當(dāng)我們冷靜地審視中國(guó)投資環(huán)境時(shí)，挑剔的目光不單指向市場(chǎng)的管理或制度問(wèn)題，同樣也指向投資者自身：非理性投資。不妨說(shuō)得再具體些，就是投機(jī)性投資，甚至是賭博性投資。上至證監(jiān)會(huì)下至評(píng)論家，幾乎無(wú)時(shí)無(wú)刻不在提醒，各種循循善誘的手段不可謂不用心良苦，其中最具代表性的就是價(jià)值投資理念的引入，但效果卻出奇的差。
　　拜知名學(xué)者和投資機(jī)構(gòu)的大力弘揚(yáng)所賜，今天的中國(guó)投資市場(chǎng)恐怕沒(méi)什么比價(jià)值投資的理念更深入人心了。不過(guò)，一陣轟轟烈烈之后，如今的價(jià)值投資更像是一句口號(hào)，而且還是一句只號(hào)召別人的口號(hào)。
　　何以至此？說(shuō)白了，還是結(jié)果決定一切。熱衷價(jià)值投資的基金經(jīng)理們年底一算賬，還不及一個(gè)賭徒賺得多（單純考察賺得多少絕非評(píng)判投資好壞唯一標(biāo)準(zhǔn)，顧及篇幅，不做展開(kāi)），在殘酷的現(xiàn)實(shí)下，再堅(jiān)定的信徒也不免動(dòng)搖�？偨Y(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們不能單純指責(zé)投資者的食“谷”不化或者頑固惰性，說(shuō)到底，是我們的市場(chǎng)機(jī)制容不得價(jià)值投資。價(jià)值投資的最常見(jiàn)打法，是“做多價(jià)值被低估的資產(chǎn)，或做空價(jià)值被高估者”，而要做到這一點(diǎn)，其最基本的前提是正確的估值體系。而估值體系是否正確，很大程度上取決于市場(chǎng)機(jī)制，而非定價(jià)方法。一個(gè)沒(méi)有做空機(jī)制的市場(chǎng)，不可能有可靠的估值體系。2010年推出的股指期貨部分彌補(bǔ)了這方面的不足。但光有股指期貨還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，股指期貨固然有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的功能，但更有頭寸杠桿的秉性。理性投資者可用它來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而嗜賭成性的非理性投資者也可拿它來(lái)放大風(fēng)險(xiǎn)。這么一來(lái)，正確估值的問(wèn)題還沒(méi)解決，賭徒們倒是有了新的賭博工具。
　　其實(shí)，做空機(jī)制并非正確估值的充分條件，更非充要條件。要想讓做空機(jī)制發(fā)揮出資產(chǎn)定價(jià)中的對(duì)沖作用，必須以另一項(xiàng)市場(chǎng)制度作保證，這就是退市制度。退市制度之所以能在估值體系建設(shè)中發(fā)揮作用，主要?dú)w功于它的“阻嚇”功能。沒(méi)有退市制度，賭博者毫無(wú)忌憚，賭贏了是皮衣?lián)Q房子；賭輸了，大不了是皮衣?lián)Q單衣，有了單衣墊底，賭的心理就踏實(shí)許多。而退市制度，就是要讓這些嗜賭者明白，現(xiàn)在的問(wèn)題不是皮衣單衣的事兒了，而是內(nèi)褲都有可能一起輸?shù)�。這樣一來(lái)，那些從一開(kāi)始就沒(méi)想好好玩的投機(jī)者就得先掂量掂量了。
　　或許這個(gè)時(shí)候投資者才會(huì)把眼光投向真正的價(jià)值資產(chǎn)，才會(huì)用心去體會(huì)價(jià)值投資的含義與路徑。但是，解決非理性投資問(wèn)題，一個(gè)做空機(jī)制加上退市制度，恐怕還是不夠，因?yàn)閱渭兊耐耸兄贫葘?duì)投資者也許是有心理阻嚇作用的，但對(duì)股票發(fā)行人卻沒(méi)有真正約束。對(duì)于那些本來(lái)就想圈錢走人的發(fā)行人來(lái)說(shuō)，退市又有何妨，大不了做一個(gè)虛高，然后攜款走人，豈不正合意？一旦形成這樣局面時(shí)，原本已“改邪歸正”的人恐怕又要重操舊業(yè)了，因?yàn)橹灰�跟得�?zhǔn)，賭的效果依然可觀，干嗎還要辛辛苦苦去搞什么價(jià)值投資呢？
　　如此看來(lái)，除了要建立約束非理性投資者的市場(chǎng)機(jī)制外，更要建立約束可能“設(shè)局”的股票發(fā)行人的制度，這就得依靠所有權(quán)搶購(gòu)制度了。關(guān)于這個(gè)搶購(gòu)制度，我已呼吁了不止一次了，之所以不厭其煩，歸根到底還在于其對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的意義格外重大。以前我都是從資源配置的角度談，今天不妨從規(guī)范市場(chǎng)投資行為的角度加以補(bǔ)充。如果有了搶購(gòu)制度，公司上市之前所有者就必須明白這樣一個(gè)道理：從上市之日起，這企業(yè)將來(lái)是誰(shuí)的就說(shuō)不準(zhǔn)了。你經(jīng)營(yíng)得好，企業(yè)市值節(jié)節(jié)攀升（遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于再造成本），那你的企業(yè)幾乎不存在易主的可能（并且還能給你帶來(lái)財(cái)富增值）；經(jīng)營(yíng)得不好（更不要說(shuō)當(dāng)初就居心不良），一旦企業(yè)市值低于再造成本的話，這企業(yè)一定就不是你的。不管這企業(yè)是子承父業(yè)來(lái)的還是辛苦創(chuàng)業(yè)來(lái)的，終歸要改姓。這就可以制約那些既想占有企業(yè)又想肆意圈錢的人的念頭。
　　要是人家壓根兒就沒(méi)打算再要企業(yè)，上了市，圈了錢，便逃之夭夭，那又該當(dāng)如何？還是要從制度和機(jī)制上解決，比如嚴(yán)格的上市審核、對(duì)大股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實(shí)時(shí)監(jiān)控、以及主要股東售股保證金等�？傊�，只有在制度和機(jī)制都很完善的市場(chǎng)上，投機(jī)欲望才能得到最大限度的制約，理性的價(jià)值投資才能占據(jù)其應(yīng)有的位置。
　　中國(guó)人常講水到渠成，其實(shí)這里面有個(gè)前提，就是得先有一個(gè)合理的渠道，水來(lái)了才能成渠。這個(gè)渠道，對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)就是在一系列制度約束下所形成的市場(chǎng)機(jī)制，只有當(dāng)這一整套完整合理的機(jī)制形成時(shí)，先進(jìn)的理念才能獲得生存的環(huán)境，進(jìn)而生根發(fā)芽，將市場(chǎng)引向正確的方向。
　　從這個(gè)意義上也可以說(shuō)，價(jià)值投資不是一種理念，更不是一種方法，而是一種機(jī)制。