2010年3月31日，我國融資融券交易試點(diǎn)啟動，正式進(jìn)入市場操作階段。同時我國A股市場也跨入了“雙邊市”時代，結(jié)束了持續(xù)20年的“單邊市”的歷史。推行融資融券交易模式，讓A股市場告別單邊做多機(jī)制，引入了做空模式，是中國證券市場發(fā)展的新紀(jì)元。
2012年，融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。目前，融資買入金額占標(biāo)的證券總交易金額的比重約7%，這一比重不斷上升。融資融券余額占標(biāo)的證券A股市值的比重約0.6%，同樣在不斷上升。
但是，美國和日本市場以融資融券為代表的信用交易規(guī)模占證券交易金額的比重達(dá)到約18%-20%，臺灣地區(qū)信用交易的規(guī)模占總交易量的比例更是高達(dá)40%。鑒于每個國家與地區(qū)的情況不盡相同,融資融券業(yè)務(wù)在國家與地區(qū)的開展也不一致。我國融資融券是個新興業(yè)務(wù)許多方面與境外還有些差距與不足。
一是監(jiān)管條件不成熟融資融券放大了交易風(fēng)險。融資融券的推出，雖然有助于資金可以便捷地在資本市場和貨幣市場之間流通，提高資金使用效率，在促進(jìn)兩個市場均衡發(fā)展的同時，也將進(jìn)一步完善我國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。但是信用交易本身具有高風(fēng)險特性，在證券市場尚未發(fā)育成熟以及監(jiān)管尚不完善的情況下，融資融券不可避免地會產(chǎn)生交易風(fēng)險。
二是杠桿效應(yīng)放大信用規(guī)模容易誘發(fā)金融危機(jī)。雖然，試點(diǎn)期間金融風(fēng)險相對較小。但是，在試點(diǎn)后擴(kuò)張信用規(guī)模時，不可避免的增加金融風(fēng)險，融資融券交易創(chuàng)造虛擬證券供求，并通過銀行信貸融資放大銀行的信用規(guī)模。其所帶來的虛擬資本增長比一般信貸引起信用擴(kuò)張的乘數(shù)效應(yīng)更為復(fù)雜，加大了中央政策銀行對社會信用總量調(diào)控的難度。因此，當(dāng)出現(xiàn)市場動蕩時，可能會出現(xiàn)失控并誘發(fā)金融危機(jī)。
三是短期助漲助跌加劇股市波動。在我國，融資融券醞釀多年才獲準(zhǔn)開設(shè)試點(diǎn)，原因就在于對其金融風(fēng)險考量的嚴(yán)謹(jǐn)與謹(jǐn)慎。從長遠(yuǎn)來看，保證金交易并不會對股票指數(shù)的正常波動產(chǎn)生影響，反而能起到平抑股價指數(shù)劇烈波動，發(fā)揮穩(wěn)定市場運(yùn)行的功效。
但是，融資融券短期助漲助跌，加劇市場波動，可能助長市場投機(jī)。往往實(shí)際情況就有大量融券與融資投資者無法補(bǔ)足維持保證金，證券公司做出的反應(yīng)就只能大量回補(bǔ)證券或處理擔(dān)保證券。這些操作的后果，在短期內(nèi)，都將形成證券市場的強(qiáng)大買壓或賣壓，產(chǎn)生助漲助跌現(xiàn)象，加劇股市波動。
管理層“試點(diǎn)先行、逐步推開”的政策思路是基于對融資融券的兩面性而做出的正確選擇。進(jìn)一步地，如何揚(yáng)長避短地利用融資融券這項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，契合地促進(jìn)我國資本市場向成熟市場邁進(jìn)，更好地服務(wù)于我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)是一個值得進(jìn)一步深入探討、研究的課題。為此，提出如下解決路徑。
一是分梯次讓利吸引客戶參與。VIP客戶在進(jìn)行融資融券時可根據(jù)資產(chǎn)情況享有利息權(quán)益，申請額度，拓展客戶參與度。建議券商對現(xiàn)有的VIP客戶進(jìn)行篩選，設(shè)定保證金加市值合計在1000萬元以上，才列為融資融券項(xiàng)目的對象。
