央行的未來會怎樣？英國《金融時報》專欄作家馬丁·沃爾夫（Martin Wolf）的回答很睿智——它們會很忙，因為人們現(xiàn)在希望央行同時維持貨幣和金融穩(wěn)定。更有意思的是，自從沃爾夫的文章發(fā)表以來，全球央行行長們的工作節(jié)奏似乎都像上了發(fā)條一樣，越來越快。
　　上周五（11月9日），在美聯(lián)儲第三輪量化寬松貨幣政策（QE3）啟動將滿兩個月之際，香港金管局總算通過問答的形式對市場的擔憂進行了解讀。面對市場認為熱錢將卷土重來，借道香港而挺進內(nèi)地的憂慮，香港金管局給出的數(shù)據(jù)可以說近乎保守——最近一輪凈流入香港的資金只有約40億美元，基本源自海外投資者增加香港資產(chǎn)配置。
　　何以如此少量的資金流入，卻要讓香港金管局在過去兩周內(nèi)十度賣出港元，以確保港元兌美元不超過7.75的強方兌付保證線？金管局的解釋非常直白，最近一輪港元升值的主要動力在于預(yù)期變化，因為QE3推出以來，美元匯率單方貶值成為趨勢。出于避險考慮，香港存量的外匯資金大量選擇兌換成港元，以規(guī)避匯率風險，繼而導致港元升值。
　　更直白地說，不是海外流入的資金在搶購港幣，而是香港本地的外匯資金在買港元。不過，由于香港是一個自由貿(mào)易港，其本身沉淀的各類離岸外匯資金相當可觀，國際外匯市場一絲一毫的風吹草動，都會影響市場信心。而身為貨幣當局的香港金管局，顯然有義務(wù)向市場解釋這些問題，以穩(wěn)定市場的信心。
　　巧合的是，金管局面臨的這一難題，內(nèi)地央行在過去兩年內(nèi)也時常碰到。細心的讀者可能還有印象，2011年底，中國外匯占款數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)3個月負增長后，市場對“熱錢”出逃產(chǎn)生了強烈的恐慌。然而，當時真的是“熱錢”出逃嗎？央行行長周小川2012年初接受媒體采訪時，曾詳述為何外匯占款呈現(xiàn)連降——主要原因也是受到外匯市場短期波動影響——因為歐債危機趨于惡化，美元在2011年9月份起開始大幅升值，這個趨勢一直持續(xù)到當年12月份。企業(yè)在香港持有美元有利可圖，自然暫停結(jié)匯以求套利。結(jié)果卻意外地讓境內(nèi)市場出現(xiàn)恐慌，認為資金看空內(nèi)地經(jīng)濟，甚至進一步強化了“經(jīng)濟硬著陸”的悲觀預(yù)期。
　　老實說，在全球經(jīng)濟尚未形成高度一體化程度時，央行遇到的類似問題，或許不等市場有所反應(yīng)，就已被歷史遺忘。以2011年底市場一度驚恐的“熱錢出逃”事件為例，由于央行外匯占款數(shù)據(jù)延后2個月更新，2011年9月份底在香港市場呈現(xiàn)的結(jié)匯意愿下降情況，在內(nèi)地直到2011年12月份才為市場知悉。如果不是年底市場信心本來就黯淡，這一數(shù)據(jù)異動本應(yīng)得到理性解讀，不至于會導致市場波動如此劇烈。
　　但顯然，隨著信息技術(shù)越來越將全球市場連為一體，同時次貸危機也令傳統(tǒng)全球金融市場格局有所改變，未來金融市場出現(xiàn)波動的可能性，以及其傳導性的強度都將越來越強。加上很多發(fā)展中國家金融市場從單一走向深化，央行在駕馭貨幣穩(wěn)定和金融穩(wěn)定這盤大棋之時無疑將遇到更多的挑戰(zhàn)。
　　馬丁·沃爾夫?qū)ρ胄形磥淼墓ぷ麟y度顯然有著充分的理解。因為肩負最后貸款人的職責，金融體系的任何失敗，問題最終都要交到央行手上。而新的問題，也會推動央行使用新的手段和新的方法。周小川的比喻很形象——傳統(tǒng)上央行只管“水庫大壩”，不管具體灌溉渠道。但是，非常時期這樣的分工是否有效？顯然值得商榷。
　　然而，最為重要的是全球市場的重新調(diào)整和再平衡過程并未結(jié)束。所以，在可預(yù)見的將來，央行仍將很忙。