美國有破解“財政懸崖”的智慧嗎?
2013-01-07   作者:袁東(中央財經大學教授)  來源:上海證券報
 
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  踏入新年,全球資產市場進入了空腹飲酒的醉態(tài),這主要是基于元旦美國國會通過了解決所謂“財政懸崖”的議案,盡管這只是兩黨政客的政治游戲,并沒解決實質問題,只是將皮球踢了下去。
  在全球范圍內,“財政懸崖”已成這個歲末年初的關鍵詞,圍繞這一問題爭執(zhí)的實質,在于是否需要整固美國財政。世界領頭羊的地位,決定了美國的選擇具有全球效應。按經濟學邏輯,開放經濟體的巨額財政赤字居高不下,將導致國債發(fā)行額增加,利率上升,本幣匯率升值,進口增加出口減少。就美國已存在“雙赤字”的情況看,財政赤字擴大了貿易赤字,將引起凈資本流入增加。這也就是斯蒂格利茨的“雙赤字理論”。
  然而,經濟學邏輯畢竟不是現(xiàn)實。在此,邏輯與現(xiàn)實的脫離,就在于作用鏈條中的利率與匯率并不一定是理論厘定的上升。過去幾年和眼下的現(xiàn)實恰恰是,盡管美國財政赤字連續(xù)增加,但美元利率和對外匯率仍處于歷史最低水平。這使得財政赤字對貿易赤字的影響,并沒有出現(xiàn)理論上預示的擴張效應,甚至兩者變動方向相反。
  原因是,上述邏輯沒有考慮到美國政府操縱的貨幣政策:短短幾年內多次大幅度量化寬松貨幣政策,極大壓低了美元利率與匯率。然而,這損傷了其他經濟體。握住世界金融操控權的美國,總使其負外部性轉移給了他國承擔。
  如美國不能通過應有程度的增收減支來整固財政,則將球拋向了貨幣政策,并將后者砸到了墻角而失去了靈活的彈性。其結果是可預期的:美聯(lián)儲只能再一次實施量化寬松政策。極端情形,就不僅是Q4,而是Qn。通過一再發(fā)行貨幣放飛美元,來消除財政赤字高漲對利率和匯率的助推,從而消解對貿易赤字的壓力。何況,奧巴馬政府在第一個任期內推出“出口倍增計劃”,假如財政整固停滯不前,奧巴馬在第二任期內勢必更加依賴貨幣超發(fā)強行壓住利率與匯率,以此斬斷財政赤字與貿易赤字膠著上升的邏輯鏈條。但這無異于飲鴆止渴。如果美國這套政策組合循環(huán)下去,不僅價格型貨幣政策工具沒了啟用余地,就是整個貨幣政策也將失去主動性,更要命的是,通脹壓力上升和失業(yè)率居高不下共存的“滯脹”局面將不可避免。
  對全球來講,美元肆意泛濫將帶來兩個結果:一是全球大宗商品和資產市場的虛漲,但這只是一種投機性上漲。如果說,過去十年全球大宗商品價格上升由“中國需求”這一實在因素支撐,接下來的上漲則主要是美元泛濫助推的結果,其中的投機性更張狂,這對仍處于深受金融危機拖累的全球經濟無異雪上加霜。不幸,美國國會通過的議案,恰恰沒有真正去整固財政,對此,國會預算委員會當即就表示,這個議案將使美國財政赤字在未來10年再增4萬億美元。正是基于這一點,資產市場才會呈現(xiàn)虛漲的醉態(tài)。
  另一個結果是,很多經濟體,特別是金磚國家,將深受輸入型通脹的侵擾,各主要外儲經濟體儲備資產的收益會受到直接威脅,但對外儲幣種結構影響不大,這主要是因為美元儲備主體性在可預期的將來所受影響不大。
  正因如此,美國“財政懸崖”已成決定2013年世界經濟形勢的重要因素。問題是,公共財政本來就是個典型的政治選擇,而不僅僅是經濟問題。增稅減支就更是令政府十分頭痛的政治問題了。迄今,對整固財政,美國兩黨還未顯示出足夠的政治智慧。但要想避免上述美國以及全球可能面臨的困擾,美國必須整固財政。不容否認,這在短期內對美國人是痛苦的。無論增稅,還是減支,都會極大地影響到相當一部分人的利益。
  不管多難,若美國兩黨最終還具備政治智慧處理好財政問題,財政赤字和國債限額至少不會再繼續(xù)增加,這減輕了聯(lián)邦財政對利率進而貨幣政策的壓力,即使美聯(lián)儲不再大量發(fā)行貨幣,美國也能保持較低的利率與匯率,從而在不增加通脹壓力的同時,改善對外貿易,繼續(xù)向奧巴馬政府的“出口倍增”目標行進。最好的結果,可能會帶來財政赤字與貿易赤字的雙減。財政赤字減少對美國經濟的緊縮效應,會被貿易赤字減少對美國經濟的擴張效應所消解,當后者的擴張效應超過前者的緊縮效應時,將使開放的美國經濟步上良性發(fā)展的軌道,通脹壓力較小的增長得以恢復。
  美元幣值的穩(wěn)定,對于當前全球貨幣格局至關重要,不僅可確保主要外匯儲備經濟體貨幣儲備資產的收益避免再行貶損,還可使全球范圍內繼續(xù)享受美國提供的這一準公共品的正外部效用,而不必深受負外部性的困擾。因此,無論從美國還是全球角度看,美國整固財政都是積極的。只不過對美國而言,這一積極性是逐步顯現(xiàn)的,著眼中長期的利益;對全球則有著立竿見影的效果。
  美國財政政策的不同選擇,意味著不同的貨幣、大宗商品、金融市場形勢,也意味著實體經濟的不同走勢。作為過去一個多世紀全球經濟火車頭的美國,其政客會否再次令世界失望,世人且拭目以待。
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