匯率是一國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最為重要的價(jià)格信號(hào)之一。近年來(lái),隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的深刻變化,人民幣匯率管理政策和實(shí)際匯率走勢(shì)也做出了相應(yīng)調(diào)整。準(zhǔn)確把握人民幣匯率的歷史、現(xiàn)狀和未來(lái),有助于國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)和行業(yè)前景做出客觀判斷,從而有助于選擇恰當(dāng)?shù)陌l(fā)展策略,規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
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我國(guó)匯率政策的歷史演變及人民幣匯率走勢(shì) |
從改革開(kāi)放后我國(guó)匯率政策的演變歷史看,大體可分為四個(gè)階段,而每個(gè)階段的基本經(jīng)濟(jì)特征,從根本上決定了當(dāng)時(shí)的匯率政策選擇。
1.匯率政策的歷史沿革及各階段的人民幣匯率走勢(shì)
。1)1980年以前:嚴(yán)格管制-固定不變-幣值高估。這一階段,匯率政策的目標(biāo)是維持人民幣堅(jiān)挺。具體做法是,國(guó)家根據(jù)參考國(guó)內(nèi)外物價(jià)對(duì)比關(guān)系及美元等西方主要貨幣的走勢(shì),定期公布人民幣的官方牌價(jià),計(jì)劃供給外匯,嚴(yán)格限制用途。人民幣匯率的實(shí)際走勢(shì)是逐步升值。1980年,美元對(duì)人民幣匯率是1.498,相比1971年貶值39%,人民幣匯率明顯高估。
(2)1981-1993:兩個(gè)市場(chǎng)-雙重匯率-不斷貶值。這一階段,匯率政策的目標(biāo)是扶持出口。具體做法是,對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行市場(chǎng)化取向的改革,在國(guó)家計(jì)劃供給外匯以外,又設(shè)立了外匯調(diào)劑市場(chǎng),官方牌價(jià)與外匯調(diào)劑價(jià)格并存。人民幣匯率的實(shí)際走勢(shì)是持續(xù)大幅貶值,1993年,美元對(duì)人民幣匯率是5.762,相比1980年升值285%,人民幣匯率高估的情況得到大幅度緩解。
。3)1994-2005:?jiǎn)我皇袌?chǎng)-盯緊美元-穩(wěn)中有升。這一階段,匯率政策的目標(biāo)是維持人民幣與美元之間的比價(jià)關(guān)系基本穩(wěn)定。具體做法是,建立統(tǒng)一的外匯交易市場(chǎng),在國(guó)家公布的外匯指導(dǎo)價(jià)基礎(chǔ)上,人民幣匯率根據(jù)市場(chǎng)交易情況上下浮動(dòng)。人民幣匯率的實(shí)際走勢(shì)是穩(wěn)中有升。1994年,美元對(duì)人民幣匯率一次性升值49.5%,在此之后人民幣匯率基本保持不變。2005年,美元對(duì)人民幣匯率為8.0702,人民幣11年間僅升值6.4%,升值壓力不斷累積。
。4)2005年至今:市場(chǎng)調(diào)節(jié)-管理浮動(dòng)-不斷升值
這一階段,匯率政策的目標(biāo)是保持人民幣匯率在合理、均衡的基礎(chǔ)上基本穩(wěn)定。具體做法是,放寬企業(yè)和居民的用匯限制,逐步放寬人民幣匯率的波動(dòng)幅度,允許人民幣匯率向均衡水平回歸,減輕升值壓力。人民幣匯率的實(shí)際走勢(shì)是不斷升值,2011年美元對(duì)人民幣匯率為6.4588,自2005年以來(lái)累積升值20%,升值壓力基本得到釋放。
2.匯率政策的變化特點(diǎn)
。1)從匯率政策安排的深層次原因來(lái)看,經(jīng)歷了“注重進(jìn)口-注重出口-注重進(jìn)出口平衡”的變化過(guò)程。在1980年以前,由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)較弱,生產(chǎn)能力不足,我國(guó)的出口產(chǎn)品以農(nóng)產(chǎn)品和部分輕工產(chǎn)品為主,出口創(chuàng)匯規(guī)模較小,國(guó)家外匯支出主要用于進(jìn)口一些國(guó)內(nèi)所需的關(guān)鍵設(shè)備,因此,防止進(jìn)口成本過(guò)高成為匯率調(diào)節(jié)的主要目的。
1981-1993年,隨著改革開(kāi)放進(jìn)程的推進(jìn),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力逐步增強(qiáng),出口部門(mén)增長(zhǎng)較快,特別是在輕工業(yè)部門(mén),我國(guó)的勞動(dòng)力成本比較優(yōu)勢(shì)突出,外商投資增長(zhǎng)較快,外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加,為扶持出口,匯率需要不斷向下浮動(dòng),以保持出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
