世界并沒有在2012年毀滅,與經(jīng)濟學家以及古代瑪雅歷法的“末日”預言相反,我們幾乎毫發(fā)無損地度過了這一年。股票上漲,一些發(fā)達國家的債券收益率猛跌至幾個世紀以來的最低水平,信用市場連續(xù)第4年回升。
2012年的主角是中央銀行家們,他們再次深挖自己的“工具箱”,推出一系列非傳統(tǒng)貨幣措施來化解金融危機,支持經(jīng)濟增長。歐洲央行先是阻止了一場銀行業(yè)融資危機,后來又宣布了購買陷入困境的外圍國家債券的廣泛框架。美聯(lián)儲實施第三輪量化寬松措施(QE3),日本央行也擴大了資產(chǎn)購買計劃。
央行上述措施的中長期效果還不確定,但是短期作用很明顯:“最安全”資產(chǎn)的收益率大幅下降。2012年,我們看到10年期美國國債收益率跌至1790年有紀錄以來的最低水平。特別引人注目的是,某些歐洲核心國家的2年期國債收益率在夏季某個階段甚至一度下跌至負值。進入2013年,對收益率的追求可能比以往更加迫切。
我們的基準觀點是:全球經(jīng)濟將繼續(xù)緩慢好轉(zhuǎn),但是增速將低于趨勢水平,2013年全球經(jīng)濟增長率將在3%左右,高于2012年約2.5%的水平。隨著美國總統(tǒng)大選和中國最高領導層換屆塵埃落定,我們預期2013年將是政治上更為穩(wěn)定的一年,政治家們將盡力避免出現(xiàn)重大政策疏失。
美國——走財政鋼絲繩。我們預期美國經(jīng)濟將溫和增長,2013年增長率略高于2%,主要受美聯(lián)儲極度寬松的貨幣政策以及美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)更多利好消息的推動。
2013年美國的一個關(guān)鍵問題,在于政治家們是否能利用美聯(lián)儲給予他們的喘息機會,推進艱難的改革。
歐元區(qū)——從衰退到停滯。對于歐元區(qū),我們預計圍繞債務危機的不確定性、財政緊縮以及廣泛的去杠桿化,將導致2013年經(jīng)濟增長勉強略高于零,但總算是擺脫了衰退。德國仍將是本地區(qū)實力最強的大型經(jīng)濟體,但是由于外部環(huán)境疲軟,增速仍可能在1%以下。歐元區(qū)總體經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)動力,可能主要來自2012年最疲軟的經(jīng)濟體——意大利,因其已經(jīng)度過財政緊縮的高峰期。
不幸的是,西班牙的情況變得更糟糕,這個國家還將繼續(xù)在艱難的道路上行走。西班牙需要進一步實施相當于其GDP(國內(nèi)生產(chǎn)總值)4%的財政緊縮計劃,才能使財政重歸可持續(xù)軌道?紤]到其銀行業(yè)的貸款/存款比接近180%,很容易發(fā)生融資危機。我們預期債券收益率升高,將迫使西班牙在新年伊始即請求歐洲穩(wěn)定機制(ESM)的援助。來自歐洲央行的幫助將降低西班牙的借貸成本,但也僅會為其推進旨在恢復競爭力以及債務可持續(xù)性的艱難改革贏得時間而已。
由于德國選民反對進行直接財政轉(zhuǎn)移,因此我們預期2013年9月德國大選之前,不會有重大新措施出臺來從根本上解決歐元區(qū)債務危機。換句話說,我們認為短期內(nèi)政客們還會繼續(xù)“踢皮球”。希臘的情況也一樣,2013年希臘還會留在歐元區(qū)。然而,來自歐洲央行、國際貨幣基金組織以及歐盟這“三駕馬車”的支持力度可能仍然太小,不足以將希臘推上可持續(xù)的財政發(fā)展道路,我們預期3年內(nèi)希臘退出歐元區(qū)的可能性大約為50%。
2013年中國經(jīng)濟增長率有望達到8%左右;A設施支出增加,推動投資增長;出口部門顯露企穩(wěn)跡象,近期數(shù)據(jù)顯示出口同比增速遠超10%。然而,投資者的一個關(guān)注重點是:中國新一屆領導人對于經(jīng)濟再平衡有多大的決心,也就是從固定資產(chǎn)投資拉動轉(zhuǎn)向消費拉動的經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變,能否持續(xù)。目前暫時只有極少跡象表明這種再平衡在進行中,2013年政策發(fā)生突然逆轉(zhuǎn)的可能性不大,因為連續(xù)性和穩(wěn)定是新一屆政府的重要目標。
對于整個新興市場來說,2013年可能是增長加速的一年。巴西經(jīng)濟增長率預計將達到3%-4%。印度將從2012年5.5%的增長率提高至明年的6.5%。俄羅斯明年也有望保持目前3.5%的增長率。此外,通貨膨脹仍將處于控制之下,因為我們預計能源和食品價格對消費者價格通脹指數(shù)的影響較小。這些有利的宏觀因素,再加上估值具有吸引力,將為2013年的新興市場股票帶來支撐。
除股票外,我們還認為大多數(shù)新興市場國家的信用基本面將改善,并將體現(xiàn)在固定收益資產(chǎn)的優(yōu)異表現(xiàn)上。就固定收益產(chǎn)品而言,相對于主權(quán)債券,我們更看好公司債券,因其估值更具吸引力。我們強調(diào)指出,受益于2013年新興市場經(jīng)濟走強,新興市場貨幣,屬于被低估的資產(chǎn)類型。我們認為新興市場貨幣可作為多元化外匯投資中主要貨幣的替代品,而且這是一種具有估值吸引力的資產(chǎn)類型,有升值潛力。
對于固定收益資產(chǎn),投資者應繼續(xù)尋求收益率高于政府債券的其他品種,包括投資級債券、美國高收益?zhèn)、新興市場公司債券等。雖然許多這些債券的收益率已經(jīng)跌至歷史低點,但是相對于政府債券的收益率溢價仍高于歷史平均值,而且基本面仍相當穩(wěn)固。例如,美國高收益?zhèn)氖找媛矢叱稣畟?.5個百分點,而在可預見的未來,此類債券的違約率仍可能低于歷史平均水平。
就股票而言,我們預計2013年將是又一個有利年份。中央銀行的寬松貨幣政策為股市提供支持,從中長期估值指標來衡量,股票的吸引力勝過債券——股票的風險溢價高達5.5%。然而僅靠低估值,極少能推升短期股票表現(xiàn),還需依賴經(jīng)濟形勢、公司盈利以及投資者情緒改善。對于另類投資,例如對沖基金,可重點關(guān)注相對價值和事件驅(qū)動策略。另類投資能為投資組合帶來寶貴的多元化投資好處,因其與風險類資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度低。
總之,世界經(jīng)濟仍處于曠日持久的去杠桿周期過程中。過去10年私人部門過度舉債,現(xiàn)在已轉(zhuǎn)移到公共部門,將債務降低至可持續(xù)的水平,是一個長期而痛苦的過程。可能導致經(jīng)濟增長持續(xù)低迷的后果,尤其是在發(fā)達國家。
考慮到去杠桿化和財政緊縮的前景,我們應該為金融市場的跌宕起伏做好準備。在這種背景下,需要極為謙虛謹慎的投資方式,而且要在地區(qū)、貨幣以及資產(chǎn)類型方面做到充分多元化。