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2012-09-14 作者:方正東亞信托研究發(fā)展部 來源:上海證券報
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《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》及細則修訂說明近日公布,取消了證券公司面向高端客戶的限額特定資產(chǎn)管理計劃和定向資產(chǎn)管理雙10%的限制,并將證券公司投資范圍擴大至商品期貨、銀行理財和集合資金信托計劃等金融產(chǎn)品。而前不久公布的《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試點辦法》的征求意見稿,也明確規(guī)定基金專戶子公司可投資除二級市場外的非上市公司股權、債權、收益權等專項資產(chǎn)投資。證券和基金紛紛涉足信托業(yè)務,給信托業(yè)帶來了巨大挑戰(zhàn)。業(yè)內(nèi)因此有種悲觀判斷,認為信托業(yè)在未來的業(yè)務發(fā)展中恐將處于很不利的局面。 筆者以為,縱然證券、基金的介入會影響信托的傳統(tǒng)業(yè)務,但信托產(chǎn)品為投資者實現(xiàn)利潤的出發(fā)點并沒有改變。因此,不能只強調信托的劣勢,而更應關注信托業(yè)為投資者創(chuàng)造收益的現(xiàn)實,以及收益實現(xiàn)的產(chǎn)品設計思路和投資運作理念。 現(xiàn)有信托業(yè)務在實現(xiàn)財產(chǎn)轉移與財產(chǎn)管理的制度功能時,派生出的經(jīng)濟功能主要有融資功能和投資功能。目前大部分信托產(chǎn)品體現(xiàn)的是融資功能,融資類業(yè)務是過去幾年信托業(yè)規(guī)模突飛猛進的基石,而這是以信托公司“剛性兌付”的隱形承諾為基礎的!皠傂詢陡丁逼鋵嶋[含著“投資者利益優(yōu)先”的理念。信托公司在所有融資類產(chǎn)品的設計過程中,無論盡職調查,還是交易結構與風險控制措施設計,出發(fā)點均是落腳在投資者收益如何有效實現(xiàn)的角度。即使最后面對風險來臨時的“剛性兌付”,信托公司仍為投資者利益守護而盡責。因此,投資者利益保護和優(yōu)先的角度而言,信托融資類產(chǎn)品的設計思路是優(yōu)于目前的證券、基金產(chǎn)品的。 當然,信托公司融資類產(chǎn)品實行的“剛性兌付”并非信托公司發(fā)展的長久之計,特別是隨著信托規(guī)模的擴大和經(jīng)濟環(huán)境不確定性的增加,信托業(yè)的風險會逐步暴露,投資者利益無法按期兌付的事件也會越來越多,加之證券、基金涉足信托業(yè)務后,信托業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和不確定性在未來會更大,因此,轉型迫在眉睫。而轉型的核心就是從“剛性兌付”中走出,從僅僅依靠融資業(yè)務,轉向融資、投資業(yè)務并舉,從單一的風險承擔者角色轉向真正的財富運營商。 信托業(yè)轉型,意味著信托公司需要部分放棄本可輕松盈利的融資業(yè)務模式,轉向更加不確定的新的領域,其中就包括投資功能產(chǎn)品。如何在吸引投資者和跳出“剛性兌付”陷阱間尋找出適合的均衡點,如何既能保留住投資者利益優(yōu)先的產(chǎn)品設計思維又使信托公司從中獲益,這都是整個信托行業(yè)需要思考的?上驳氖,信托業(yè)目前已有一些產(chǎn)品接近這一目標,并表現(xiàn)出與過去融資類產(chǎn)品不同的特征,最為典型的就是信托公司的資金池產(chǎn)品。雖然資金池產(chǎn)品目前僅能投資低風險的債券、貨幣基金、債券基金和期限較短的信托受益權等,不能投資股票、期貨和金融衍生品,但在產(chǎn)品期限上極為靈活,有短期固定和靈活兩種申購、贖回機制,部分產(chǎn)品像開放式基金那樣公布凈值,投資者可自由選擇持有期限,并獲取高于銀行理財產(chǎn)品的收益率。更為重要的是,投資者通過購買信托計劃,獲取事前預知的收益率,而信托公司僅在投資者實現(xiàn)收益的基礎上獲得浮動管理費,除此之外,別無其他收益。 雖然資金池產(chǎn)品僅是個例,但卻代表了信托業(yè)務未來的發(fā)展方向。隨著越來越多信托公司推出類似的投資型產(chǎn)品,信托的許多投資和運作模式均將發(fā)生改變。唯一沒有變化的是信托公司以投資者利益實現(xiàn)為中心的產(chǎn)品設計思路。筆者認為,這才是未來信托公司與其他金融同業(yè)相比所應具備的核心競爭力。試想,如果有一天,信托通過資金池募集資金,廣泛投資于貨幣市場、股票市場和實業(yè)投資等跨市場領域,風險達到最大限度分散;投資者可根據(jù)風險偏好有選擇地選取不同收益率的產(chǎn)品,并根據(jù)每日公布的凈值隨時申購和贖回;信托公司在費率設計上,仍然堅持“投資者利益實現(xiàn)優(yōu)先,信托公司利益實現(xiàn)在后”的原則,那么與證券、基金相比,信托具有的優(yōu)勢就不再是制度紅利,而是投資的廣泛性、高收益產(chǎn)品的制造和配置能力以及投資者利益優(yōu)先實現(xiàn)的產(chǎn)品設計理念了。
不過,信托業(yè)的投資類管理業(yè)務才剛剛展開,還不能完全模仿證券資產(chǎn)管理和開放式基金的運作模式,對證券、基金的競爭壓力和影響還比較小。將來,隨著信托公司業(yè)務模式逐步從融資類為主轉向投資類為主,投向更為廣闊的領域,甚至包括證券、基金傳統(tǒng)優(yōu)勢項目,信托對證券、基金的競爭壓力才會逐漸顯現(xiàn)。屆時三者的競爭,勢必從之前簡單的客戶資源爭奪轉向更深領域的競爭,包括采取更新的業(yè)務模式和更新的投資理念。 未來信托與證券、基金的競爭,肯定不是牌照和制度紅利的競爭,而是投資能力和為投資者利益服務理念的競爭。誰能真正為投資者帶來收益,誰便是最后的贏家。
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