理性看待新型城鎮(zhèn)化投資機(jī)會(huì)
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2012-12-24 作者:尹中立(中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任) 來源:證券時(shí)報(bào)
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從股票市場(chǎng)的表現(xiàn)看,今年前11個(gè)月里周期類的股票表現(xiàn)都相當(dāng)差,但12月份以來投資者對(duì)周期類的股票興趣越來越大,房地產(chǎn)類股票表現(xiàn)出色,與投資有關(guān)的鋼鐵、水泥、機(jī)械、煤炭、有色等都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。原因當(dāng)然與經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議有關(guān)“新型城鎮(zhèn)化”的表述有關(guān),投資者普遍認(rèn)為,城鎮(zhèn)化就意味著要增加基礎(chǔ)設(shè)施投資,周期類的行業(yè)必然有不錯(cuò)的表現(xiàn),有人甚至認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新一輪增長(zhǎng)周期已經(jīng)啟動(dòng)了。 房地產(chǎn)市場(chǎng)在新型城鎮(zhèn)化輿論的推動(dòng)下也出現(xiàn)了明顯的“異動(dòng)”,出現(xiàn)了“暖冬”,有些媒體甚至開始炒作所謂的“恐慌性購(gòu)房”。 筆者認(rèn)為,新型城鎮(zhèn)化的主要內(nèi)容是提高進(jìn)城農(nóng)民工的社會(huì)保障水平,讓他們真正成為市民,其本質(zhì)是收入分配的問題。新型城鎮(zhèn)化的過程意味著政府用于居民社會(huì)保障的支出相應(yīng)增加,同時(shí)也意味著企業(yè)的用工成本也相應(yīng)增加。新型城鎮(zhèn)化會(huì)改善我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),消費(fèi)占GDP的比重會(huì)上升,出口和投資的重要性將下降。 從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度看,傳統(tǒng)的城市化刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),因?yàn)槿丝诖笠?guī)模地從農(nóng)村流向城市從而有利于刺激勞動(dòng)生產(chǎn)效率的提高,新型城鎮(zhèn)化意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的改善,但這個(gè)過程本質(zhì)是收入分配的調(diào)整,難度相當(dāng)大,這個(gè)過程與基礎(chǔ)設(shè)施投資及房地產(chǎn)投資的快速擴(kuò)張基本沒有關(guān)聯(lián)。 退一步說,即使仍然按照以前的城市化道路前進(jìn),2013年的投資擴(kuò)張也難以施展,主要面臨以下兩個(gè)障礙: 第一是資金的障礙。經(jīng)過10余年的投資擴(kuò)張,尤其是2009年的井噴式膨脹,企業(yè)的負(fù)債率已經(jīng)高高在上,根據(jù)有關(guān)部門的計(jì)算,到2011年底,我國(guó)全部企業(yè)的總體負(fù)債已經(jīng)超過GDP的總量,債務(wù)余額達(dá)到了GDP的110%左右,不僅比歐美很多發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)債務(wù)水平高,而且也高于其他新興經(jīng)濟(jì)體。企業(yè)的過度負(fù)債不僅意味著這些企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)過重,已經(jīng)喪失繼續(xù)增加金融杠桿的能力,同時(shí)也意味著金融體系的風(fēng)險(xiǎn)在快速聚集。 盡管經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2013年的總體定調(diào)是“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”,但結(jié)合中國(guó)的國(guó)情,當(dāng)國(guó)有企業(yè)(尤其是地方控股的國(guó)有企業(yè))的負(fù)債無法繼續(xù)增加時(shí),積極的財(cái)政政策是難以發(fā)揮的。2009年實(shí)施的積極財(cái)政政策中,中央財(cái)政的支出其實(shí)并沒有增加多少,真正發(fā)揮作用的是地方融資平臺(tái)的10萬億負(fù)債。 第二個(gè)障礙是缺少合適的投資項(xiàng)目。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看,中國(guó)的制造業(yè)大多數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩,繼續(xù)增加投資的空間是有限的,很多人會(huì)將目光指向基礎(chǔ)設(shè)施投資;A(chǔ)設(shè)施投資不僅不會(huì)形成新的產(chǎn)能,而且可以消化新增加的產(chǎn)能,但遺憾的是,中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)出現(xiàn)“超前”狀態(tài)。 根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究》報(bào)告的數(shù)據(jù),
2001年中國(guó)城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施投資為10391億元,2010年便大幅增加到60705億元,10年時(shí)間投資增長(zhǎng)了4.84倍。用固定資產(chǎn)投資價(jià)格指數(shù)調(diào)整之后,實(shí)際增長(zhǎng)仍達(dá)3.57倍,年均增長(zhǎng)18.4%。特別是2009年以來,在國(guó)家巨額投資刺激計(jì)劃的推動(dòng)下,基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的投資規(guī)模出現(xiàn)了迅猛增長(zhǎng)。鐵路部門投資規(guī)模的擴(kuò)張尤其明顯,2009年增長(zhǎng)63.5%,為近年來的高點(diǎn)。整個(gè)“十一五”期間,鐵路基本建設(shè)投資完成1.98萬億元,是“十五”時(shí)期的6.3倍。 本世紀(jì)以來,中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比重,始終保持在20%以上;A(chǔ)設(shè)施投資占GDP的比重總體上呈上升之勢(shì),2009年和2010年曾達(dá)到15%以上高位,這一比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過世界銀行1994年世界發(fā)展報(bào)告《為發(fā)展提供基礎(chǔ)設(shè)施》中給出的經(jīng)濟(jì)性基礎(chǔ)設(shè)施投資占GDP的比重不少于5%的政策建議。長(zhǎng)期高比例的基建投資,使中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施水平已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同等經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度國(guó)家的平均水平。從人均電力消費(fèi)量、公路密度、港口基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量、互聯(lián)網(wǎng)接入率、電話普及率等諸多指標(biāo)看,中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資已經(jīng)超前了。在這種情況下,回報(bào)理想的基建項(xiàng)目比較缺乏。
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