美聯(lián)儲(chǔ)于本月12日結(jié)束了本年度最后一次議息會(huì)議。會(huì)議決定，在今年年底扭轉(zhuǎn)操作到期之后，將擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，并明確了低利率政策退出的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。國(guó)內(nèi)一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家將此稱(chēng)為QE4。筆者認(rèn)為，它只是QE3的延續(xù)，但此次會(huì)議透露出的信息值得重視：一是美聯(lián)儲(chǔ)將堅(jiān)守量化寬松政策；二是美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表；三是為了引導(dǎo)預(yù)期，提高貨幣政策的透明度和有效性，美聯(lián)儲(chǔ)為其低利率政策的退出設(shè)置了“閥值”。
QE3再擴(kuò)容
　　具體講，此次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議主要包括兩方面的內(nèi)容：一是在今年12月底扭轉(zhuǎn)操作到期之后，每月增加450億美元購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債以代替扭轉(zhuǎn)操作，同時(shí)，繼續(xù)執(zhí)行今年9月份推出的QE3計(jì)劃，即每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），到明年元月，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模將增至每月850億美元。二是繼續(xù)維持目前0—0．25％的聯(lián)邦基金利率不變，未來(lái)只要失業(yè)率仍高于6．5％、預(yù)期通脹率低于2．5％，美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策就不會(huì)退出。
　　與前兩輪量化寬松政策相比，QE3具有“無(wú)上限、無(wú)期限”特征。作為不設(shè)期限的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)將每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的抵押貸款支持證券，直到美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)。由于QE3的開(kāi)放性和連續(xù)性，此次擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃只是QE3的延續(xù)而非QE4。

　　資產(chǎn)負(fù)債表再擴(kuò)大

　　目前美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策有三部分組成，即低利率政策、扭轉(zhuǎn)操作和QE3。今年年底扭轉(zhuǎn)操作到期，明年元月，美聯(lián)儲(chǔ)將用購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債的方式代替扭轉(zhuǎn)操作，這樣美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將進(jìn)一步擴(kuò)大。其基本原理如下：
　　扭轉(zhuǎn)操作情況。扭轉(zhuǎn)操作指的是中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上“賣(mài)短買(mǎi)長(zhǎng)”的行為，扭轉(zhuǎn)操作能夠在不擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的情況下，通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)來(lái)壓低長(zhǎng)期利率，刺激企業(yè)和居民借貸。2011年6月，美聯(lián)儲(chǔ)決定進(jìn)行扭轉(zhuǎn)操作，即在2012年6月底之前購(gòu)買(mǎi)4000億美元6年期至30年期國(guó)債，并將在同期出售相同規(guī)模的3年期或更短期的國(guó)債。2012年6月，美聯(lián)儲(chǔ)決定延長(zhǎng)扭轉(zhuǎn)操作到2012年年底，即繼續(xù)出售或贖回剩余期限為3年及以下的短期國(guó)債，同時(shí)購(gòu)買(mǎi)相同數(shù)量剩余期限為6年至30年的中長(zhǎng)期國(guó)債。從今年6月底到12月底，美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)操作規(guī)模約為每月450億美元，共計(jì)2670億美元。
　　資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)情況。今年9月底到12月底，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模為850億美元，其中，包括450億美元的扭轉(zhuǎn)操作和400億美元的QE3。由于扭轉(zhuǎn)操作具有“賣(mài)短買(mǎi)長(zhǎng)”特點(diǎn)，因此，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將每月擴(kuò)大400億美元。從明年元月份起，美聯(lián)儲(chǔ)每月增加450億美元購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債以代替扭轉(zhuǎn)操作，再加上400億美元的QE3，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)仍為850億美元，但由于用購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債代替了扭轉(zhuǎn)操作，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將因此而每月擴(kuò)大850億美元。
　　對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，“非常規(guī)的貨幣政策將使決策環(huán)境變得更加復(fù)雜，資產(chǎn)負(fù)債表的不斷擴(kuò)大可能帶來(lái)意想不到的成本。美聯(lián)儲(chǔ)必須在貨幣政策潛在收益與成本之間尋求平衡。”他還強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)將密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)和金融動(dòng)態(tài)，以對(duì)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃進(jìn)行定期評(píng)估，如果未來(lái)有證據(jù)顯示資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃的有效性下降，或者資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張的潛在風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將對(duì)其進(jìn)行調(diào)整。

　　設(shè)立利率閥值

　　近期以來(lái)，市場(chǎng)一直關(guān)注量化寬松政策的退出問(wèn)題。為了引導(dǎo)公眾預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)決定設(shè)立利率 “閥值”（threshold），用以明確低利率政策的退出時(shí)間，即只要失業(yè)率仍超過(guò)6．5％、預(yù)期通脹率低于2．5％，就將繼續(xù)維持聯(lián)邦基金利率在目前0—0．25％的水平上。
　　利率“閥值”由失業(yè)率和通脹率兩個(gè)指標(biāo)組成，但由于美聯(lián)儲(chǔ)近年來(lái)一直堅(jiān)持 “美國(guó)的短期通脹率低于預(yù)期、長(zhǎng)期通脹率保持穩(wěn)定”，實(shí)際上，利率“閥值”只與失業(yè)率掛鉤。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，設(shè)定利率“閥值”有利于增加貨幣政策透明度，充分發(fā)揮預(yù)期的引導(dǎo)作用，促使市場(chǎng)能夠在貨幣政策調(diào)整之前先行做出反應(yīng)。
　　將利率政策直接與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)掛鉤，在美國(guó)歷史上尚屬首次。有國(guó)外媒體表示，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于QE3的擴(kuò)容決定尚在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)；將利率政策與失業(yè)率掛鉤則超出了市場(chǎng)預(yù)期。
　　近年來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)提出要改善中央銀行與公眾的溝通方式，通過(guò)提高貨幣政策透明度來(lái)引導(dǎo)預(yù)期，因此，從2012年1月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)在發(fā)布季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的同時(shí)，還發(fā)布了對(duì)未來(lái)利率水平的預(yù)測(cè)，包括對(duì)首次加息時(shí)間的預(yù)測(cè)、對(duì)加息幅度的預(yù)測(cè)以及對(duì)長(zhǎng)期利率水平的預(yù)測(cè)。不過(guò)，此前美聯(lián)儲(chǔ)一直拒絕公布長(zhǎng)期失業(yè)率目標(biāo)。他們表示，在影響就業(yè)市場(chǎng)的諸多因素中，很多超出了他們的控制范圍。