1994-2005年,我國(guó)外貿(mào)出口進(jìn)入“黃金”發(fā)展期,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革、加入WTO這兩大“紅利”的支撐下,我國(guó)出口部門(mén)呈現(xiàn)全面開(kāi)花、多元發(fā)展的增長(zhǎng)格局。除了原有的輕工業(yè)產(chǎn)品繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)外,機(jī)電產(chǎn)品出口后來(lái)居上,占出口產(chǎn)品的比例迅速上升。我國(guó)也因此成為“世界工廠”,外匯順差連年擴(kuò)大。在這一階段,出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率平均為35%,保持出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)于維持高速增長(zhǎng)至關(guān)重要,需要把匯率穩(wěn)定在較低水平上。
2005年后,我國(guó)外貿(mào)高順差的格局繼續(xù)保持,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“內(nèi)外不平衡”帶來(lái)了兩方面的負(fù)面影響,使得中國(guó)必須調(diào)整人民幣匯率形成機(jī)制,促進(jìn)外貿(mào)平衡。一是外匯對(duì)沖壓力增大,為消化巨額外貿(mào)順差,需要大量投放人民幣,造成國(guó)內(nèi)通脹壓力上升;二是連年的外貿(mào)順差引起美國(guó)等對(duì)華貿(mào)易逆差國(guó)的不滿。
金融危機(jī)后,奧巴馬在多種場(chǎng)合表示將“讓中國(guó)認(rèn)識(shí)到人民幣升值符合他們的利益”,美國(guó)智庫(kù)更是得出“人民幣被低估41%,需升值30%”,國(guó)際貨幣基金組織總裁也聲稱(chēng),人民幣匯率被大大低估,而人民幣升值將能促使世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)平衡。
。2)從匯率調(diào)控的方式來(lái)看,經(jīng)歷了“直接定價(jià)-深度干預(yù)-逐步放開(kāi)”的變化過(guò)程。在正式的、大規(guī)模的外匯市場(chǎng)形成前,人民幣匯率由外匯管理局綜合考慮主要貨幣匯率走勢(shì)、國(guó)內(nèi)外物價(jià)對(duì)比、外貿(mào)形勢(shì)等因素后直接給出,屬于政府直接定價(jià)。
銀行間外匯市場(chǎng)的出現(xiàn),使得人民幣匯率根據(jù)市場(chǎng)供求調(diào)整成為可能。我國(guó)于1996
年4
月建立了銀行間外匯市場(chǎng),外匯指定銀行每天買(mǎi)賣(mài)外匯的差額形成外匯周轉(zhuǎn)頭寸,外匯管理局對(duì)各個(gè)外匯指定銀行所持有的外匯頭寸設(shè)定上限,超過(guò)上限的外匯出售給其他沒(méi)有達(dá)到上限的外匯指定銀行或央行,買(mǎi)賣(mài)雙方根據(jù)實(shí)際供求確定外匯交易價(jià)格,形成人民幣的市場(chǎng)匯率。
為保持人民幣匯率穩(wěn)定,央行不得不頻繁干預(yù)外匯市場(chǎng)。一是大量買(mǎi)賣(mài)外匯,由于外貿(mào)順差、大量引進(jìn)外資、企業(yè)被強(qiáng)制結(jié)匯、外匯指定銀行外匯頭寸有上限,央行必須在銀行間外匯市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)外匯,同時(shí)為了使人民幣匯率維持在波動(dòng)幅度之內(nèi),央行也必須買(mǎi)賣(mài)外匯,央行入市買(mǎi)賣(mài)外匯就成了經(jīng)常行為。二是設(shè)定匯率漲跌幅限制,在2005年以前,人民幣匯率以央行公布的匯率為基礎(chǔ),被限制在一個(gè)很小的幅度內(nèi)波動(dòng)(上下0.3%)
。
總體來(lái)講,改革開(kāi)放以來(lái),特別是2005年新一輪人民幣匯率改革開(kāi)始以后,央行對(duì)于外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度呈現(xiàn)趨勢(shì)性減弱的態(tài)勢(shì),而市場(chǎng)對(duì)于匯率的影響日漸增強(qiáng)。一是人民幣匯率日波動(dòng)幅度限制逐步放寬。2007年,中國(guó)人民銀行將人民幣匯率日波動(dòng)幅度限制從上下0.3%放寬至0.5%,2012年進(jìn)一步放寬至1%。二是央行外匯買(mǎi)賣(mài)量明顯減少。2003年初至2011年9月,央行月均在外匯市場(chǎng)上凈購(gòu)入2075億元人民幣等價(jià)的美元;2011年10月份以來(lái),央行在外匯市場(chǎng)上月均凈干預(yù)量只有100億人民幣等價(jià)的美元。
