10月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期企穩(wěn)回升，然而旺季效應(yīng)沖淡了數(shù)據(jù)的成色，難以驗(yàn)證“經(jīng)濟(jì)底”就此確立。此外，市場(chǎng)依然面臨著企業(yè)業(yè)績(jī)下行的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖機(jī)制的日益成熟更是增加了指數(shù)單邊向上突破的難度。在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，指數(shù)“雙向波動(dòng)”特征將愈發(fā)明顯。
　　經(jīng)濟(jì)下行是今年以來制約A股的關(guān)鍵因素。市場(chǎng)一度憧憬10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升能夠驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)三季度見底的預(yù)期，進(jìn)而助推A股企穩(wěn)向上。然而，此前經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行令經(jīng)濟(jì)底預(yù)期不斷延后，這在引發(fā)股指陷入“反彈—回調(diào)—新低”“冷循環(huán)”的同時(shí)，也令投資者的心態(tài)逐步趨于理性和謹(jǐn)慎。在此背景下，除非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大驚喜，否則難以改變投資者的觀望心態(tài)。
　　就10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)而言，盡管PMI、PPI、工業(yè)增加值、固定投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)均現(xiàn)企穩(wěn)回升，但并未大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，加上數(shù)據(jù)的改善在一定程度上仍然受益旺季效應(yīng)，因此市場(chǎng)對(duì)“經(jīng)濟(jì)底”難以就此達(dá)成共識(shí)。謹(jǐn)慎的A股投資者更傾向于將10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善解讀為經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)中的季節(jié)性企穩(wěn)，中期經(jīng)濟(jì)底部的真正確立仍需后續(xù)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。
　　需要指出的是，在轉(zhuǎn)型的大背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在逐步告別高速增長(zhǎng)時(shí)代。即使經(jīng)濟(jì)三季度見底，恐怕也很難出現(xiàn)昔日的“V”形反轉(zhuǎn)，“L”形企穩(wěn)或是大概率事件。作為經(jīng)濟(jì)晴雨表的股市，上漲空間自然不宜過分樂觀。目前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)“L”形已經(jīng)基本達(dá)成一致預(yù)期，因此也就難以對(duì)單月數(shù)據(jù)的小幅改善“應(yīng)聲而起”。
　　相較宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，上市公司業(yè)績(jī)與個(gè)股表現(xiàn)更加密切相關(guān)。目前來看，三季報(bào)業(yè)績(jī)并未出現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象，三季度單季凈利潤(rùn)同比下滑幅度甚至較二季度擴(kuò)大。即便經(jīng)濟(jì)三季度見底，從“經(jīng)濟(jì)底”到“業(yè)績(jī)底”之間也存在著一定的傳導(dǎo)時(shí)滯。因此，在經(jīng)濟(jì)底尚未確立之際，四季度上市公司業(yè)績(jī)可能依然會(huì)慣性回落，這導(dǎo)致場(chǎng)外資金一再暫緩大舉入市的步伐，選擇繼續(xù)等待。
　　除基本面因素外，還應(yīng)高度關(guān)注對(duì)沖時(shí)代的來臨對(duì)A股格局的影響。今年以來，市場(chǎng)環(huán)境的疲弱和做空機(jī)制的成熟，令套保需求和對(duì)沖氛圍愈發(fā)濃厚。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反復(fù)、解禁減持壓力、業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)沖擊甚至維穩(wěn)預(yù)期減退，都一度成為空方參與市場(chǎng)博弈的理由。隨著A股逐漸與成熟市場(chǎng)接軌，對(duì)沖機(jī)制的深入和擴(kuò)散，單邊市正在成為歷史。特別是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)、政策基調(diào)偏暖等積極因素開始增加，同時(shí)限售股解禁壓力、年底資金回籠壓力依然存在。在這種上有壓力下有支撐、多空因素交織的格局下，多空博弈將更趨激烈，雙向波動(dòng)的特征將愈發(fā)明顯。
　　當(dāng)然，指數(shù)的雙向波動(dòng)并不妨礙結(jié)構(gòu)性做多機(jī)會(huì)的綻放。在眾多的擇股角度中，10月通脹數(shù)據(jù)釋放的信號(hào)值得關(guān)注。作為衡量?jī)r(jià)格的重要指標(biāo)，10月CPI和PPI一降一升，令反映強(qiáng)弱周期行業(yè)利潤(rùn)對(duì)比的“PPI-CPI”在持續(xù)下行12個(gè)月之后觸底反彈。該剪刀差的回升意味著利潤(rùn)指針開始由消費(fèi)行業(yè)向周期行業(yè)擺動(dòng)，這種邊際改善有望提振A股周期類板塊。實(shí)際上，三季度險(xiǎn)資已經(jīng)悄然增持了地產(chǎn)、機(jī)械、化工、鋼鐵、有色等周期股，其背后的動(dòng)力正是緣于經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)背景下的估值修復(fù)預(yù)期。
　　需要指出的是，周期股市值較大，反彈的時(shí)間和空間更加受制于增量資金的進(jìn)場(chǎng)情況。而除了周期股，超跌績(jī)優(yōu)消費(fèi)股以及受益政策暖風(fēng)的題材股也存在表現(xiàn)的機(jī)會(huì)。不過，在經(jīng)濟(jì)面和政策面沒有出現(xiàn)超預(yù)期利好的背景下，市場(chǎng)熱點(diǎn)可能更多地以脈沖式和輪動(dòng)式反彈為主。投資者應(yīng)逐步適應(yīng)當(dāng)前市場(chǎng)雙向波動(dòng)的格局，關(guān)注宏觀環(huán)境，緊盯量能變化，謹(jǐn)慎靈活地配置股票。