看最新公布的數(shù)據(jù)，不僅PMI下行突破了經(jīng)濟(jì)景氣紅線，而且PPI、進(jìn)口等數(shù)據(jù)都遜于預(yù)期。那么，該如何評估多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、兩次不對稱減息、通過公開市場釋放大量流動性、企業(yè)減稅、節(jié)能家電下鄉(xiāng)補(bǔ)貼、上調(diào)養(yǎng)老金、加大保障性住房投入及批準(zhǔn)一些基礎(chǔ)設(shè)施項目上馬等一系列穩(wěn)增長措施的效果？刺激政策在當(dāng)前情形下還能不能達(dá)到應(yīng)有的效果？這都是不能不認(rèn)真思考的問題。
首先，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況來看，最新宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，這種態(tài)勢可能要到四季度才見底，市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)前景悲觀情緒正在升溫。比如彭博社最近對847位分析師及交易員所做調(diào)查顯示，全球不少投資者正逐漸對中國失去信心，約四分之一受訪者預(yù)測，未來一年中國市場表現(xiàn)將位列全球最差行列，對中國市場看空比例也創(chuàng)兩年來的新高。這與2008年下半年有根本的差別，當(dāng)時整個世界都把中國看成是抵御國際金融危機(jī)的火車頭。
那么國內(nèi)企業(yè)及國外投資者為何對當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)如此沒有信心？筆者估計，可能最大的問題是，2008年下半年來那一輪經(jīng)濟(jì)V字型反彈，給當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)帶來一系列后遺癥。所以，消化這些嚴(yán)重的后遺癥，是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的首要問題。換句話說，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨一個重大轉(zhuǎn)折期，特別是“去房地產(chǎn)化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折期，不經(jīng)過這種轉(zhuǎn)折，中國經(jīng)濟(jì)要走出增長下行的困境是不可能的。
在這個轉(zhuǎn)折期中，許多行業(yè)的產(chǎn)能全面過剩，企業(yè)虧損嚴(yán)重乃至倒閉，銀行不良貸款增加及通貨膨脹壓力上升。在這種情況下，如果采取傳統(tǒng)的財政激勵政策或貨幣政策逆轉(zhuǎn)，那么，在房地產(chǎn)市場性質(zhì)沒有轉(zhuǎn)變的情況下，住房投資投機(jī)者又會涌入市場（請注意如果沒有事中與事后限制，購買一套住房同樣可能是投資，特別是在網(wǎng)絡(luò)信息沒有聯(lián)通，要識別購買住房者是在投機(jī)還是消費(fèi)十分困難的情況下，住房投機(jī)者可以在不同地方都只購買一套住房，在統(tǒng)計報表上根本無法辨別這種住房是自住還是投資），房地產(chǎn)價格又可能重新上漲。這就是早幾個月國內(nèi)不少城市住房出現(xiàn)的現(xiàn)象。在這種情況下，傳統(tǒng)貨幣政策工具效用自然大打折扣。
因為，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行，盡管外需疲弱有一定的影響，但主要原因還在于早幾年以高房價拉動的經(jīng)濟(jì)增長或經(jīng)濟(jì)“房地產(chǎn)化”所造成嚴(yán)重的后遺癥。從早幾年的情況來看，房價快速飆升或暴利不僅吸引了各種各樣的資源都競相進(jìn)入住房市場，而且還使得國內(nèi)相關(guān)行業(yè)與企業(yè)投資快速擴(kuò)張（比如鋼鐵與建材等），從而嚴(yán)重透支了未來多年的中國經(jīng)濟(jì)增長。因此，只要住房市場調(diào)整或房價下行，無論是房地產(chǎn)快速擴(kuò)張還是其他行業(yè)的快速擴(kuò)張所導(dǎo)致的后遺癥立即就會顯現(xiàn)出來。因此，對于當(dāng)前市場的房價不僅不能讓政策刺激反彈，而且要通過調(diào)整回到理性。
比如，盡管住房銷售在5、6月有所好轉(zhuǎn)，但今年1至8月的住房銷售面積完全改變早幾年持續(xù)增長上行的格局而下降超過了5%，國內(nèi)住房市場面臨著嚴(yán)重的“去庫存化”風(fēng)險。從上半年情況來看，房地產(chǎn)市場“去庫存化”，很快就影響到鋼鐵、水泥、建筑材料、鐵礦石、煤炭、電力等行業(yè)的產(chǎn)量嚴(yán)重過剩，由這些行業(yè)的產(chǎn)量過剩又很快延伸到這些產(chǎn)業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)�？梢哉J(rèn)定，PPI之所以創(chuàng)下34個月來的新低，就是這種嚴(yán)重的產(chǎn)量過剩所導(dǎo)致的結(jié)果。這就是當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最大的癥結(jié)。
如何來解開這個癥結(jié)？當(dāng)前政府的思路是希望加大對國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資，這不失為一種辦法，因為這種方式不僅能夠帶動整個社會固定資產(chǎn)投資的增長，拉動整個經(jīng)濟(jì)增長，而且也是化解當(dāng)前鋼鐵、建筑材料、電力等行業(yè)產(chǎn)能過剩的途徑。但是，這種政策思路仍然沒有走出自上而下、以政府為主導(dǎo)的路徑，與市場化的自下而上的途徑有不小的距離。
因為，要讓當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)真正實(shí)現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)折，就得通過市場化的自下而上路徑，通過市場有效競爭，讓落后的產(chǎn)能與企業(yè)淘汰掉，讓好的企業(yè)發(fā)展起來。而要做到這點(diǎn)，在外需增長無法實(shí)現(xiàn)的情況下，就得真正把國內(nèi)最大潛在需求挖掘出來。而當(dāng)前中國最大的潛大需求是什么？就是居民的住房消費(fèi)需求。早幾年，這些需求被錯誤的房地產(chǎn)政策完全擠出或排擠出了市場（國內(nèi)85%以上的居民沒有支付能力進(jìn)入當(dāng)前價格的住房市場），以至于完全把現(xiàn)實(shí)需求轉(zhuǎn)變?yōu)闈撛诘男枨蟆?BR> 而現(xiàn)在要把這種潛在住房需求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)需求，就得對把住房的投資與消費(fèi)兩重性捆綁在一起導(dǎo)致短期內(nèi)嚴(yán)重內(nèi)在矛盾的住房政策作重大調(diào)整，對住房制度以及相關(guān)金融、信貸及稅收制度進(jìn)行重大改革，通過公共決策的方式而不是那種由少數(shù)職能部門閉門造車的方式形成住房市場的長效機(jī)制，真正釋放居民住房的消費(fèi)需求。這才是解決當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)問題方向。