二季度，中國(guó)GDP增長(zhǎng)率從一季度的8.1%放緩至7.6%，為2009年二季度以來(lái)最低值。新公布的增長(zhǎng)數(shù)字可能會(huì)消除關(guān)于中國(guó)硬著陸的恐慌，但也讓許多人認(rèn)為必須進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)，保證8%的年增長(zhǎng)率。
　　自2010年初以來(lái)，為了抑制通脹和房地產(chǎn)泡沫，決策層采取了緊縮的貨幣政策。CPI同比增速在今年6月下降至2.2%，為29個(gè)月最低水平，房地產(chǎn)價(jià)格也似乎開(kāi)始走穩(wěn)甚至回落，盡管幅度極小。
　　從某種程度上說(shuō)，中國(guó)增長(zhǎng)率的減速表明抑制房地產(chǎn)泡沫的政策以及其他旨在再平衡經(jīng)濟(jì)的政策收到成效。2012年上半年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增速（直接構(gòu)成GDP的10%）比上年同期下降16.3個(gè)百分點(diǎn)，這導(dǎo)致許多相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資增長(zhǎng)減速，比如建筑材料業(yè)、家具業(yè)和電器業(yè)，也導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資年增長(zhǎng)率從25.6%至20.4%。
　　家庭消費(fèi)則沒(méi)有反映出清晰的趨勢(shì)，但許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)家庭消費(fèi)在2012年上半年比正式數(shù)據(jù)顯示出更為強(qiáng)勁的跡象。
　　實(shí)際上，決策層在2011年就已預(yù)警2012年的經(jīng)濟(jì)可能放緩。2012年初，溫家寶總理在人大講話中解釋了為什么2012年政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指導(dǎo)目標(biāo)為7.5%。他指出，這樣做的目的是“引導(dǎo)各方面把工作著力點(diǎn)放到加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、切實(shí)提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益上來(lái)”。
　　中國(guó)GDP的投資率大約為50%，其中房地產(chǎn)投資占比超過(guò)10%。由于重復(fù)建設(shè)和浪費(fèi)的大量存在，投資效率被過(guò)度扭曲。在年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為10%的條件下，50%的投資率意味著資本產(chǎn)出比高達(dá)5，這在其他國(guó)家稱得上是畸高。
　　中國(guó)的消費(fèi)率為36%。如果說(shuō)政府?dāng)?shù)字并不完全可靠的話，也只可能低估消費(fèi)率。盡管大筆資金被投入到實(shí)體基礎(chǔ)建設(shè)中，但人力資本和社會(huì)安全方面的公共支出仍低于世界平均水平。更多的資源應(yīng)該從實(shí)體資本形成中抽出，投入到人力資本形成中去。
　　由于20年來(lái)的持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目盈余，中國(guó)已經(jīng)積累了3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。但是，作為一個(gè)擁有巨額凈外國(guó)資產(chǎn)的國(guó)家，中國(guó)存在投資收入賬目赤字。自2008年以來(lái)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備占GDP比重大幅下降，但中國(guó)仍保持著雙順差，關(guān)于外匯儲(chǔ)備占GDP比重下降是結(jié)構(gòu)性還是周期性的爭(zhēng)論一直存在。
　　事實(shí)上，中國(guó)需要加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，即使這需要犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。否則的話，推遲調(diào)整的代價(jià)將會(huì)更大。多年來(lái)，政府一直都暗示每年的GDP最低目標(biāo)為8%，8%的增長(zhǎng)率被認(rèn)為是維持每年創(chuàng)造1000萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位所必需。但人口和其他結(jié)構(gòu)性變化已經(jīng)改變了勞動(dòng)力市場(chǎng)條件，目前即使增長(zhǎng)率低于8%，也沒(méi)有出現(xiàn)壓力信號(hào)。
　　現(xiàn)在的問(wèn)題是政府是否會(huì)因三年來(lái)最差的季度增長(zhǎng)表現(xiàn)感到不安，從而出臺(tái)又一輪大型刺激計(jì)劃，造成此前每次刺激都逃不掉的后果。
　　決策層近期提出要“堅(jiān)持實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加重要的位置”。此外，在最近幾個(gè)月中，中國(guó)政府批準(zhǔn)了多項(xiàng)大型鋼鐵和能源項(xiàng)目，未來(lái)可能還有更多的項(xiàng)目。
　　政府及時(shí)地應(yīng)對(duì)環(huán)境變化肯定是件好事。但2012年上半年增長(zhǎng)速度降至7.8%并不能證明政策方向的變化。中國(guó)必須在高增長(zhǎng)和快速結(jié)構(gòu)調(diào)整中做出選擇。魚(yú)與熊掌不可兼得。面臨當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)放緩形勢(shì)，中國(guó)至少能夠堅(jiān)持一段時(shí)間。