新三板分流IPO是個不壞的選擇
2012-12-19   作者:葉檀  來源:每日經(jīng)濟新聞
 
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  葉檀

  日前,在證監(jiān)會副主席姚剛召開的有關“新股發(fā)行體制改革”閉門會議上,以及12月6到8日證監(jiān)會主席郭樹清的調研座談會上,均有券商提出新股發(fā)行改革思路,即“先上‘新三板’,再轉主板、創(chuàng)業(yè)板”。
  新三板的定價相對理性,目前受到詬病的交易規(guī)則與低成交量恰恰成為新三板理性定價的前提。按照目前的規(guī)則,個人投資者不能直接參與新三板的申購和交易,只允許法人、信托、合伙企業(yè)等機構投資者參與,一手交易有30萬股的限制。掛牌前的自然人股東,或者因定向增資持有公司股份的自然人,只能交易其持股公司的股份。由于個人投資者不能介入,無法享受一二級市場的“搏傻差價”,定價變成機構之間斗智斗勇的游戲。
  新三板的流動性的確不足,換手率不到3%,而2011年A股的換手率則達到219%。為了提高流動性,有必要引進“新三板”,使之完成融資和資源配置功能。此時引進機構的做市商機制、擴大新三板范圍極為重要,有更多的機構活躍交易量、有更多的公司可供選擇,新三板的低成交量、高市盈率現(xiàn)象可望得到改革。
  但新三板的價格并不低。根據(jù)清科的數(shù)據(jù),截至11月7日,新三板擴容三個月之際,新三板公司定向融資平均估值達20.78倍,整體不低。一些企業(yè)的定增市盈率甚至高過中小板企業(yè)。而9月13日才完成定增的賽億科技,增資靜態(tài)市盈率達到45倍。而參與新三板定增的VC、PE也給出了自己的估值,截至9月17日,共有31家VC、PE機構參與過新三板企業(yè)定向增資,涉及企業(yè)24家,投資總額3.98億元,平均入股市盈率19.64倍。
  新三板試點需要盡快擴大,提升交易活躍度上升,除了目前的中關村、上海張江、高新區(qū)外,平安證券預計未來幾年全國88個高新科技園區(qū)將陸續(xù)納入試點范疇,預計5年內(nèi)“新三板”掛牌公司將達到2800家左右,按每家市值規(guī)模4億~5億元計算,“新三板”總市值將超萬億元。隨著機構交易活躍度的增加,新三板的融資功能將得到進一步改善,而非理性圈錢行為將減少,并非不是不想圈,而是在相對理性的市場不容易圈到。
  對于某些業(yè)績不佳的公司而言,時間就是煉獄。今年經(jīng)濟低迷,一些排隊等待IPO的公司業(yè)績開始變臉,不再符合IPO要求。統(tǒng)計顯示,今年至今共有43家擬上市公司撤回發(fā)行申請材料,大多集中在上半年。新年到來,擬上市公司必須補充材料,估計又有百家以上的企業(yè)將撤回首發(fā)申請材料。新三板成交量不大,企業(yè)在新三板能夠長期獲得穩(wěn)定贏利,說明能夠經(jīng)受得起時間的考驗,經(jīng)過時間檢驗的企業(yè)進入場內(nèi)市場,對于投資者而言風險將大大下降。
  新三板分流IPO還需要兩大前提。
  一是場內(nèi)市場擺脫壓榨二級市場投資者的圈錢市的陰影。皮海洲的擔憂不無道理,場內(nèi)市場一二級市場之間存在巨大差價,大小非解禁成為最大的暴富機會,而在新三板掛牌不能實現(xiàn)融資,雖然掛牌以后,有可能通過定向增發(fā)來再融資,但這種再融資不僅融資金額有限,而且還不知道要多長時間才能實現(xiàn)。與其這般不確定,恐怕還不如老老實實地站著排隊,因此,IPO堰塞湖不會因此化解。目前,一些風險投資之所以參與新三板公司定增,還是為了通過IPO的方式退出,獲取巨大溢價。
  二是新三板與場內(nèi)市場建立相對準確的估值體系。嚴厲打假是A股市場建立準確估值的基礎工程,否則,任何在成熟市場行之有效的估值體系,都會在中國撞上南墻。證監(jiān)會副主席姚剛指出,證監(jiān)會今年以來樹立了股票場內(nèi)市場的核心監(jiān)管原則,即以信息披露為中心,提高企業(yè)的財務質量。事實上,一個相對準確的估值體系,場內(nèi)市場與場外市場的價格不會天懸地隔。
  張化橋表示,股票的合理估值有一個標志,那就是一種均衡狀態(tài):尚未上市的公司又想上,又不想上,可上可不上,已經(jīng)上市的公司在留市和退市之間沒有太大的偏好。這種均衡狀態(tài)下,估值就叫合理。
  如果高新技術公司樂意留連在新三板,衡量成本與收益,對IPO興趣不大,而風投可以更多地通過并購退出,中國的新股發(fā)行體制也就達到了目標。擴張新三板是其中的重要環(huán)節(jié),中國的新三板才是未來有可能成為創(chuàng)業(yè)板的市場,而目前的創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)成了一個進退兩難的標本。

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