A股跌破2000點大關(guān),投資者信心再度受挫。 從中期來看,自從2007年10月份的6124點下跌開始,A股從此進入了一個長達5年的下降通道,其間經(jīng)歷了一波3374點反彈,之后又進入下跌之途。如果再往前推10年,上證指數(shù)最高點位2245點,而至今已跌破2000點位置,跌幅超過三分之二。 從10年周期GDP增長與股市分析對比,GDP增長率年均10%,全球前列;而股市漲幅為負,卻是全球倒數(shù)。A股的中長期走勢似乎背離了中國經(jīng)濟基本面,短中期又與美國及全球的股市走勢背道而馳,因此,很多人將A股市場看成一個謎。 但在筆者看來,A股市場并沒有什么“謎”可言,目前A股的熊市不過是過去20年價格扭曲價值的合理回歸,股市本質(zhì)規(guī)律開始發(fā)生作用,估值更趨向市場化。 10年前,上證指數(shù)的高點為2245點,但當時的市盈率是40~50倍,而目前的市盈率僅有10倍。作價值回歸的分析,可以清晰表明,10年前的市盈率是定價畸形的泡沫。此輪股市10年漲幅為負,可算作價值的長期回歸。價格扭曲價值在不成熟的股市和其他市場都是一種常態(tài)。 其次,A股市場之“謎”,另一謎底在于制度性折價。眾所周知,中國A股市場基礎(chǔ)制度是不完善的,自然會造成制度性折價。具體表現(xiàn)為:一是A股市場被看成是“圈錢”的市場:二是新股發(fā)行制度的行政審批制造成了A股市場定價機制不完善;三是缺乏嚴格和必要的退市制度,造成了A股市場上“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。 再次,股市大擴容與股市漲跌并無直接因果關(guān)系,但會改變市場投資者預(yù)期。 市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2001年底,A股共有1073家上市公司,但到2011年底,A股上市公司超過2300家,10年上市公司數(shù)量增長了114%。2012年,截至7月13日,新股發(fā)行了110只,同期僅127個交易日和27個交易周,平均1.15個交易日就有一只新股發(fā)行,每周有4只新股發(fā)行。 從投資品定價機制上講,投資品的定價是對未來投資對象的收益和風險預(yù)期決定,與供求關(guān)系無關(guān)。但問題是,接下來A股市場排隊上市的公司有650家之多,況且還有新三板及OTC市場的逐漸開市,在新三板中,僅中關(guān)村符合上市條件的就有1000家左右。而據(jù)說國際板有上市意愿的公司也超過300多家。 從股市定價機制而言,兩者并無直接關(guān)聯(lián),但如此龐大的上市公司數(shù)量,的確會改變投資者的投資預(yù)期和心理。 最后,A股市場的“反!迸c中國房地產(chǎn)市場相對應(yīng)。準確地說,過去10年投資資金流向決定了兩者的估值水平與“財富價值”高低。 筆者認為,過去10年,股市漲幅或收益為負,房市收益超過10倍;未來10年,房市收益為負或跌幅會超過50%,而股市從大趨勢和長周期看,投資收益會有數(shù)倍,短期內(nèi)股市可能還會下跌,期間盡管也會有較大波動,但房價倒下之時便是股市上漲之際。 這是從價值規(guī)律和資本本性及投資成敗規(guī)律得出的結(jié)論。目前我們更應(yīng)該考慮的是,中長期的收益和風險的對比或預(yù)期、資本流向和價值洼地、制度性折價基本結(jié)束,價值與價格回歸合理。
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