前一段時(shí)間，央行公布了至10月底的外匯占款數(shù)據(jù)，由于10月份當(dāng)月外匯占款僅增加了216.25億元，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期值，僅占9月份外匯占款增加額的六分之一左右�？紤]到外匯占款對(duì)貨幣政策流動(dòng)性的影響，部分市場人士又在討論降低存款準(zhǔn)備金率的必要性。而在筆者看來，目前尚未到僅因外匯占款增幅減緩而降存準(zhǔn)率的時(shí)候。
　　自今年7月底以來，人民幣匯率一改上半年的頹勢，市場即期匯率節(jié)節(jié)攀升，從最低6.3880升值至11月底的6.2220，同期央行公布的中間價(jià)亦升值至目前的6.2870。市場上半年對(duì)人民幣的貶值預(yù)期轉(zhuǎn)變成了目前的升值預(yù)期。從近四個(gè)月銀行間外匯交易市場人民幣即期匯率和中間價(jià)的走勢，我們可以看到，從7月底到10月初，即期匯率從6.3880一路單邊升值至10月11日的6.2770，升值1110個(gè)基點(diǎn)，升值幅度達(dá)1.74%；而同期央行公布的中間價(jià)卻一直在6.33—6.35之間波動(dòng)，波動(dòng)空間不足200個(gè)基點(diǎn)。而10月12日起，央行在幾個(gè)交易日內(nèi)大幅下調(diào)中間價(jià)至6.3021，此后，中間價(jià)窄幅盤整，至12月5日中間價(jià)報(bào)于6.2870；而同期人民幣即期匯率由6.2770升值至6.2220。
　　從上述即期匯率與中間價(jià)走勢的差異我們可以看出，在10月初以前，美元對(duì)人民幣即期匯率并未頻頻觸發(fā)中間價(jià)1%的跌幅限制，銀行間外匯交易市場的流動(dòng)性較好，商業(yè)銀行賣出美元交易順暢，加之同期美國QE3的預(yù)期導(dǎo)致全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好加強(qiáng)，部分資金紛紛尋求新興市場投資機(jī)會(huì)，大量資金涌入中國香港和內(nèi)地，導(dǎo)致9月份外匯占款增幅較大；此后從10月中旬后至今，由于央行中間價(jià)和即期匯率之間存在較大差距，即期匯率交易屢屢觸及1%漲跌幅限制，導(dǎo)致外匯交易市場流動(dòng)性降低，外匯市場投資者紛紛把手中的美元換成人民幣，沒有下家接盤，人民幣外匯交易有價(jià)無市，商業(yè)銀行系統(tǒng)囤積了大量賣不出去的美元。這也就不難理解為何在人民幣仍然保持升值預(yù)期且人民幣即期匯率交易保持強(qiáng)勁升值走勢的情況下，10月份外匯占款增加值比9月份大幅減少的原因。但是，一旦央行再次下調(diào)中間價(jià)，大量未賣出的美元向央行結(jié)匯，則短期內(nèi)外匯占款額度將再度增加。
　　雖然在歷史上，當(dāng)外匯占款大幅增加時(shí)，央行曾連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，最主要的目的就是對(duì)沖外匯占款。而且，從2011年10月開始外匯占款連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長之后，央行也曾分別于2011年12月5日、2012年2月24日和2012年5月18日分三次降低存準(zhǔn)率，以釋放流動(dòng)性。但是，存款準(zhǔn)備金率是央行貨幣政策的一個(gè)主要工具，外匯占款并非其考量的唯一重要因素，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、通脹、外匯占款、貨幣市場的資金面等多種因素都會(huì)被作為重要因素進(jìn)行綜合衡量后進(jìn)行考慮。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的每個(gè)時(shí)段，是否需調(diào)整準(zhǔn)備金率的考慮重點(diǎn)也不太一樣。
　　目前，央行以連續(xù)的逆回購來向市場投放流動(dòng)性，在一定程度上暫時(shí)替代了降存準(zhǔn)的作用。由于逆回購循環(huán)到期，央行每周投放，對(duì)市場而言，其每次投放的數(shù)量具有不確定性，無法解決投資者未來長期的流動(dòng)性擔(dān)憂，以及無法讓金融機(jī)構(gòu)對(duì)長期資金配置和流動(dòng)性宏觀管理的做出中長期規(guī)劃，從而使得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，不利于貨幣政策的傳導(dǎo)。雖然逆回購?fù)斗刨Y金與降低存準(zhǔn)率相比有以上劣勢，但是，目前金融市場在逆回購?fù)斗刨Y金的公開市場手段操作下仍然保持著穩(wěn)定和正常運(yùn)轉(zhuǎn)，可見，金融市場的流動(dòng)性需求也未達(dá)到使得央行必須選擇降低存準(zhǔn)率的程度。
　　債券市場的資金供給受金融市場整體流動(dòng)性以及貨幣政策整體寬松程度影響，貨幣政策的調(diào)整是一項(xiàng)綜合各因素的考量，債券市場投資者應(yīng)該綜合考慮各因素在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的重要性而對(duì)貨幣政策的取舍做出自己的判斷，以準(zhǔn)確把握資金供給變化帶來的債券市場價(jià)格波動(dòng)。