美聯(lián)儲貨幣政策的思考
2012-12-27   作者:王宇(中國人民銀行研究局)  來源:中國經(jīng)濟時報
 
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  “財政懸崖”是指,如果在2013年1月之前,美國民主黨與共和黨無法就赤字削減計劃達成一致,“自動減赤機制”和“增稅機制”將同時啟動。一方面“自動減赤機制”將使政府支出減少1.2萬億美元,財政支出大幅下降可能中止復(fù)蘇進程;另一方面,“增稅機制”將個人所得稅最高稅率從35%推升至39.6%,將最低稅率從10%推升至15%,由高稅率造成的總需求大幅下降也可能將經(jīng)濟引向衰退。
  從目前市場信息以及過往經(jīng)驗來看,兩黨談判破裂可能是小概率事件,而且即使談判破裂,政府與國會仍有可能在明年年初達成新的協(xié)議,比如再次提高債務(wù)上限。不過,無論“財政懸崖”的談判結(jié)果如何,明年上半年全球金融市場的直接反應(yīng)都不會過于樂觀。
  在目前“減赤”的僵局下,貨幣政策成為美國政府對可能出現(xiàn)的經(jīng)濟衰退做出的最主動反應(yīng)。不過,伯南克警告,一旦美國經(jīng)濟跌入“財政懸崖”,美聯(lián)儲“沒有足夠的工具可以抵消其帶來的負面影響”。伯南克否認了短期內(nèi)“財政懸崖”的負面影響有限的觀點,他指出,最近美國消費者信心指數(shù)和中小企業(yè)信心指數(shù)走低、企業(yè)投資減少,這些現(xiàn)象表明,“財政懸崖”雖未到來,負面效應(yīng)已經(jīng)出現(xiàn)。伯南克表示,美聯(lián)儲對經(jīng)濟前景預(yù)期的假設(shè)是國會能夠避免 “財政懸崖”,“我希望國會能夠避免‘財政懸崖’,也相信他們能夠避免”。

  QE3與世界經(jīng)濟
 
  QE3對世界經(jīng)濟的影響是長期的、多方面的。從短期看,如此大規(guī)模的流動性投放,增加了人們對未來的擔(dān)憂。
  所謂量化寬松政策(QE)是指,在短期利率接近零或者達到零的情況下,中央銀行通過擴大資產(chǎn)負債表的方式,向市場投放流動性的行為。2007年次貸危機爆發(fā)之后,美聯(lián)儲連續(xù)10次降低聯(lián)邦基金利率,到2008年12月,將聯(lián)邦基金利率由5.25%降至0—0.25%,此為美聯(lián)儲成立以來的歷史最低水平。
  在此基礎(chǔ)上,2009年11月至2010年3月,美聯(lián)儲實施第一輪量化寬松政策(QE1),共計購買1.725萬億美元的資產(chǎn),其中包括1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、1750億美元的機構(gòu)債和3000億美元的長期國債。2010年11月至2012年6月,美聯(lián)儲實施第二輪量化寬松政策(QE2),共計購買6000億美元的長期國債。2012年9月,美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松政策(QE3),每月購買400億美元抵押貸款支持證券,并繼續(xù)實行扭轉(zhuǎn)操作至今年年底。最近美聯(lián)儲決定,扭轉(zhuǎn)操作到期后,每月增加450億美元購買長期國債以代替扭轉(zhuǎn)操作,同時繼續(xù)執(zhí)行QE3計劃,即每月購買400億美元的抵押貸款支持證券,到明年元月份,美聯(lián)儲資產(chǎn)購買規(guī)模將增至每月850億美元。
  通過三輪量化寬松政策,美聯(lián)儲累計向市場投放流動性3萬—4萬億美元。對此,越來越多投資者擔(dān)心,誰將最終為這些流動性買單?近日有國外媒體指出,目前最令投資者不安的不是“財政懸崖”有可能將美國經(jīng)濟引向衰退,而是自己有可能成為量化寬松政策的“接盤者”。

  QE3與美國經(jīng)濟

  QE3對美國經(jīng)濟的短期效果顯現(xiàn):從就業(yè)情況看,今年9月份QE3出臺之后,美國失業(yè)率從當(dāng)月的8.1%降至11月的7.9%,12月進一步降至7.7%。從經(jīng)濟增長情況看,今年以來,美國經(jīng)濟增長率呈現(xiàn)逐季加快趨勢,前三季度分別為0.4%、1.3%和3.1%。尤其是今年第三季度經(jīng)濟增長率達到3.1%,超過此前預(yù)期,并且實現(xiàn)了連續(xù)13個季度的增長。
  不過,美聯(lián)儲認為,雖然失業(yè)率有所下降,經(jīng)濟增長率有所加快,但企業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩,失業(yè)率仍處高位,若沒有足夠的政策支撐,復(fù)蘇進程仍有可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲最新預(yù)測,美國失業(yè)率將在2013年第四季度降至7.4%—7.7%;2014年第四季度降至6.8%—7.3%;2015年第四季度降至6%—6.6%。這意味著美聯(lián)儲的低利率政策有可能在2015年之前保持不變。伯南克也表示,預(yù)計美國的就業(yè)情況在2015年中期之前無法達到所設(shè)定的“閥值”水平,美聯(lián)儲的低利率政策退出尚需時日。

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