二是實(shí)現(xiàn)貨幣與證券市場的“無縫對接”。為了真正實(shí)現(xiàn)貨幣市場和資本市場的連通，建議把銀行和保險公司、信托投資公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)納入證券信用交易體系中來。為此，市場參與各方嚴(yán)格執(zhí)行《中國證券金融股份有限公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》。
在商業(yè)銀行開立轉(zhuǎn)融通專用資金賬戶，用于開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。證券公司在參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)前，需將其融券專用證券賬戶、融資專用資金賬戶、信用交易資金交收賬戶、自營證券賬戶、自營資金交收賬戶向本公司報備，并在上述賬戶發(fā)生變更時，及時向中國金融證券股份有限公司申請辦理變更手續(xù)。證券公司向中國金融證券股份有限公司借入證券或者資金的，中國金融證券股份有限公司通過結(jié)算公司從轉(zhuǎn)融通專用證券賬戶將出借證券劃付至證券公司融券專用證券賬戶，或者從轉(zhuǎn)融通資金交收賬戶將出借資金劃付至證券公司信用交易資金交收賬戶。
三是重新架構(gòu)證券融資融券業(yè)務(wù)模式。目前，國際上的制度形式主要有兩種：一是以美國為代表的歐美的主要工業(yè)化國家實(shí)行的市場化的融資融券制度；二是以日本、臺灣地區(qū)為代表的以專業(yè)化融資公司的模式的融資融券制度。
由于我國處在證券市場發(fā)展的起步階段。因此從微觀層次上看，嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營在所難免，這也是初期所必須要經(jīng)歷的過程。但從宏觀層次上看，金融與證券、貨幣市場與資本市場必須在高層次上融合才能使信用交易在市場中更有效率。因此，建立以證券金融公司為中介的融資融券模式是我國目前較為理想的選擇。
四是融資產(chǎn)品和渠道創(chuàng)新設(shè)計。證券市場發(fā)達(dá)國家與地區(qū)的券商融資渠道比較通暢，資產(chǎn)負(fù)債率相當(dāng)高。一般說來，公開上市是國外許多知名證券公司融資的重要渠道。美國的十大券商都是在紐約證券交易所公開上市的股份公司，其中不少還在多個交易所同時上市。此外，國外券商的融資渠道還有發(fā)行金融債券、進(jìn)行特種信用貸款、同業(yè)拆借、票據(jù)融資、國債回購和抵押債券等方式。
五是融資融券風(fēng)險控制。由于融資融券交易具有杠桿效應(yīng)，能在短時內(nèi)提供流通性，大規(guī)模增加交易額度，從而增加市場風(fēng)險。因此，為防止交易信用的過度膨脹，應(yīng)設(shè)立一套有效的機(jī)制對其進(jìn)行管制。
首先，控制市場整體信用額度。對融資保證金比率和融券保證金比率進(jìn)行動態(tài)管理，融資、融券保證金比率應(yīng)當(dāng)包括最低初始保證金比率，以及常規(guī)維持率。
其次，控制個別股票的信用額度。為了防止股票過度融資融券伴隨的風(fēng)險增加，對個股的信用額度進(jìn)行有效管理。
再次，建立抵押證券存管制度。證券存管是融資融券的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，直接關(guān)系到資金和證券借出方的資產(chǎn)安全。將用于融資融券抵押的證券與自營帳戶中的其他證券分開管理。明確證券作為抵押物時，被抵押人何時具有清償變現(xiàn)的權(quán)利。
綜上所述，筆者認(rèn)為，考慮轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)發(fā)展后，由于券商可以向證券金融公司融入資金或證券，可供融資的資金及可供融券的股票數(shù)量都將是現(xiàn)在的幾十倍甚至幾百倍，帶來融資融券規(guī)模的大幅提高。
此外，受標(biāo)的證券品種限制，融資融券規(guī)模難以獲得突破性增長。目前，滬深兩市可融資融券的標(biāo)的證券只有不到100只，并且大部分為藍(lán)籌股。標(biāo)的證券擴(kuò)容勢在必行，建議覆蓋滬深300指數(shù)所有股票。