。3)從匯率調(diào)控的參考貨幣來(lái)看,經(jīng)歷了“釘住一攬子貨幣-釘住單一美元-釘住一攬子貨幣”的變化過(guò)程。總體來(lái)看,人民幣匯率調(diào)控參考貨幣的選擇原則是,釘住幣值穩(wěn)定貨幣,保持進(jìn)出口環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定,避免大起大落。
1980年以前,由于石油危機(jī)的發(fā)生以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯,美元不再與黃金掛鉤,布雷頓森林體系宣告瓦解,人民幣匯率調(diào)控由釘住美元改為釘住一攬子貨幣。
1980-1993年,人民幣匯率調(diào)控又改為釘住出口換匯成本,以保證企業(yè)的出口積極性。1994-2005年,隨著我國(guó)市場(chǎng)化改革的推進(jìn)以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向好,我國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向程度進(jìn)一步增加,美元大幅貶值的趨勢(shì)得到遏制,為維持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定,進(jìn)一步提高出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,吸引外商對(duì)華投資,我國(guó)又重新選擇釘住單一美元。
2005年以后,美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑趨勢(shì),貿(mào)易赤字連年擴(kuò)大,釘住美元帶來(lái)了一些消極影響。美元的不斷貶值拉低了人民幣對(duì)其他主要貨幣的比價(jià),增加了進(jìn)口成本,在大進(jìn)大出的貿(mào)易增長(zhǎng)模式下,加重了企業(yè)的成本負(fù)擔(dān)。在此背景下,2005年的匯率改革提出,人民幣匯率調(diào)控將逐步轉(zhuǎn)向參考一攬子貨幣。
據(jù)測(cè)算,近年來(lái)美元在人民幣匯率的參考貨幣籃子中的比重趨于下降。但由于國(guó)際金融危機(jī)持續(xù)發(fā)酵,美元仍是世界上最為強(qiáng)勢(shì)的貨幣,美元對(duì)人民幣匯率形成的影響很大。人民幣匯率調(diào)控完全轉(zhuǎn)向釘住一攬子貨幣尚需時(shí)日。
2011年年底以來(lái),在我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)惡化的大環(huán)境下,人民幣匯率的演變趨勢(shì)也發(fā)生了相應(yīng)變化,匯率波動(dòng)呈現(xiàn)出一些新特點(diǎn),關(guān)于匯率政策調(diào)整也提出了一些新思路,對(duì)于未來(lái)人民幣匯率將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
1.2011年底以來(lái)人民幣匯率的波動(dòng)情況分析
。1)單邊升值趨勢(shì)明顯弱化。2011年下半年以來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步回落,加上2005年-2011年人民幣匯率不斷走高,人民幣單邊升值的趨勢(shì)開(kāi)始弱化。一是人民幣對(duì)美元匯率出現(xiàn)較長(zhǎng)時(shí)間的走低態(tài)勢(shì)。二是人民幣實(shí)際有效匯率反復(fù)走低。三是單向波動(dòng)向雙向波動(dòng)轉(zhuǎn)變。
。2)人民幣匯率已接近均衡水平。從貿(mào)易狀況、資本流動(dòng)、市場(chǎng)預(yù)期、管理層態(tài)度四個(gè)維度來(lái)綜合判斷,人民幣匯率目前已經(jīng)接近均衡水平。一是進(jìn)出口貿(mào)易趨于均衡。二是跨境資本流動(dòng)呈現(xiàn)雙向波動(dòng)的均衡態(tài)勢(shì)。三是市場(chǎng)預(yù)期趨向均衡。四是管理層認(rèn)為人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平。
2.未來(lái)我國(guó)匯率管理制度的改革方向
。1)逐步推進(jìn)匯率自由化。無(wú)論從必要性還是從可能性上,人民幣匯率都有進(jìn)一步自由化的要求。一是從理論上講,根據(jù)著名的“克魯格曼三元悖論”,中國(guó)未來(lái)如果要實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策和推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換,必須要減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù),增強(qiáng)人民幣匯率的自由度;二是從現(xiàn)實(shí)可能性上講,目前人民幣匯率接近均衡水平,是放松干預(yù)、提高自由度的有利時(shí)機(jī),且中國(guó)目前外匯儲(chǔ)備充足,具備足夠的調(diào)控實(shí)力。
