金融領(lǐng)域有很多好玩的事情,廣義貨幣(M2)的定義就是其中之一。 中國上市公司輿情中心注意到,近期一位注冊名為“天狼50陳浩”的新浪微博用戶與中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇之間的一番討論,或許恰好點(diǎn)中了現(xiàn)有M2定義中的一些缺陷。陳浩認(rèn)為,如果分別考察最近幾年央行公布的M2數(shù)據(jù),以及“M1+居民活期存款”的走勢,會發(fā)現(xiàn)“M1+居民活期存款”指標(biāo)的同比波幅巨大——在2009年底,“M1+居民活期存款”同比增幅曾經(jīng)一度超過30%;但在2012年,這一指標(biāo)的同比增幅則多數(shù)徘徊在10%以下。 陳浩認(rèn)為,在M2大致均衡增長的情況下,“M1+居民活期存款”起伏不定,說明現(xiàn)有M2作為宏觀調(diào)控工具并不科學(xué),市場流動性實(shí)際上呈現(xiàn)大起大落。而且在2012年上半年,在國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)均在漲的情況下,經(jīng)濟(jì)體系中流動性較強(qiáng)的“M1+居民活期存款”同比增幅一直處于低位,這正是結(jié)構(gòu)性通縮的外在表現(xiàn)。 陳浩關(guān)于“結(jié)構(gòu)性通縮”結(jié)論是否正確,可待商榷。筆者感興趣的是,為什么他衡量市場流動性的標(biāo)準(zhǔn)不是M1,而是“M1+居民活期存款”?在查閱央行貨幣統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的定義之后,這個(gè)疑團(tuán)很快打消。因?yàn)殡m然傳統(tǒng)上教科書中將M1定義為“現(xiàn)金+活期存款”,是經(jīng)濟(jì)活動中流動性最強(qiáng)的貨幣量總和,但是中國央行所統(tǒng)計(jì)的M1指標(biāo)卻與之有輕微出入。央行所指M1,實(shí)際包含現(xiàn)金、企業(yè)活期存款、機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款、農(nóng)村存款和個(gè)人持有的信用卡類存款。央行的M2指標(biāo),除了包含M1之外,還包括“城鄉(xiāng)居民儲蓄存款、企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款、信托類存款以及其他存款”。 這樣一來,在金融學(xué)中傳統(tǒng)上按流動性高低來劃分的M1和M2,在央行的統(tǒng)計(jì)口徑中就會存在一些錯(cuò)亂。按理說,M1也即狹義貨幣其流動性應(yīng)該比M2強(qiáng),但是央行所統(tǒng)計(jì)的M1中的“機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款”和“農(nóng)村存款”兩項(xiàng),顯然既包含活期存款也包含定期存款。而在M2中統(tǒng)計(jì)的“城鄉(xiāng)居民儲蓄存款”中,顯然也是活期存款和定期存款不區(qū)分的。這就是說,我們的M1統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中有定期存款,而M2統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中有活期存款,整個(gè)分類方式完全倒過來了。 而在現(xiàn)實(shí)生活中,企業(yè)和居民手中持有的活期存款,一般都是應(yīng)付短期支付需要,其增長與經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)化應(yīng)是正相關(guān)關(guān)系。如果經(jīng)濟(jì)回暖,一般企業(yè)的投資或者進(jìn)銷貨都會更加活躍,對應(yīng)在支付活動上,其表現(xiàn)就是手中的現(xiàn)金和活期存款規(guī)模會不斷上升,定期存款會不斷減少。如果經(jīng)濟(jì)在不斷回暖,但是大家手上的現(xiàn)金和活期存款規(guī)模并不漲,這意味著什么?這意味著企業(yè)很難籌到流動資金應(yīng)付擴(kuò)大的經(jīng)濟(jì)活動。普遍都缺的話,那連借也借不到,這就是我們所常見的中小企業(yè)融資難問題。 有心的讀者可以回顧一下2009年至今民間借貸的活躍程度,這也可以從側(cè)面看出問題所在。如果陳浩所列的“M1+居民儲蓄存款”同比數(shù)據(jù)無誤的話,那么這一指標(biāo)的走勢應(yīng)該與民間借貸利率風(fēng)向標(biāo)“票據(jù)直貼利率”基本一致。巧的是,它們之間的吻合度真的挺高,票據(jù)直貼利率在2009年末觸及近幾年來的最低位之后,在2010年底開始迅速攀升,此后的2011年和2012年略有回落,但亦基本持平。更巧的是,正是今年上半年溫州和鄂爾多斯等地,不斷爆出民間借貸機(jī)構(gòu)資金鏈斷裂而導(dǎo)致的“跑路”事件。 這些問題,本應(yīng)該在貨幣當(dāng)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中準(zhǔn)確予以反映,但遺憾的是,我們看到的M2同比增幅一直挺高,而且還挺穩(wěn)定。雖然現(xiàn)行的分類有歷史沿革因素,但適時(shí)做出改變,不再讓市場對統(tǒng)計(jì)指標(biāo)霧里看花,依然十分必要。
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