美聯(lián)儲會議紀(jì)要再次強(qiáng)化了進(jìn)一步量化寬松的政策立場。隨著美國經(jīng)濟(jì)滑出預(yù)期，美聯(lián)儲發(fā)出更加明確的信號，QE3的腳步聲越來越近。
美國已經(jīng)患上“QE依賴癥”，復(fù)蘇停滯以及傳統(tǒng)政策渠道受阻使得美國經(jīng)濟(jì)更加仰仗新的量化寬松。今年以來，隨著企業(yè)補(bǔ)庫存過程結(jié)束，一季度GDP環(huán)比折年率降至1.9%；自3月開始就業(yè)市場改善步伐顯著放緩，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)數(shù)月下滑。由于二季度增長也止于2%的水平，意味著連續(xù)四個季度增長不超過2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國經(jīng)濟(jì)潛在增長率。經(jīng)濟(jì)前景不妙，確實(shí)需要政策刺激。
金融危機(jī)損壞了美國傳統(tǒng)政策渠道，在信貸市場、利率市場以及房地產(chǎn)等資產(chǎn)抵押市場依然嚴(yán)重受阻，美聯(lián)儲必然會繼續(xù)扮演“資產(chǎn)購買者”的重要角色。
首先，美國銀行體系并不缺乏現(xiàn)金，而是缺乏真正的造血機(jī)制。金融大海嘯讓美國金融體系元?dú)獯髠L(fēng)險利差、流動性利差、市場波動水平都在上升。金融機(jī)構(gòu)普遍被迫啟動了“去杠桿化”過程，因此美國商業(yè)銀行系統(tǒng)不得不降低風(fēng)險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，希望保有更多的現(xiàn)金資產(chǎn)，使得商業(yè)銀行現(xiàn)金占比從歷史平均水平3.2%上升到10%左右。美國貸款增速仍然疲軟，消費(fèi)信貸、工商業(yè)貸款、不動產(chǎn)抵押貸款增速均處于歷史低位。貨幣乘數(shù)大幅減小并未讓基礎(chǔ)貨幣真正流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，因而未創(chuàng)造出收入和利潤增長的良性循環(huán)，美聯(lián)儲只能在市場上充當(dāng)信貸投放者和資產(chǎn)購買者的角色。
其次，美國目前的利率渠道扭曲。金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲一直在操控美國國債市場，極盡所能地壓低市場利率。而在名義利率降至零水平后，便采用量化寬松措施和扭曲操作。歐債危機(jī)更是造就了美國國債的大牛市，極大地壓低了美國債務(wù)負(fù)擔(dān)。但另一方面，卻導(dǎo)致整個金融市場資金配置扭曲，美國的實(shí)際利率已為“負(fù)”。如果“負(fù)利率”持續(xù)下去，那么最大的受益者就是美聯(lián)儲、美國政府(較低的短期國債收益率意味著較低的融資利率)和那些缺乏流動性的金融機(jī)構(gòu)(較低的窗口貼現(xiàn)融資成本)。
第三，美國民眾的財富仍在縮水。房地產(chǎn)是美國民眾的主要資產(chǎn)形式，過去房地產(chǎn)價格快速上漲帶來的財富效應(yīng)使居民消費(fèi)能力不斷提高，并成為美國乃至世界經(jīng)濟(jì)增長的主要推動力量之一。美國房地產(chǎn)總價值在21萬億美元左右，自次貸危機(jī)以來，房地產(chǎn)市場價格下跌超過30%，即6.3萬億美元的財富縮水。盡管現(xiàn)在房地產(chǎn)出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但“負(fù)財富效應(yīng)”也大大制約了美國消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇。
面對歐債危機(jī)肆虐、新興經(jīng)濟(jì)體增長乏力、美國“財政懸崖”臨近，美國經(jīng)濟(jì)已無法承受新的重創(chuàng)，美聯(lián)儲通過啟動QE3擴(kuò)展資產(chǎn)負(fù)債表來轉(zhuǎn)移風(fēng)險將不可避免。由此，全球大宗商品將會承受新一輪上漲壓力，在經(jīng)濟(jì)下行和通脹上行的雙重壓力下，新興經(jīng)濟(jì)體的日子恐怕會更加難熬。