按照金融發(fā)展“十二五”規(guī)劃的提法,未來(lái)中國(guó)將穩(wěn)步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革。一是增強(qiáng)人民幣匯率的雙向浮動(dòng)彈性。二是保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。三是協(xié)調(diào)推進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展,豐富匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。四是進(jìn)一步研究建立人民幣對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的雙邊直接匯率形成機(jī)制,積極推動(dòng)人民幣對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和周邊國(guó)家貨幣匯率在銀行間外匯市場(chǎng)掛牌。
(2)逐步推進(jìn)人民幣國(guó)際化。金融發(fā)展“十二五”規(guī)劃明確提出,逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換,主要通過(guò)“內(nèi)外直接投資可兌換、內(nèi)外證券投資可兌換、跨境融資可兌換、個(gè)人用匯可兌換”四個(gè)方面的改革來(lái)推動(dòng),這意味著,人民幣國(guó)際化的最關(guān)鍵一步有可能在未來(lái)取得突破。
人民幣成為國(guó)際貨幣可以為中國(guó)帶來(lái)三方面的好處:一是降低企業(yè)持有外匯帶來(lái)的匯兌風(fēng)險(xiǎn);二是降低國(guó)家外匯儲(chǔ)備貶值的風(fēng)險(xiǎn);三是獲得國(guó)際鑄幣稅。而人民幣國(guó)際化不可避免地會(huì)加劇人民幣匯率的波動(dòng),國(guó)際環(huán)境的任何風(fēng)吹草動(dòng)將通過(guò)資金的大進(jìn)大出傳導(dǎo)給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì),增加宏觀調(diào)控的難度。
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人民幣匯率走勢(shì)展望及其對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響 |
目前,人民幣匯率雖然已經(jīng)接近均衡水平,但從長(zhǎng)期來(lái)看,未來(lái)人民幣匯率仍將有持續(xù)小幅升值的空間,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)高度融合的今天,將不可避免對(duì)上、中、下游各個(gè)行業(yè)的供需、價(jià)格、利潤(rùn)率產(chǎn)生影響。
1.從長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣匯率仍將維持小幅升值的走勢(shì)
三方面的因素支持人民幣匯率在未來(lái)繼續(xù)走強(qiáng)。一是宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)未來(lái)五年,中國(guó)GDP的增長(zhǎng)率仍將維持在7.5%以上的水平,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體,這意味著,中國(guó)仍具有較強(qiáng)的外資吸引力,國(guó)際資本的流入有助于提升人民幣匯率水平;二是對(duì)外貿(mào)易將呈現(xiàn)基本平衡、略有盈余的格局。雖然2012年中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口明顯放緩,但世界經(jīng)濟(jì)一旦復(fù)蘇,將支持中國(guó)對(duì)外貿(mào)易持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng);三是人民幣國(guó)際化要求人民幣保持相對(duì)堅(jiān)挺,增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)人民幣的信心;四是全球貨幣流動(dòng)性充裕,主要發(fā)達(dá)國(guó)家為刺激經(jīng)濟(jì),紛紛采取寬松貨幣政策,短期內(nèi)未見(jiàn)明顯的退出跡象,外圍金融環(huán)境支持人民幣走強(qiáng)。
2.人民幣走強(qiáng)將對(duì)上游行業(yè)造成一定負(fù)面影響
原油、煤炭、有色金屬開(kāi)采等上游行業(yè)將受到一定影響。由于人民幣相對(duì)于美元升值,在其他條件不變的情況下,以美元、歐元、英鎊等西方主要貨幣計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品進(jìn)口價(jià)格相應(yīng)下跌,拉低國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品的價(jià)格和行業(yè)利潤(rùn)率。
