資產(chǎn)證券化重啟

　　中國(guó)資產(chǎn)證券化進(jìn)程正在加速。繼上月初資產(chǎn)支持票據(jù)問(wèn)世后，信貸資產(chǎn)證券化閘門再度開(kāi)啟。刊登在中國(guó)貨幣網(wǎng)的公告顯示，經(jīng)央行和銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，9月7日，國(guó)開(kāi)行將通過(guò)中信信托，以簿記建檔、集中配售的方式，向全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)成員發(fā)行規(guī)模為101.6644億元的“2012年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”。
　　所謂資產(chǎn)證券化，是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的一部分資產(chǎn)，打包建立一個(gè)資產(chǎn)池，并以其將來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金收益為償付基礎(chǔ)發(fā)行證券。若以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，則稱之為信貸資產(chǎn)證券化。
　　據(jù)了解，我國(guó)銀行業(yè)曾于2005年和2007年兩度試點(diǎn)資產(chǎn)證券化。然而，因2008年爆發(fā)了以資產(chǎn)證券化為罪魁禍?zhǔn)椎拿绹?guó)次貸危機(jī)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的進(jìn)展戛然而止。直至今年5月末，中國(guó)央行、銀監(jiān)會(huì)以及財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知，正式重啟信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。信貸資產(chǎn)證券化由此陡然加速。
　　資產(chǎn)證券化是債券市場(chǎng)深入發(fā)展的必經(jīng)之路，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也一直是成熟資本市場(chǎng)的重要品種，已成為國(guó)際金融市場(chǎng)最重要的金融創(chuàng)新之一，也是各發(fā)達(dá)國(guó)家有效管理經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)揮金融市場(chǎng)投融資功能并促進(jìn)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要工具。根據(jù)美國(guó)證券業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2011年美國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模為1.7萬(wàn)億美元，僅次于美國(guó)國(guó)債的發(fā)行量。

　　重啟具有多重積極意義

　　對(duì)于中國(guó)而言，在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景之下，資產(chǎn)證券化的重啟具有多重積極意義。資產(chǎn)證券化這種方式將為龐大的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域提供一種新的融資渠道，不僅有助于緩解公司的融資負(fù)擔(dān)，也可以減輕中國(guó)政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。此外，它還可以引入更多的社會(huì)資本參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從根本上解決政府投資的可持續(xù)問(wèn)題，也有助于化解銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)于急需融資的中小企業(yè)而言，這一試點(diǎn)也能降低融資難度和信貸門檻，有助于緩解中小微企業(yè)融資難問(wèn)題�？梢赃@樣說(shuō)，正是由于資產(chǎn)證券化既能緩解國(guó)內(nèi)銀行面臨的現(xiàn)實(shí)困境，又能促進(jìn)金融創(chuàng)新，因此，推動(dòng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展是大勢(shì)所趨。
　　更值得一提的是，不少專家認(rèn)為，要從根本上解決地方融資平臺(tái)困局，資產(chǎn)證券化是最好的選擇。摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄說(shuō)：“債務(wù)證券化、債務(wù)市場(chǎng)化能夠解決透明度問(wèn)題，且在證券化過(guò)程中也能把地方政府誠(chéng)信曬出來(lái)。要向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)債，市場(chǎng)就要評(píng)判地方政府的誠(chéng)信，在誠(chéng)信評(píng)判過(guò)程中，也會(huì)對(duì)政府支出進(jìn)行監(jiān)督�！焙翢o(wú)疑問(wèn)，在現(xiàn)有的地方融資平臺(tái)中，仍有相當(dāng)多的優(yōu)良資產(chǎn)，如何在增量資金不能重新注入的前提下，讓存量資產(chǎn)流動(dòng)起來(lái)，地方政府融資平臺(tái)資產(chǎn)證券化可謂勢(shì)在必行。
　　從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)目前的發(fā)育程度來(lái)看，資產(chǎn)證券化之路需步步為營(yíng)。當(dāng)然，以目前中國(guó)市場(chǎng)的金融深化程度，中國(guó)需要發(fā)展金融創(chuàng)新，推出多樣化的金融衍生品，來(lái)提高金融資源的配置效率。中國(guó)央行就是資產(chǎn)證券化的重要推動(dòng)者之一。央行行長(zhǎng)周小川曾多次表示，要發(fā)展資產(chǎn)證券化、住房抵押貸款證券化，使過(guò)去傳統(tǒng)的間接融資產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為直接融資產(chǎn)品。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)官員也表示，政府應(yīng)該在投資方式上加以引導(dǎo)，通過(guò)發(fā)展住房貸款證券化和房地產(chǎn)信托基金等手段，把房地產(chǎn)投資由一種具體的、實(shí)體的投資，變成一種可分割的、抽象的投資。

