導致7月CPI漲幅大幅度回落的主要原因是食品和消費品價格的回落。促成PPI大幅度回落的因素包括前期大宗商品價格回落。我們預計，本輪物價回落即將見底，其中，CPI將在8月見底，PPI有望在9月見底，之后企穩(wěn)回升的概率較大。在此背景下，央行出于貨幣政策前瞻性考慮，就很難再繼續(xù)明顯放松貨幣政策。
根據(jù)昨天（8月9日）公布的數(shù)據(jù)，7月份我國消費者物價指數(shù)（CPI）同比上漲1.8%，而生產者物價指數(shù)（PPI）同比下降2.9%。上述兩者雖然都創(chuàng)出本輪物價同比漲幅回落以來的新低，但我們分析認為，本輪物價下行周期已近尾端，未來通脹反彈的可能性在增大，因此，市場期望物價漲幅回落引發(fā)央行繼續(xù)明顯放松貨幣政策的可能性在變小。
7月CPI漲幅比上月回落了0.4個百分點，而導致CPI漲幅大幅度回落的主要原因是食品和消費品價格的回落。7月食品價格同比漲幅只有2.4%，比上月回落了1.4個百分點。而在食品價格中，漲幅回落比較明顯的有：受豬肉價格繼續(xù)低迷影響，7月肉禽價格同比漲幅為-6.1%，比上月降幅擴大4.4個百分點；受蔬菜供應擴大以及蔬菜消費淡季等因素影響，今年二季度以來一度表現(xiàn)強勢的蔬菜價格7月仍延續(xù)回落態(tài)勢，同比漲幅為8%，比上月回落4.1個百分點。此外，消費品價格漲幅回落也比較明顯，同比漲幅回落到只有1.7%，而這是本輪物價回落以來最低值。消費品價格回落的原因在于：今年以來，上游原材料價格持續(xù)回落使得消費品行業(yè)也開始承受價格回落的壓力，如CPI衣著分指數(shù)同比漲幅已經從年初的3.8%回落到7月的3.3%；而受經濟及居民收入增速下滑影響，居民消費熱情不高，消費品行業(yè)的定價能力也逐漸減弱，如CPI煙酒及用品分指數(shù)同比漲幅已經從年初的3.7%回落到7月的3.1%。
PPI方面，價格回落更為突出。7月PPI環(huán)比下降0.8%，比上月環(huán)比降幅還擴大0.1個百分點；而同比下降2.9%，更是比上月降幅擴大0.82個百分點。促成PPI大幅度回落的因素有：受前期大宗商品價格回落影響，7月采掘業(yè)價格環(huán)比降幅達到3.7%，比上月擴大1.4個百分點，同比降幅也比上月降幅擴大3.4個百分點，達到6.2%；而受下游需求不振以及原材料部門去庫存影響，原料業(yè)同比降幅為4.5%，也比上月擴大1.5個百分點。
盡管7月物價漲幅創(chuàng)出新低，但我們認為近期物價企穩(wěn)的可能性也在增加。我們認為8月CPI見底的可能性較大。
首先，8月食品價格將迎來季節(jié)性的環(huán)比上升，從過去的經驗來看，8月9月食品價格的環(huán)比平均都在1%以上。就今年情況來看，促成食品價格環(huán)比上升的主要品種有：蔬菜價格在連續(xù)3個月環(huán)比累計下跌27.9%后，7月環(huán)比已經走穩(wěn)，而8月、9月隨著秋季換茬期的到來，蔬菜供應量會有所減少，蔬菜價格還將繼續(xù)回升；目前豬糧比已經位于5.8的低位，且生豬的存欄量從去年底以來已經持續(xù)減少，在豬肉即將迎來秋季消費旺季之際，肉價走穩(wěn)的可能性較大。
其次，當前CPI非食品價格已有企穩(wěn)的跡象，如7月CPI非食品價格環(huán)比上漲0.2%，比上月擴大0.2個百分點，這也使得同比價格上漲達到1.5%，比上月擴大0.1個百分點，而從目前支撐非食品價格上漲的主要品種來看，非食品價格繼續(xù)回升的可能性大，如居住價格7月同比上漲2.1%，比上月擴大0.5個百分點，尤其是CPI租房價格指數(shù)回升較快，7月同比上漲3.1%，比上月提高0.2個百分點，而考慮到下半年地產市場的復蘇還將持續(xù)以及去年同期不斷下降的基期，CPI租房價格還將持續(xù)上升；受今年以來勞動力供求緊張推動勞動力價格上漲影響，CPI服務價格表現(xiàn)也比較堅挺，如7月環(huán)比上升0.6個百分點，比上月提高0.3個百分點，同比漲幅也已經從今年2月的1.5%上升至7月的2%。
PPI方面，價格回落也近尾聲。從翹尾因素來看，8月份將擴大到年內的最大值-1.69%，之后將逐漸縮��；而從環(huán)比來看，PPI在連續(xù)3個月環(huán)比下降之后企穩(wěn)的可能性較大。這是因為：7月以來，受國際市場流動性驅動，領先PPI大約一個季度左右的商品價格指數(shù)（CRB）已經企穩(wěn)回升，CRB指數(shù)從6月的474上升至7月的481；當前投資需求已有企穩(wěn)跡象，如1-7月固定資產投資同比名義增長20.4%，增速與1-6月份持平，企業(yè)去庫存也已進入后期，這些因素都有利于中下游投資品價格的走穩(wěn)。
因此，我們預計，本輪物價漲幅的回落即將見底，其中，CPI將在8月見底，PPI有望在9月見底，之后企穩(wěn)回升的概率較大。而這也基本符合央行的判斷，如央行在二季度貨幣政策報告中指出，8月份后同比CPI有可能出現(xiàn)一定回升。在此背景下，央行出于貨幣政策前瞻性考慮，就很難再繼續(xù)明顯放松貨幣政策。而這也是7月以來，央行不但沒有繼續(xù)下調存準，反而在公開市場操作方面縮短逆回購操作期限的原因，今后隨著物價的走穩(wěn)，央行貨幣政策放松的舉措還會更加謹慎。