當(dāng)然,由于各個(gè)行業(yè)的組織結(jié)構(gòu)不同,企業(yè)層面的影響也不盡相同。石油行業(yè)中,中石油、中石化兩大巨頭均采取煉化一體化發(fā)展策略,原油開(kāi)采業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的下降將由煉化業(yè)務(wù)利潤(rùn)率的上升來(lái)彌補(bǔ)。煤炭企業(yè)利潤(rùn)主要來(lái)源于煤炭開(kāi)采,進(jìn)口煤炭量逐年攀升,2011年煤炭對(duì)外依存度已達(dá)14%,如果進(jìn)口煤炭?jī)r(jià)格走低,對(duì)于目前備受煤價(jià)走低困擾的國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)來(lái)講猶如雪上加霜。與煤炭行業(yè)類(lèi)似,有色金屬開(kāi)采企業(yè)利潤(rùn)率也將受到進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格走低的進(jìn)一步?jīng)_擊。
3.人民幣走強(qiáng)將對(duì)中游行業(yè)的影響偏向正面
一方面,化工、鋼鐵等中游行業(yè)的原材料成本將會(huì)下降。目前,有機(jī)化工產(chǎn)品中,石油下游產(chǎn)品和煤化工產(chǎn)品大約各占半壁江山,無(wú)論是原油價(jià)格還是煤炭?jī)r(jià)格的下降,都有利于降低生產(chǎn)成本;鋼鐵行業(yè)80%的成本來(lái)自鐵礦石和焦炭,因此生產(chǎn)成本下降也是大概率事件。
另一方面,化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)受到小幅沖擊,而鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格不受影響。如果人民幣升值,來(lái)自沙特等國(guó)的低價(jià)乙烯和甲醇、來(lái)自美國(guó)的天然氣化工產(chǎn)品將更具價(jià)格優(yōu)勢(shì),不利于化工產(chǎn)品價(jià)格走強(qiáng),但考慮到化工產(chǎn)品自2011年年底以來(lái)調(diào)整比較充分,進(jìn)口產(chǎn)品的沖擊應(yīng)當(dāng)比較有限。鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格更多受供需面影響,與進(jìn)口產(chǎn)品關(guān)聯(lián)度不大。
綜合成本、價(jià)格兩方面的影響,預(yù)計(jì)人民幣升值對(duì)中游行業(yè)有一定正面影響。
4.人民幣升值使內(nèi)需型消費(fèi)品工業(yè)和服務(wù)業(yè)受益明顯
直接得益于人民幣走強(qiáng)的消費(fèi)品行業(yè)包括汽車(chē)、建材和醫(yī)藥等。以上行業(yè)以?xún)?nèi)需為主,人民幣走強(qiáng)對(duì)內(nèi)需來(lái)講意味著兩方面的含義,一是居民實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力提高,在一定程度上有利于內(nèi)需,二是產(chǎn)品價(jià)格的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下降,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將更多地依賴(lài)于內(nèi)需,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擴(kuò)大將拉動(dòng)這些行業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張。
服務(wù)業(yè)發(fā)展也將受益于人民幣升值。以日本為例,自1970年以后,伴隨著日元的升值,服務(wù)業(yè)占比不斷提高,除了結(jié)構(gòu)性因素以外,日元升值造成的實(shí)際收入上升也是服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的一個(gè)原因。
5.人民幣升值對(duì)利潤(rùn)率較低的外向型部門(mén)較為不利
人民幣走強(qiáng)將對(duì)家電、紡織等外向型產(chǎn)業(yè)造成兩方面的不利影響。一是出口市場(chǎng)萎縮,人民幣走強(qiáng)將提高產(chǎn)品國(guó)內(nèi)價(jià)格,削弱這些行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,拉低市場(chǎng)份額;二是利潤(rùn)進(jìn)一步壓縮,以上行業(yè)成本主要以人民幣結(jié)算,收入主要以美元結(jié)算,人民幣走強(qiáng)意味著成本增加或收入下降,以紡織業(yè)為例,根據(jù)一些機(jī)構(gòu)的測(cè)算,人民幣升值5%將造成全行業(yè)平均利潤(rùn)率降至盈虧平衡點(diǎn)!