9月新增貸款中，有一個令人矚目的現(xiàn)象：住戶部門增加3335億元，超過當(dāng)月新增規(guī)模的一半以上，而非金融性企業(yè)部門增加2931億元，居民貸款增長再次超越企業(yè)信貸的增長。但是，筆者認(rèn)為，這卻并非是房產(chǎn)市場回暖的表征。這與2009年下半年的情形是不同的。當(dāng)時，由于流動性泛濫，雖然房地產(chǎn)調(diào)控政策已開始陸續(xù)出臺，但房地產(chǎn)市場投機(jī)需求依然火爆，居民信貸增長超越企業(yè)信貸增長遂成了常態(tài)。而當(dāng)前信貸增長重現(xiàn)居民戶超越企業(yè)部門的狀況，則在更大程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的現(xiàn)狀，而非前期住房市場回暖給相關(guān)融資需求帶來的影響。
　　在企業(yè)去庫存、去杠桿、去產(chǎn)能三大調(diào)整行為的影響下，經(jīng)營放緩減弱了對信貸需求的增長。而在9月居民戶新增信貸中，中長期貸款比8月有所下降，短期貸款則有較大程度提高。這種情況同樣說明，居民部門貸款中，當(dāng)月中長期貸款小于短期信貸的整體格局并未改變；而中長期信貸超過短期信貸，正是房地產(chǎn)市場繁榮時期居民部門貸款期限結(jié)構(gòu)格局。
　　雖然企業(yè)信貸需求增速回落，但信貸實(shí)際增長仍能保持在規(guī)模基準(zhǔn)上。據(jù)此判斷，年內(nèi)信貸增速仍將保持穩(wěn)定。
　　首先，信貸增長實(shí)際上是取決于銀行系統(tǒng)的，即實(shí)際信貸增長由信貸供給狀況決定。在信貸實(shí)務(wù)中，無論信貸市場狀況如何，信貸分配是永存狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)低迷時期的信貸增速回落，在更大程度上是銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的加強(qiáng)，主動收縮的結(jié)果。
　　其次，當(dāng)前貨幣體系的信貸增長政策指向，仍然是“引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長”。看9月末的央行第三季度貨幣政策會議的基調(diào)，還是繼續(xù)“綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，保持合理的社會融資規(guī)�！�。足見，當(dāng)前貨幣政策的重心，是要在優(yōu)化金融資源配置的前提下，有效解決信貸資金供求結(jié)構(gòu)性矛盾，而非貨幣信貸總量調(diào)控。各種政策表述清楚地表明，決策層對當(dāng)前信貸、貨幣增長的總量水平是認(rèn)可的。
　　第三，銀行體系和經(jīng)濟(jì)體系的現(xiàn)狀，有實(shí)現(xiàn)信貸平穩(wěn)增長的基礎(chǔ)。當(dāng)下一個基本判斷是，中國經(jīng)濟(jì)將在第三季度觸底后走穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雖然比較低迷，但顯然正在脫離持續(xù)下降的格局。各地為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長計(jì)劃、適應(yīng)消費(fèi)升級需求的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，也都奠定了投資持續(xù)高速增長的基礎(chǔ)。從貨幣體系角度看，今年二季度以來的外匯占款增長放緩局面并沒有持續(xù)，而是呈現(xiàn)了平穩(wěn)格局。這說明，即使當(dāng)前貨幣政策放松的過程比較緩慢，就當(dāng)前的公開市場操作水平而論，信貸、貨幣的增長目標(biāo)依然是能夠?qū)崿F(xiàn)的。
　　9月的同業(yè)市場利率有所上升，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.93%，比上月高0.09個百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為3.01%,比上月高0.14個百分點(diǎn)。但看利差指標(biāo)變動狀況，銀行間市場資金緊張狀況并未上升，6月以來的持續(xù)緩解狀況已不再，銀行體系流動性緊張程度并未上升。
　　當(dāng)前我國貨幣分布“金融緊、實(shí)體松”的格局并未得到根本改善。從貨幣存量角度說，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)體系顯然已是貨幣深化過度，就此而論，眼下的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標(biāo)。然而，金融體系流動性受到國際金融危機(jī)的影響，國際經(jīng)濟(jì)金融的嚴(yán)峻形勢對貨幣回收構(gòu)成了很大制約。在消化過多貨幣這一大方向下，外匯占款停止增長的局面，并不會造成“降準(zhǔn)”反沖銷行為的頻繁發(fā)生。貨幣當(dāng)局迫切需要的是一個相對穩(wěn)健的貨幣增速水平（實(shí)則偏緊），除非經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)持續(xù)下降或者持續(xù)通貨緊縮等極端狀況，一個并不具有規(guī)模深度和廣度的公開市場操作，應(yīng)該也能完成當(dāng)下的貨幣政策目標(biāo)。