籠罩在歐元區(qū)頭頂上的烏云眼下有飄向德國(guó)的趨勢(shì)，這可太不妙了。
　　據(jù)最新報(bào)道，歐元區(qū)國(guó)家又需要再為希臘提供近200億歐元的貸款。雖然有援助基金，歐洲央行、國(guó)際貨幣基金組織又同樣承諾提供支持，但是上周三（10月24日），德國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)朔伊布勒仍舊表示，歐債危機(jī)最艱難的時(shí)刻仍舊沒有過去，并且，很有可能又將迎來一個(gè)新的危機(jī)高潮。就在前周末，德國(guó)《明鏡周刊》根據(jù)未透露的消息來源報(bào)道稱，德國(guó)財(cái)政部正在為希臘擬定在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)希臘主權(quán)債務(wù)的計(jì)劃。
　　自歐債危機(jī)發(fā)酵以來，雖然希臘、葡萄牙、西班牙一直問題不斷，但作為歐元區(qū)支柱，德國(guó)始終被認(rèn)為是安全的港灣，德國(guó)國(guó)債的價(jià)格也一直居高不下，從沒有人會(huì)懷疑德國(guó)國(guó)債會(huì)出現(xiàn)什么麻煩�？墒牵�隨著歐債危機(jī)形勢(shì)愈演愈烈，人們開始對(duì)這種信念發(fā)生了動(dòng)搖，危機(jī)蔓延到德國(guó)不再是不可能的事情。雖然德國(guó)國(guó)債價(jià)格依然還在高位，不過主要原因不單單在于它相對(duì)于其他主權(quán)債券信用風(fēng)險(xiǎn)較低，而更在于投資者希望投資一種流動(dòng)性較高的債券，恰好在當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)極大的情況下，德國(guó)國(guó)債仍舊很容易交易，正符合了這個(gè)特征。甚至我國(guó)部分學(xué)者和金融界人士，都曾建議我國(guó)也應(yīng)在當(dāng)前的大環(huán)境下，投資風(fēng)險(xiǎn)較低的德國(guó)國(guó)債。盡管如此，筆者還是認(rèn)為：德國(guó)國(guó)債仍舊存在信用風(fēng)險(xiǎn)，德國(guó)國(guó)債市場(chǎng)已經(jīng)形成了泡沫，德國(guó)在未來也有可能難以實(shí)現(xiàn)其支付能力，并不是當(dāng)前一種有吸引力的金融產(chǎn)品。
　　來自市場(chǎng)的數(shù)據(jù)也反映了這一點(diǎn)。例如，通過作為風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)——信用違約互換（信用違約保險(xiǎn)產(chǎn)品）的價(jià)格上就可以看出這一點(diǎn)。通過使用信用違約互換，債券的購(gòu)買者可以為未來有可能發(fā)生的支付違約購(gòu)買一筆保險(xiǎn)。假如在當(dāng)前為一筆五年期、價(jià)值為100萬歐元的國(guó)債購(gòu)買違約保險(xiǎn)，其保費(fèi)大約為11200歐元，而在年初的時(shí)候，保險(xiǎn)費(fèi)額度僅為這個(gè)數(shù)字的一半。五年期信用違約互換的息差為47個(gè)基點(diǎn)，這顯示在這五年期間，德國(guó)國(guó)債有可能發(fā)生違約的概率為4%。而十年期德國(guó)國(guó)債信用違約互換的息差達(dá)到93個(gè)基點(diǎn)，其對(duì)應(yīng)的違約概率為16%。
　　德國(guó)國(guó)債所蘊(yùn)含的違約風(fēng)險(xiǎn)在于，在整個(gè)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)中，德國(guó)所承擔(dān)的責(zé)任越來越大。德國(guó)目前承擔(dān)歐洲央行購(gòu)買國(guó)債計(jì)劃的四分之一，達(dá)570億歐元；為計(jì)劃中的歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）出資高達(dá)1900億歐元；為歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）援助基金承擔(dān)2530億歐元的擔(dān)保。德國(guó)也是為希臘提供的援助貸款最大的出資方。如果一旦希臘違約，或者希臘退出歐元區(qū)，那么德國(guó)將會(huì)收到嚴(yán)重的打擊。有專家估計(jì)，由于希臘退出歐元區(qū)而導(dǎo)致的直接成本，將達(dá)到700至1000億歐元。
　　雖然德國(guó)國(guó)債在整個(gè)歐債危機(jī)過程中曾經(jīng)獲利，例如兩年期國(guó)債的收益率明顯低于零，但如今其發(fā)展空間已經(jīng)不大了。很多債券投資機(jī)構(gòu)，例如Pimko已在減少其投資組合中德國(guó)國(guó)債的比例。因?yàn)榈聡?guó)國(guó)債只在少有的幾種情形下會(huì)向好的方向發(fā)展。如果歐盟援助貸款被以完全的規(guī)模全部使用，德國(guó)作為國(guó)家所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)被完全體現(xiàn)在債券價(jià)格上，投資者的態(tài)度就會(huì)完全改變。
　　此外，歐元區(qū)已漸漸發(fā)展成為一個(gè)共同承擔(dān)責(zé)任的機(jī)體，這正符合了德國(guó)國(guó)債的收益率會(huì)同其他歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)債收益率漸漸接近的趨勢(shì)。換句話說，德國(guó)國(guó)債的價(jià)值會(huì)發(fā)生損失。其利息會(huì)逐漸上升。這自然首先提醒了那些預(yù)計(jì)德國(guó)國(guó)債價(jià)格會(huì)繼續(xù)上升的私人投資者。
　　有鑒于此，默克爾政府試圖通過緊縮計(jì)劃來平息投資者的憂慮不安，但收效不大。盡管經(jīng)濟(jì)有所增長(zhǎng)，稅收有所增加，德國(guó)明年的新債務(wù)仍舊會(huì)增加，其負(fù)債率將維持在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的81%左右。德國(guó)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)由此會(huì)繼續(xù)徘徊在馬斯特里赫特條約規(guī)定的邊緣。德國(guó)的結(jié)構(gòu)性預(yù)算赤字使其未來將面臨新的債務(wù)負(fù)擔(dān)：援助相鄰的危機(jī)國(guó)家、額外的福利支出，外加不久即將面臨的社會(huì)老齡化成本。
　　另外一個(gè)問題是，直到目前，仍舊缺乏一個(gè)評(píng)定一個(gè)國(guó)家是否是好的或是差的債務(wù)人的客觀標(biāo)準(zhǔn)。通常，人們只是看負(fù)債比例這個(gè)指標(biāo)，即國(guó)家負(fù)債同國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率。而這個(gè)比率對(duì)于一個(gè)債務(wù)人真實(shí)的支付能力說服力很小。
　　當(dāng)下，歐盟正試圖通過建立財(cái)政同盟、銀行同盟來應(yīng)對(duì)危機(jī)。不管是建立歐洲財(cái)政同盟還是成立歐洲銀行業(yè)聯(lián)盟，支付方都是德國(guó)，都意味著德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)特征就會(huì)發(fā)生顯著變化，意味著德國(guó)再不是一個(gè)安全的港灣。承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)同盟的成立，還意味著德國(guó)和其他有支付能力的國(guó)家將要為那些支付違約承擔(dān)擔(dān)保。按照這個(gè)邏輯推算下去，共同的援助保護(hù)傘將改變德國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)特征，繼而改變德國(guó)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，德國(guó)國(guó)債還怎么可能安全無憂？
　　很多投資者已開始在核算德國(guó)有可能將面臨的損失了。