期以來均為中國金融體系核心，央行對M2的管控實(shí)際上就意味著對信貸增速的管控，進(jìn)而關(guān)乎到實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面的松緊程度。也就是說，M2只是一個(gè)中間變量，由于中國央行長期以來以它作為管控通脹、經(jīng)濟(jì)增長等最終變量的閥門，公眾此刻卻真的將M2看做通貨膨脹的代名詞。
　　實(shí)際上，自1993年起，以美聯(lián)儲為代表的一些央行就已經(jīng)拋棄了將M2作為貨幣政策目標(biāo)的做法。原因很簡單，M2和最終的通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)增長等指標(biāo)之間，究竟是不是存在準(zhǔn)確的一一對應(yīng)關(guān)系？學(xué)者們長期的研究并沒能證明二者之間的相關(guān)性具有普遍意義。
　　值得注意的是，隨著中國金融改革不斷深化，金融體系中間接融資模式一家獨(dú)大的局面也在快速變化。各種新涌現(xiàn)的社會融資模式，在不斷創(chuàng)造新的貨幣政策傳導(dǎo)路徑。債券市場的快速發(fā)展，以及各檔次利率的不斷完善，也意味著央行未來有可能直接通過金融市場影響社會融資總量——價(jià)格工具的重要性可能要超過數(shù)量工具。
　　總而言之，隨著社會經(jīng)濟(jì)模式的變遷以及金融體系的不斷發(fā)展，央行貨幣政策操作所選擇的目標(biāo)也在不斷變化。我們不但需要理解M2不斷膨脹的真實(shí)原因，也需要明白其與通貨膨脹之間真實(shí)的傳導(dǎo)路徑。若非如此，我們的對策就將是刻舟求劍，徒勞無功。