全球央行展開了前所未有的“量化寬松”競賽。目前，在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個央行中，自2011年11月以來已有16家央行采取了寬松措施，10個發(fā)達經(jīng)濟體中有7個寬松，23個重要新興市場國家也有9個采取了下調(diào)基準利率或存款準備金率的寬松政策。發(fā)達國家央行更是在幾個月時間里相繼展開前所未有的量化寬松競賽。
兩輪長期再回購操作（LTRO）之后，歐洲央行資產(chǎn)負債表總規(guī)模達到了3.2萬億歐元，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表為2.9萬億美元左右。到2013年底，歐洲央行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表飆升至4萬億美元，而2008年后日本央行已經(jīng)連續(xù)推出量化寬松，目前已是第11輪。
事實上，2008年之后歐美主要央行與財政之間的關(guān)系被重新定義了。觀察美聯(lián)儲、歐洲央行、日本央行以及英國央行的量化寬松或準量化寬松政策，其貨幣政策目標已經(jīng)清晰地變?yōu)�，竭力維持岌岌可危的政府債務(wù)循環(huán)。央行行為的競相“異化”有可能引發(fā)全球匯率戰(zhàn)。
近期，渣打銀行在其2013年展望報告中表示，全球特別是西方發(fā)達國家的寬松貨幣政策可用“3U”來表示，即運用無限制（unlimited）、短期效果不清楚（unclear）、長期后果未可知（unknown）。發(fā)達經(jīng)濟體的這種貨幣操作，會增加新興經(jīng)濟體貨幣政策的難度，其追求弱勢貨幣的傾向很容易加劇各國間匯率的競爭性貶值，從而引發(fā)“匯率戰(zhàn)爭”。
2010年曾經(jīng)上演這一幕。為應(yīng)對美國實施的量化貨幣寬松，巴西采取了一系列措施干預(yù)巴西雷亞爾走強。到2010年9月，俄羅斯、韓國、中國臺灣、南非、波蘭等國家和地區(qū)都已經(jīng)采取外匯干預(yù)措施。美元持續(xù)貶值，其他貨幣兌美元顯著升值，促使各國貨幣當局在匯率市場上過度干預(yù)，引發(fā)了一輪匯率的輪番貶值。
當前，新一輪全球性貨幣貶值有一觸即發(fā)之勢，其最大的引發(fā)者可能來自于日元。預(yù)計2013年美元大多數(shù)時間內(nèi)還會延續(xù)2012年的相對強勢，因為美國財政懸崖盡管暫緩“墜崖”但依然“懸而未決”，歐債危機也并未出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機，中期內(nèi)重債國的債務(wù)壓力和核心國的衰退壓力難以緩解，這必將持續(xù)打壓全球金融市場的風(fēng)險偏好，導(dǎo)致由避險產(chǎn)生的美元資產(chǎn)需求維持強勢，因此并不會帶來那些“釘住美元”的新興經(jīng)濟體及亞洲國家貨幣的集體升值，但日元匯率的大幅波動風(fēng)險需要密切關(guān)注，日元走勢可能會在今年出現(xiàn)階段性拐點，即由升入貶。
受日本央行密集大力寬松措施影響，去年12月，日本基礎(chǔ)貨幣增至創(chuàng)紀錄的132萬億日元（約合1.5萬億美元），同比增長11.8%，遠超預(yù)期的5.3%。而2013年初，為對抗通縮和出口斷崖式下滑，日本新任首相安倍更是誓言把量化寬松進行到底，并主打“日元貶值”牌，由于日本是亞洲許多國家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國，如果日元大幅貶值很可能引發(fā)與之貿(mào)易聯(lián)系密切國家政府的反彈，導(dǎo)致更多國家對匯率市場的干預(yù)。
日本政府主導(dǎo)日元大幅貶值會成為很壞的榜樣。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大背景之下，貶值關(guān)系到誰能盡早擺脫危機。其實，單純匯率升值與貶值本身的較量也許沒有那么大的傷害，令人擔(dān)憂的是，這背后的政策和利益博弈以及可能引發(fā)的連鎖反應(yīng)。匯率戰(zhàn)的背后是貿(mào)易保護主義和金融單邊主義，特別是在全球總需求長期不足，經(jīng)濟潛在增長水平下降的趨勢下，為了促進就業(yè)，就連美歐等消費驅(qū)動型經(jīng)濟體也在尋求向出口驅(qū)動型經(jīng)濟轉(zhuǎn)變，它們以匯率工具作為平衡經(jīng)濟的手段而放棄“貨幣錨”責(zé)任，這樣，可能會導(dǎo)致全球出現(xiàn)“以鄰為壑”的競爭性貶值局面。
當前，全球有效需求不足，但供給卻相對過剩，如果各國重走重商主義道路，將不可避免加劇供需失衡的局面。國家之間調(diào)整的實質(zhì)其實是各國之間對于成本的分攤，一國通過壓低匯率贏得的短期出口優(yōu)勢很快會被其他國家的類似政策抵消。而在一些國家被證明無力干預(yù)匯率的情況下，很可能轉(zhuǎn)而求助于貿(mào)易保護，并引發(fā)全球性的貿(mào)易戰(zhàn)，這是全球經(jīng)濟不可承受之重。