美國金融危機(jī)爆發(fā)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遠(yuǎn)比二戰(zhàn)后任何一次復(fù)蘇都要緩慢得多。時(shí)隔兩年之后，美聯(lián)儲又一次踏上了量化寬松（QE）之路。短期內(nèi)，QE3會對美國經(jīng)濟(jì)以及全球市場產(chǎn)生良好預(yù)期和提振作用，但中長期看，隨著美國將所面臨的壓力轉(zhuǎn)移給世界，其對全球及中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊將會進(jìn)一步顯現(xiàn)。
QE3可能損人未必利己
此前，為挽救瀕臨崩潰的金融系統(tǒng)以及刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲分別于2008年11月和2010年11月推出了兩輪QE，累計(jì)規(guī)模達(dá)2.325萬億美元。2011年9月，美聯(lián)儲推出4000億美元的扭轉(zhuǎn)操作（OT），并在今年6月宣布將扭轉(zhuǎn)操作計(jì)劃延長6個(gè)月。QE3與前兩輪QE的最大不同之處在于，前者既沒有操作時(shí)間限制，也沒有總額限制。新一輪QE標(biāo)志著自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來美聯(lián)儲最重要的轉(zhuǎn)變之一。美聯(lián)儲首次將政策與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動態(tài)捆綁在一起，并承諾在取得成功前不會改變政策。
美聯(lián)儲打著自己的如意算盤，認(rèn)為量化寬松可能會帶來更大的收益：美聯(lián)儲購債可以通過壓低借款成本助益經(jīng)濟(jì)。由于美聯(lián)儲將購買抵押貸款支持債券，此舉將直接降低購房的借款成本。此外，QE還能夠讓美國享受貨幣貶值和低利率的雙重收益，可以有益于帶動投資、增加支出。
然而，在美國目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，QE3并不能夠產(chǎn)生可觀的效果。量化寬松的貨幣政策不會使新增的流動性迅速進(jìn)入美國實(shí)體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橘Y產(chǎn)，反而是直接流入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、大宗商品以及海外新興市場，催生新的資產(chǎn)泡沫，沖擊各國的金融市場和貨幣體系，QE3可能損人也未必利己。
美量化寬松政策六大錯(cuò)誤
第一，QE1已經(jīng)證明刺激經(jīng)濟(jì)效果收效甚微。在雷曼兄弟于2008年9月倒閉后，美聯(lián)儲就趕忙推出了量化寬松政策。截至2010年3月第一輪量化寬松結(jié)束，美聯(lián)儲購買了1.25萬億美元的抵押貸款支持證券、3000億美元的美國國債和1750億美元的機(jī)構(gòu)證券，累計(jì)1.725萬億美元左右，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表由8800億美元擴(kuò)大至2.3萬億美元，美聯(lián)儲阻止美國金融體系自由落體般滑落，穩(wěn)定住了金融市場，但是對就業(yè)、消費(fèi)的需求幫助極其有限，QE1收效甚微。
第二，QE2無法解決美國金融信貸機(jī)制阻斷的問題。從根本上講，從美聯(lián)儲創(chuàng)造貨幣到銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導(dǎo)機(jī)制被阻斷了。美聯(lián)儲政策工具中幾乎沒有幫助銀行清理壞賬降低違約和核銷率的工具，而財(cái)政部的“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”從最初的購買銀行有毒資產(chǎn)改為向銀行直接注資，也未能幫助銀行緩解清償力壓力，銀行惜貸嚴(yán)重，信貸增量下降，銀行現(xiàn)金在全部資產(chǎn)中的占比從歷史平均的3.2%上升到10%左右，然而，美國消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動產(chǎn)抵押貸款增速卻均處于歷史最低水平，消費(fèi)信貸更是連續(xù)數(shù)個(gè)季度下滑，貨幣乘數(shù)持續(xù)收縮，金融系統(tǒng)不能進(jìn)行放貸從而實(shí)現(xiàn)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的
