穩(wěn)健是未來(lái)貨幣政策主線
2012-11-12   作者:余豐慧  來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
 
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  余豐慧

  央行發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱,繼續(xù)綜合運(yùn)用逆回購(gòu)、正回購(gòu)、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動(dòng)性管理工具組合,調(diào)節(jié)好銀行體系流動(dòng)性。下一階段要把握好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)防范三者的平衡,重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定。
  總體來(lái)說(shuō),今年以來(lái)我國(guó)貨幣政策把握和執(zhí)行是得當(dāng)、平穩(wěn)和有效的。在兩次降息中采取了非對(duì)稱操作辦法,直接惠及了實(shí)體企業(yè),想方設(shè)法保護(hù)存款人利益。
  前三季度,貨幣政策平穩(wěn)有效操作帶來(lái)的效果是,首先,沒(méi)有出現(xiàn)因?yàn)榉(wěn)增長(zhǎng)聲緊,而使得貨幣政策盲目跟風(fēng),銀行業(yè)盲目放貸,沒(méi)有出現(xiàn)因?yàn)樨泿糯笸斗哦鴮?dǎo)致的大投資現(xiàn)象。其次,物價(jià)的持續(xù)回落,9月份CPI同比下降至1.9%,通脹壓力明顯減輕,與貨幣政策的謹(jǐn)慎有效操作是分不開的。
  實(shí)踐證明,從年初兩次降息降準(zhǔn)后,后來(lái)貨幣政策工具操作以公開市場(chǎng)的逆回購(gòu)為主是完全正確的抉擇,也帶來(lái)了前所未有的市場(chǎng)效果。這也可以成為在我國(guó)宏觀政策兩難選擇的復(fù)雜局面中,央行創(chuàng)出的一條新路子。
  今后一段時(shí)期貨幣政策如何走?從央行“重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定”的新表述中也許能夠悟出一點(diǎn)“弦外之音”。貨幣政策決定因素在于流動(dòng)性的余缺狀況。市場(chǎng)中流動(dòng)性緊缺了,影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、穩(wěn)增長(zhǎng)了,那么,包括降息降準(zhǔn)等貨幣工具都可能采用。如果市場(chǎng)流動(dòng)性并不缺甚至過(guò)剩,那么,貨幣政策不但不會(huì)寬松,如果通脹抬頭還可能收緊。那么,目前市場(chǎng)流動(dòng)性如何呢?筆者認(rèn)為,處于不缺或者稍加過(guò)剩狀態(tài)。
  前三個(gè)季度社會(huì)融資規(guī)模為11.73萬(wàn)億元,創(chuàng)歷史同期最高水平,比上年同期多1.92萬(wàn)億元。其中,9月份社會(huì)融資規(guī)模為1.65萬(wàn)億元,比上月和上年同期分別多4041億元和1.22萬(wàn)億元,已連續(xù)5個(gè)月多于上年同期。這里面一個(gè)可喜變化是,信貸投放以外的社會(huì)融資規(guī)模增速較快,特別是直接融資增長(zhǎng)很快。前三個(gè)季度人民幣貸款增加6.72萬(wàn)億元,占社會(huì)總?cè)谫Y規(guī)模的57%,其他渠道融資占43%。企業(yè)債券融資活躍,拉動(dòng)直接融資占比創(chuàng)歷史最高水平。前三個(gè)季度非金融企業(yè)境內(nèi)債券和股票合計(jì)融資1.78萬(wàn)億元,同比多5848億元;占同期社會(huì)融資規(guī)模的15.2%,創(chuàng)歷史最高水平。其中,企業(yè)債券凈融資1.56萬(wàn)億元,創(chuàng)歷史同期最高水平,比上年同期多7186億元。信托等非銀行金融機(jī)構(gòu)和民間借貸等融資比例都在增長(zhǎng)。因此,市場(chǎng)流動(dòng)性不但不缺乏,而且還相對(duì)過(guò)剩,同時(shí),融資結(jié)構(gòu)正在變化,正在克服過(guò)去銀行貸款一棵樹上吊死的單一融資模式,并且融資活躍度大大提升。
  這就決定了今后一段時(shí)期貨幣政策的走勢(shì),也表明央行為何提出“重在保持貨幣環(huán)境的穩(wěn)定”的意圖。同時(shí),物價(jià)雖然短暫處于低位,但是,助推通脹的因素并沒(méi)有根本消除。再者,國(guó)際短期資本受人民幣升值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖狀況誘惑,有可能虎視中國(guó),貨幣政策不應(yīng)有絲毫松懈。
  因此,今后一段時(shí)期,穩(wěn)健的貨幣政策應(yīng)是主線,降息降準(zhǔn)都將漸行漸遠(yuǎn),特別是降息的幾率越來(lái)越小。貨幣政策操作仍將以逆回購(gòu)、正回購(gòu)、央行票據(jù)等公開市場(chǎng)操作為主。這些公開市場(chǎng)貨幣工具的特點(diǎn)是,操作靈活、應(yīng)對(duì)及時(shí)、容易轉(zhuǎn)向,非常適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前對(duì)貨幣政策工具的要求。

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