　　需防范可能帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)

　　但是，資產(chǎn)證券化其實(shí)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，如果其發(fā)展速度超越了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的系統(tǒng)環(huán)境，非但不能實(shí)現(xiàn)分散和降低風(fēng)險(xiǎn)的初衷，還可能帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。
　　在全球金融危機(jī)之后，對(duì)于中國(guó)的這類金融創(chuàng)新，恐怕需要重新認(rèn)識(shí)。此輪美國(guó)金融危機(jī)是一場(chǎng)系統(tǒng)性危機(jī)，但其肇始于住房信貸衍生品——美國(guó)的次級(jí)住房抵押貸款被打包進(jìn)證券化產(chǎn)品后，通過(guò)金融市場(chǎng)被銷售到全世界，最后演變成了一場(chǎng)金融市場(chǎng)的“瘋牛病”，引發(fā)了全球金融危機(jī)。美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)保爾森在回憶錄中談到了住房貸款證券化之后的“不可捉摸”：在住房抵押貸款被證券化后，借款者與貸款人之間根本沒(méi)有渠道溝通；證券化機(jī)制阻礙了房貸的及時(shí)重組，因?yàn)榉恐鱾儾辉偈桥c一個(gè)單一的貸款人打交道，他們的貸款已經(jīng)被切成一個(gè)個(gè)碎片，分別出售給了世界各地的投資人。從這里不難看到一個(gè)很大的問(wèn)題是，證券化制造了信息的高度不對(duì)稱，使得貸款人了解借款人的風(fēng)險(xiǎn)基本上不可能。因此，中國(guó)資產(chǎn)證券化制度創(chuàng)新的關(guān)鍵一環(huán)就是創(chuàng)建良好的信用環(huán)境，包括良好的個(gè)人信用環(huán)境和政府信用環(huán)境。
　　我們還應(yīng)當(dāng)看到，2009年的4萬(wàn)億刺激計(jì)劃已經(jīng)讓中國(guó)各地方政府負(fù)債累累，高鐵建設(shè)的大躍進(jìn)也令鐵道債雪上加霜，再加上房地產(chǎn)企業(yè)普遍的增杠桿行為，以及各地民間借貸危機(jī)中所暴露出來(lái)的與銀行相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，時(shí)下中國(guó)銀行業(yè)不良率雖低，截至2012年一季度末，全國(guó)商業(yè)銀行不良貸款率僅為0.96%，但已深埋下陡升的種子。雖然銀行貸款的資產(chǎn)證券化正在重啟，但相對(duì)于龐大的貸款規(guī)模，區(qū)區(qū)500億的試點(diǎn)顯然只是杯水車薪。這意味著風(fēng)險(xiǎn)一旦爆發(fā)，中國(guó)銀行業(yè)將首當(dāng)其沖地遭受重創(chuàng)，而不存在其他任何緩沖地帶。
　　所以說(shuō)，資產(chǎn)證券化的重啟對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持難言樂(lè)觀。況且，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，目前我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個(gè)案、小規(guī)模試點(diǎn)為主的初級(jí)階段。要形成一個(gè)完善的一二級(jí)市場(chǎng)，有效擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)規(guī)模，使產(chǎn)品煥發(fā)出生命力，必須出臺(tái)相關(guān)配套政策給予支持。