美聯(lián)儲(chǔ)1月3日發(fā)布的2012年12月貨幣政策制定會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)很可能將在2013年終止QE3，原因是其對(duì)金融穩(wěn)定性或美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模感到擔(dān)心。美聯(lián)儲(chǔ)能深刻認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)難能可貴，早就該是考慮QE政策對(duì)全球以及對(duì)自身經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響了，而且要視情況盡快實(shí)施退出。不過(guò)，以目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)而論，退出政策或?qū)⒁徊ㄈ邸?BR> 在將基準(zhǔn)利率下調(diào)至接近于零的四年以后，美聯(lián)儲(chǔ)已在去年12月的貨幣政策制定會(huì)議上，決定擴(kuò)大其QE3計(jì)劃亦稱為QE4，內(nèi)容是以每個(gè)月400億美元的速度購(gòu)買更多的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券。同時(shí)決定，在“扭曲操作”計(jì)劃于2012年底到期后仍將繼續(xù)購(gòu)買長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債，初步定為每個(gè)月購(gòu)買價(jià)值450
億美元。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)表示，在失業(yè)率維持在6.5%上方、通脹率在未來(lái)一兩年時(shí)間里較美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)的2%長(zhǎng)期目標(biāo)高出不超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)、以及長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍十分穩(wěn)定的條件下，將繼續(xù)維持當(dāng)前極低水平的聯(lián)邦基金利率。同時(shí)承諾，只要美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)前景未見(jiàn)重大改善，那么FOMC將繼續(xù)實(shí)施其購(gòu)買美國(guó)國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券的計(jì)劃，希望借此提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和壓低失業(yè)率。這可謂是美聯(lián)儲(chǔ)首次進(jìn)行政策退出預(yù)期管理。不過(guò)，在經(jīng)歷了兩輪QE后，美聯(lián)儲(chǔ)已購(gòu)買了總額2.3萬(wàn)億美元的債券。但截至目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乃至就業(yè)情況仍未達(dá)到預(yù)期。
美聯(lián)儲(chǔ)在12月貨幣政策制定會(huì)議上下調(diào)了對(duì)未來(lái)三年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，2012年GDP增長(zhǎng)率的中間趨勢(shì)由上年的1.7%到2.0%下調(diào)為1.7%到1.8%，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，即便到了2015年，GDP增速也只有3.0%到3.7%。另?yè)?jù)1月4日美國(guó)勞工部(DOL)公布的數(shù)據(jù)，美國(guó)2012年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有所增加，但增幅不及11月。12月失業(yè)率為7.8%，但這個(gè)就業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)或?qū)⑹菚簳r(shí)性的。因?yàn)椴痪们帮Z風(fēng)“桑迪”引發(fā)的災(zāi)后重建工作只能短暫增加就業(yè)。而因“財(cái)政懸崖”新法案的增稅措施將帶來(lái)負(fù)面影響，未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)美國(guó)企業(yè)的招聘活勢(shì)必受阻，且國(guó)會(huì)兩黨新一輪關(guān)于增稅和削減開(kāi)支政策的論戰(zhàn)也將拖累就業(yè)市場(chǎng)。
美聯(lián)儲(chǔ)的QE政策，不但對(duì)自身負(fù)面影響不小，更會(huì)波及全球經(jīng)濟(jì)金融，為未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)埋下嚴(yán)重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。更重要的是，再繼續(xù)推行QE3或QE4，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表或?qū)⒀杆倥蛎�。根�?jù)QE4安排，2013年每個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表都會(huì)增加850億美元，其中400億美元是MBS，450億美元是10至30年期美國(guó)國(guó)債，或每月會(huì)自然供應(yīng)財(cái)政部發(fā)行的較長(zhǎng)期國(guó)債。因此，美聯(lián)儲(chǔ)在2013年幾乎將美國(guó)預(yù)算赤字的一半都貨幣化。目前美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表高于2.8萬(wàn)億美元，到2013年12月底會(huì)增加到4萬(wàn)億美元！
也許美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)對(duì)近幾年來(lái)每年向財(cái)政部上繳的盈利津津樂(lè)道。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)及地方聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011年美聯(lián)儲(chǔ)盈利774億美元，創(chuàng)下歷史第二高水平，低于2010年的817億美元。這一盈利規(guī)模使得美聯(lián)儲(chǔ)有能力向財(cái)政部上繳754億美元，這也是有史以來(lái)第二高的收入轉(zhuǎn)移規(guī)模。這些利潤(rùn)主要包括聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)采購(gòu)的證券資產(chǎn)的836億美元利息收入，這些證券資產(chǎn)包括了美國(guó)國(guó)債、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債和政府擔(dān)保企業(yè)抵押貸款擔(dān)保證券以及其他政府擔(dān)保企業(yè)債券�？梢哉f(shuō)，由于美聯(lián)儲(chǔ)買入這些證券所使用的資金實(shí)際上是通過(guò)“印錢”方式得來(lái)的緣故，因而所謂的QE政策具備極高的盈利能力。以2012年美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張之勢(shì)，估計(jì)這一年向財(cái)政上繳利潤(rùn)情況也一定很可觀。伯南克及其他理事曾表示，他們將在美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況足夠強(qiáng)大時(shí)停止實(shí)施QE計(jì)劃。
不過(guò)，2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇究竟能否達(dá)到其認(rèn)為的經(jīng)濟(jì)狀況足夠強(qiáng)大的情形，能否符合美聯(lián)儲(chǔ)規(guī)定的目標(biāo)失業(yè)率6.5%、通脹率2.5%的退出條件，疑問(wèn)不小。鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固、美國(guó)“后財(cái)政懸崖”談判仍存在不確定性、美聯(lián)儲(chǔ)仍將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持龐大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以刺激經(jīng)濟(jì)�？蓡�(wèn)題在于，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模越大，退出政策就會(huì)越棘手，所需時(shí)間也會(huì)越長(zhǎng)。如果直接拋出這些債券，利率就會(huì)飆升，并損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
如此看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的退出政策以至于讓貨幣政策正常化的進(jìn)程很可能會(huì)分步實(shí)施。第一步，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇接近退出條件時(shí)，停止對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)所持證券到期收益的再投資，并在貨幣政策制定中去掉“在更長(zhǎng)一段時(shí)間”維持低利率政策的表述；第二步，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境達(dá)標(biāo)的情況下開(kāi)始加息，并使加息成為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的主要手段；第三步，在首次加息后開(kāi)始出售所持有的證券資產(chǎn)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的實(shí)質(zhì)性變化做出調(diào)整。足見(jiàn)美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策過(guò)程將充滿變數(shù)，充滿曲折。