央行近日宣布啟用公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），市場(chǎng)據(jù)此陷入關(guān)于貨幣進(jìn)一步放松的爭(zhēng)議。撇開(kāi)臆斷不提，上述工具推出對(duì)穩(wěn)定影子銀行體系發(fā)展不啻為積極舉措。
　　圍繞中國(guó)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的主要爭(zhēng)議，聚焦在理財(cái)產(chǎn)品和投資標(biāo)的期限錯(cuò)配可能出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的短期特征突出，大多數(shù)期限不足一年，1-3個(gè)月的產(chǎn)品占據(jù)發(fā)行總數(shù)的60%左右，而對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)標(biāo)的期限普遍較長(zhǎng)，期限錯(cuò)配易引致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　其實(shí)，期限錯(cuò)配的盈利模式本身其實(shí)無(wú)可厚非。期限錯(cuò)配正是銀行表內(nèi)經(jīng)營(yíng)最主要利潤(rùn)來(lái)源：商業(yè)銀行一般存款中活期占比在30%以上，超過(guò)1年的定期存款占比也始終較低，而貸款結(jié)構(gòu)中中長(zhǎng)期比例整體在50%以上，活期存款和中長(zhǎng)期貸款之間的穩(wěn)定利差成為銀行凈息差貢獻(xiàn)的主力�？梢钥闯�，期限錯(cuò)配并非影子銀行的特有風(fēng)險(xiǎn)，問(wèn)題的本質(zhì)在于如何有效進(jìn)行流動(dòng)性安排。
　　影子銀行體系與商業(yè)銀行體系一樣，將全社會(huì)的儲(chǔ)蓄者和借款人聯(lián)系起來(lái)，但方式不同于商業(yè)銀行的吸收存款—發(fā)放貸款機(jī)制，而是以與現(xiàn)代金融市場(chǎng)聯(lián)系非常緊密的各種金融工具形式出現(xiàn)，打破了單一的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而是形成了多元化的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)制。與此相適應(yīng)，影子銀行提供的流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性較高，容易在短期內(nèi)出現(xiàn)從流動(dòng)性過(guò)剩到流動(dòng)性緊縮的逆轉(zhuǎn)。由于商業(yè)銀行與影子銀行的天然聯(lián)系，流動(dòng)性波動(dòng)往往會(huì)擴(kuò)大至商業(yè)銀行，從而形成雙向的傳導(dǎo)機(jī)制。
　　隨著內(nèi)外部環(huán)境變化、業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢(shì)以及銀行自身轉(zhuǎn)型發(fā)展訴求，存款理財(cái)化已成事實(shí)和趨勢(shì)，加大了商業(yè)銀行日常流動(dòng)性管理難度。尤其是在節(jié)假日、月末、季末等特殊時(shí)點(diǎn)上，資金在商業(yè)銀行表內(nèi)和表外轉(zhuǎn)移更加頻繁，資金流轉(zhuǎn)速度加快加劇資金面的緊張。如何熨平資金面的波動(dòng)，商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理捉襟見(jiàn)肘。從7天回購(gòu)利率近年來(lái)波動(dòng)加劇可以看出，如2009年和2010年春節(jié)前回購(gòu)利率沖高至1.0%和2.8%，而2011年和2012年春節(jié)前，7天回購(gòu)利率則沖高至8.2%和7.7%。
　　央行的SLO 工具極大緩釋商業(yè)銀行體系月末、季末、春節(jié)等關(guān)鍵時(shí)期流動(dòng)性緊張的局面。作為公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，SLO 以 7 天期以?xún)?nèi)短期回購(gòu)為主，一級(jí)交易商可以在每個(gè)工作日都能夠主動(dòng)向央行申請(qǐng)拆入資金，即流動(dòng)性緊張時(shí)央行總能成為市場(chǎng)中最終流動(dòng)性的提供者, 對(duì)于穩(wěn)定資金面的預(yù)期是十分重要的。
　　中國(guó)影子銀行在近幾年發(fā)展迅速，一場(chǎng)針對(duì)影子銀行的監(jiān)管風(fēng)暴山雨欲來(lái)。對(duì)影子銀行來(lái)說(shuō)，加強(qiáng)監(jiān)管來(lái)堵上風(fēng)險(xiǎn)的漏洞固然必要，但建立與影子銀行發(fā)展相適應(yīng)的流動(dòng)性管理等新監(jiān)管機(jī)制也同樣重要。只堵而不疏，堵了現(xiàn)有的影子銀行，金融實(shí)體經(jīng)濟(jì)有可能因?yàn)榱鲃?dòng)性緊縮而受到嚴(yán)重打擊，系統(tǒng)會(huì)在更加邊緣的地帶產(chǎn)生出新的資金通路，催生“影子銀行的影子銀行”。這將是近兩年影子銀行發(fā)展?fàn)顩r的重演。如繼信托后，券商資產(chǎn)管理成銀行信貸新的影子通道。這使監(jiān)管初衷將適得其反。