12月19日，在美國上市的中國廣告公司分眾傳媒宣布，將接受幾家私募基金的收購要約，從美國納斯達克退市，轉(zhuǎn)為私有化公司。一時間，關(guān)于海外中國概念股的處境問題再度引起熱議。此前，在中美跨境監(jiān)管合作進展緩慢的背景下，美國證券交易委員會對包括“四大”在內(nèi)的五家會計師事務(wù)所中國分支機構(gòu)提起訴訟，指控這些事務(wù)所拒絕提供在美上市中國公司的相關(guān)審計資料。分眾傳媒退市與在華會計師事務(wù)所被訴訟，乍看起來是相互獨立的行為，但背后均指向同一個問題，即中國概念股目前的運營和被監(jiān)管模式是否可持續(xù)？
　　要回答這個問題首先要厘清另外兩個問題，一是中國公司為何要舍近求遠到海外上市，二是中國監(jiān)管部門為何對美方的跨境監(jiān)管合作請求愛莫能助？第一個問題與中國的IPO制度有關(guān)。在現(xiàn)行審批制下，擬上市公司需經(jīng)過證監(jiān)會的仔細審查，合格后方能獲得上市資格，由于等候?qū)徟�的公司較多，一些亟需融資的公司便將目光轉(zhuǎn)向海外交易所。當然，業(yè)務(wù)發(fā)展需要、中外資本市場成熟程度差異等也是一些公司選擇海外上市的考慮因素。
　　第二個問題亦與中國的監(jiān)管規(guī)定有關(guān)。境內(nèi)企業(yè)境外上市前需向中國證監(jiān)會申請批準，上市過程及上市后均需在證監(jiān)會的管轄范圍內(nèi)。該程序可能在實踐中存在操作困難，迄今為止，幾乎所有在海外上市的中國概念股均采用“可變利益實體”的模式，從而繞開了證監(jiān)會的審核。簡而言之，通常是在境外成立一家公司，與境內(nèi)公司簽訂一系列協(xié)議，實現(xiàn)對境內(nèi)主體公司的實際控制，然后境外公司申請在境外上市，從而回避國內(nèi)監(jiān)管部門的審批，同時還能獲得境外監(jiān)管規(guī)定下的一些稅收優(yōu)惠。但是在該模式下，中國證監(jiān)會并未掌握赴海外上市的境內(nèi)公司的相關(guān)資料。當美國證券交易委員會向中國證監(jiān)會索取這些中國概念股的相關(guān)資料時，中國證監(jiān)會自然無可奉告。并且，美國監(jiān)管體系的漏洞由中國監(jiān)管部門來買單，道理無從談起。幾年來，由于涉及主權(quán)和法律因素，中美關(guān)于跨境監(jiān)管合作的磋商進展緩慢，美國證券交易委員會又急于消除金融危機之后關(guān)于監(jiān)管不力的詬病，重塑嚴厲監(jiān)管的形象，故轉(zhuǎn)而起訴夾在中間的在華會計師事務(wù)所，這一舉動無疑對中國概念股群體形成廣泛沖擊。
　　中國概念股是中國企業(yè)走出去的一部分，理應(yīng)得到中國政策部門的支持。但是在支持的同時，也應(yīng)反思國內(nèi)對資本市場的監(jiān)管規(guī)定，切實形成有利于中國公司發(fā)展的對內(nèi)對外政策體系。我們認為，解圍中國概念股需要以下從三方面進行考慮。
　　第一，繼續(xù)推動中美跨境監(jiān)管合作。中國公司海外上市地點除了美國外，還有新加坡、倫敦、東京和法蘭克福等，中國證監(jiān)會與這些交易所及相應(yīng)國家均有一定的監(jiān)管合作經(jīng)驗，可以進行創(chuàng)造性的借鑒�？晒┛紤]的方案是中美就審查對方公司簽訂協(xié)議，今后國際板推出后，中方亦可以同樣方式審查在華掛牌的美國公司。
　　第二，調(diào)整境內(nèi)公司境外上市的監(jiān)管規(guī)定。中國證監(jiān)會先后于1997和2004年出臺境內(nèi)公司境外上市的具體規(guī)定，12月20日發(fā)布的“證監(jiān)會公告45號”中，財務(wù)指標不再作為境內(nèi)公司申請境外上市的限制因素，是對之前規(guī)定的一種放松。這有利于降低境內(nèi)公司對“可變利益實體”模式的依賴，提高向證監(jiān)會提出申請的積極性，從而使證監(jiān)會掌握后續(xù)上市公司的相關(guān)資料，當公司在境外遇到困難時，證監(jiān)會可提供一定協(xié)助。當然，若證監(jiān)會希望掌握境內(nèi)公司境外上市的具體資料，以備未來跨境監(jiān)管合作，需對提出申請的公司做出一定的服務(wù)承諾，否則將無法扭轉(zhuǎn)境內(nèi)公司對“可變利益實體”模式的依賴。
　　第三，完善國內(nèi)資本市場監(jiān)管體系，培育良好市場氛圍。對于上市公司的關(guān)聯(lián)交易、內(nèi)幕信息、財務(wù)欺詐等問題，需嚴格查處，提高違規(guī)成本，需加強對會計事務(wù)所等中介機構(gòu)的監(jiān)管，提高審計可信度，打造公平有序的市場氛圍。同時，IPO審批制應(yīng)做適當調(diào)整，提高公司的上市效率，并嚴格執(zhí)行退市標準，讓市場對公司進行優(yōu)勝劣汰。如此以來，國內(nèi)公司將不再舍近求遠，赴海外上市，一些經(jīng)歷海外資本市場洗禮的中國公司，比如分眾傳媒，或?qū)⒃诤Ｍ馔耸泻筢j釀回歸中國資本市場。（第一作者系中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所公司治理研究中心主任）