“造血”和資源配置功能，這是美國經(jīng)濟(jì)難以自我修復(fù)的重要原因。
第三，QE3直指就業(yè)，但也許連伯南克都清楚，美國就業(yè)復(fù)蘇不力主要是結(jié)構(gòu)性失業(yè)問題。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致就業(yè)結(jié)構(gòu)的錯(cuò)配，促進(jìn)就業(yè)復(fù)蘇應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)自我調(diào)整和優(yōu)化的過程，美聯(lián)儲以貨幣工具應(yīng)對結(jié)構(gòu)難題，政策針對性和有效性不足，相反會造成信貸配置扭曲。
第四，美聯(lián)儲自身的資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美聯(lián)儲承諾，每個(gè)月美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表都會增加850億美元，其中400億美元是抵押支持債券或者抵押貸款證券化（MBS），450億美元是10-30年期國債。按照這樣的速度，美聯(lián)儲在2013年幾乎將美國預(yù)算赤字的一半都貨幣化，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將由現(xiàn)在的2.8萬億飆升至4萬億美元。盡管當(dāng)前美國房地產(chǎn)市場企穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場止贖率并未降低，大量MBS沉淀于美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表中風(fēng)險(xiǎn)巨大。
第五，QE2為債務(wù)貨幣化埋下了伏筆，將增加美聯(lián)儲未來為美國財(cái)政赤字融資而承受壓力的幾率。持續(xù)的量化寬松將加大美聯(lián)儲政策退出的成本與風(fēng)險(xiǎn)，比如經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展之后，“窖藏”貨幣將會發(fā)威，加上貨幣流通速度加快，通脹壓力將劇增，也加大債務(wù)償還壓力。實(shí)際上，自從7月底，美聯(lián)儲走漏風(fēng)聲，美元就持續(xù)走軟，國債收益率也出現(xiàn)明顯上行趨勢。
第六，QE3對美國經(jīng)濟(jì)刺激效果可能不大，但對全球經(jīng)濟(jì)，特別是新興經(jīng)濟(jì)體傷害更大，因此可能會引發(fā)更大的矛盾：一是新興經(jīng)濟(jì)體國家貨幣政策陷入兩難境地。美國大量釋放的貨幣洪流，一些追逐短期盈利的資本會重返新興經(jīng)濟(jì)體，并影響到這些國家央行貨幣政策的獨(dú)立性。二是大宗商品價(jià)格反彈對新興經(jīng)濟(jì)體傷害更大。目前，國際糧食價(jià)格漲幅明顯，國際油價(jià)也反彈至幾個(gè)月新高，新一輪輸入型通脹將進(jìn)一步惡化新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)形勢，使宏觀調(diào)控更加困難。
讓別國為美國的危機(jī)買單
更為嚴(yán)重的是，如果美元大幅貶值將大大損害新興債權(quán)國利益。量化寬松貨幣政策的本質(zhì)就是債務(wù)貨幣化，美國將“私人債務(wù)國家化”，然后將“國家債務(wù)國際化”，讓別國為美國的危機(jī)買單，美聯(lián)儲用巨額國債購買計(jì)劃來支撐全球流動性戰(zhàn)略，其背后是加速全球財(cái)富的轉(zhuǎn)移和再分配。截至目前，中國已經(jīng)擁有3.3萬億美元外匯儲備，占到全球外匯儲備的近三成，位居世界第一，其它新興經(jīng)濟(jì)體共計(jì)占五成，美元貶值將使這些新興債權(quán)人的財(cái)富大幅減值和縮水，嚴(yán)重?fù)p害其債權(quán)人利益，這實(shí)際上就是一場赤裸裸的財(cái)富掠奪。
美國正在走上為解決一場危機(jī)而去制造另一場危機(jī)的不歸之路，從這個(gè)角度看，今天的伯南克跟他的前任格林斯潘并無二致。