國內(nèi)IPO市場呈現(xiàn)的景象令人疑惑，一方面股市極度低迷，IPO通道被收緊到幾乎凍結(jié)的程度，發(fā)行價也跌到了最低只有七倍市盈率的水平，最差情況下融資額甚至已抵不過發(fā)行費用，而另一方面，企業(yè)的上市熱情卻有增無減，仍源源不斷向獨木橋涌來，排在IPO隊伍里的企業(yè)已達800家，相當于上市公司數(shù)量的40%。
　　問題是，為何仍有這么多企業(yè)愿意擠進來？顯而易見的解釋是，股市是國內(nèi)金融市場上少有的融資條件優(yōu)厚且透明化程度很高的融資窗口，一旦進入這個窗口，今后選擇適當時機通過增發(fā)或發(fā)行企業(yè)債再融資就比較方便，所以哪怕首次發(fā)行代價高昂，甚至融不到多少資金，也要先擠進來再說。
　　這就意味著，金融市場的其他部分為企業(yè)提供的融資條件需要改善，這一點在銀行對民營企業(yè)的常規(guī)信貸政策上，是明顯的，這從民間借貸和高利貸的興旺中也可看出。許多資金需求本可以通過常規(guī)信貸而不必以擴大股本的方式來滿足，但由于對一些民營企業(yè)的門檻較高，加上階段性的緊縮政策，令一些企業(yè)轉(zhuǎn)向股市。
　　當然，擴大股本也可向風投或PE等以非公開募集的方式實現(xiàn)，但這些投資最終都將通過上市退出，目前排隊中的企業(yè)有些可能正是出于待退出的狀態(tài)；而且，尋求這些融資渠道還面臨一個問題：風投和PE并非都是消極投資者，許多會要求企業(yè)家放棄某些方面完全控制權(quán)，甚至直接介入經(jīng)營決策（特別是當投資者預(yù)期短期內(nèi)無法退出時），而這是許多企業(yè)所不愿接受的。
　　照理說，企業(yè)變成上市公司也會喪失許多控制權(quán)，特別是來自監(jiān)管法規(guī)的各種要求，所以在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)當前所處的發(fā)展階段，上市公司的比例如此之高（與GDP總量的比值只略低于美國），本身就值得特別注意。在工業(yè)化剛剛完成、市場制度還需完善、企業(yè)組織還需成熟、職業(yè)經(jīng)理人也需要成熟的條件下，創(chuàng)業(yè)未久的企業(yè)急著上市并不是最好策略，現(xiàn)階段正需要創(chuàng)業(yè)者和企業(yè)家發(fā)揮其構(gòu)建商業(yè)模式和創(chuàng)建企業(yè)組織的核心作用，從這個角度來說，由創(chuàng)始人完全控制的私人企業(yè)比上市公司更能勝任。
　　不過，一些企業(yè)或許早已找出在尋求上市的同時保留完全控制能力的辦法，這就在于部分上市這一普遍做法之中，通過安排復(fù)雜的控股結(jié)構(gòu)，企業(yè)家得以將需要完全控制的經(jīng)營和決策活動保留在上市公司之外，避免手腳被束縛，而只是將一塊能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)上市了，這么做對于現(xiàn)階段的企業(yè)發(fā)展或許是有利的，但對于股市投資者卻意味著額外的高風險。
　　IPO的景象，或許也帶來這樣一個啟示：國內(nèi)證券市場制度需要在確保上市公司品質(zhì)方面建立一種更可靠的常規(guī)機制，而不只是在入口處設(shè)一個嚴厲的關(guān)卡。如果僅有入口關(guān)卡，那么很多企業(yè)所操心的只是如何通過這一關(guān)卡，而一旦通過，就不大會在公司治理水準和信息透明度上做更多努力。這也就解釋了為什么他們都愿意在這兒等著，也不愿出去上市。