信托業(yè)風(fēng)險暴露之下的紓困之路
2012-07-24   作者:楊帆  來源:上海證券報
 
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  信托資產(chǎn)在今年上半年歷史性地膨脹到5.3萬億后,隨即陷入了多維度的困擾之中。先是年初至今信托資產(chǎn)投向的各種類型,從房地產(chǎn)、藝術(shù)品、礦業(yè)、貸款、慈善到證券都接連爆發(fā)風(fēng)險問題;接著是券商創(chuàng)新大會召開、證監(jiān)會宣布修訂《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》,保監(jiān)會出臺新政“13條”征求意見稿,對融資類集合信托業(yè)務(wù)上產(chǎn)生了直接沖擊,使信托在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上失去了過往的制度優(yōu)勢,這對于正在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型道路上苦苦摸索的信托業(yè)無疑是一重大利空預(yù)期。
  無論是風(fēng)險暴露還是業(yè)務(wù)競爭,都是一個行業(yè)在高速發(fā)展過程中所必須經(jīng)歷的過程。所以,筆者認為,正確認識這些問題,化被動為主動,努力使之成為行業(yè)蛻變的催化劑,或?qū)樾磐袠I(yè)的長遠發(fā)展贏得先機。
  這里需要明確一個觀念,風(fēng)險暴露和風(fēng)險既成事實完全是兩個概念,風(fēng)險暴露在風(fēng)險管理中相當(dāng)于將風(fēng)險前置,而管理既成事實的風(fēng)險則相當(dāng)于風(fēng)險后置,F(xiàn)在信托業(yè)內(nèi)出現(xiàn)的風(fēng)險,基本上都是風(fēng)險暴露。作為一個管理風(fēng)險的行業(yè),風(fēng)險暴露是正常的,風(fēng)平浪靜才危險。因此,信托業(yè)現(xiàn)階段的風(fēng)險暴露并不具備普遍性和較強的危害性,卻有利于整個風(fēng)控鏈條的有效運作,這可以警醒和提示整個行業(yè)提升管理和化解風(fēng)險的能力,而這種能力正是行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。
  由于信托資產(chǎn)的市場體量超出了市場預(yù)期,致使行業(yè)風(fēng)險暴露的程度也超出市場預(yù)期。所以,相比較而言,在適當(dāng)?shù)念A(yù)期下,當(dāng)銀行出現(xiàn)不良貸款,銀行、保險、證券的理財出現(xiàn)虧損時市場的反應(yīng)程度并不強烈,而一些信托計劃在存續(xù)期內(nèi)風(fēng)險暴露時,對風(fēng)險預(yù)期較弱的市場環(huán)節(jié)就會夸大風(fēng)險暴露在整個風(fēng)控鏈條中的作用,甚至將某一風(fēng)險環(huán)節(jié)視為整體風(fēng)險,市場上就會有強烈反應(yīng)。另外,監(jiān)管層對于信托產(chǎn)品有剛性兌付的要求,大多數(shù)投資人因此將投資信托產(chǎn)品視為獲取高收益的一種方式,可以說大家對信托產(chǎn)品的剛性兌付已形成既定思維,一旦信托計劃在存續(xù)期內(nèi)出現(xiàn)風(fēng)險敞口,自然反應(yīng)強烈。歸根到底,這是投資者對剛性兌付的理解出了偏差。實際上,剛性兌付僅僅是監(jiān)管層采取的一種強制化解系統(tǒng)性風(fēng)險的手段。
  在行業(yè)高速發(fā)展的同時,各信托公司一方面必須加強風(fēng)險管理的能力,及時化解已暴露出來的風(fēng)險,畢竟在信托計劃存續(xù)期內(nèi)的風(fēng)險暴露并不是信托業(yè)務(wù)的系統(tǒng)性風(fēng)險;另一方面,在信托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢難以延續(xù)的情況下,不妨通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來提早化解將要產(chǎn)生的風(fēng)險,這一方面可從內(nèi)部減小行業(yè)競爭對企業(yè)造成的影響,另一方面也是將風(fēng)險前置,減少風(fēng)險暴露的幾率,并加快促進信托公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
  信托的本質(zhì),可理解為通過一個單一的制度設(shè)計來實現(xiàn)投資手段多樣化的目的,而信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制,就是要解決如何在監(jiān)管限度內(nèi)最大化地發(fā)揮信托制度設(shè)計的靈活性,從而更大程度上地發(fā)揮信托的制度功能。但在剛性兌付的掣肘下,信托業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制就面臨著手段單一的困境。所以,在傳統(tǒng)的信托業(yè)務(wù)受到限制、另類信托面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險加大、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受到其他行業(yè)的擠壓的情況下,調(diào)整信托業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),便成為在創(chuàng)新缺失的當(dāng)下信托業(yè)紓困的必由之路。
  以筆者之見,現(xiàn)階段信托公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要方向,是調(diào)整風(fēng)險業(yè)務(wù)和收費業(yè)務(wù)的比重。信托公司的集合資金信托計劃是最具代表性的風(fēng)險業(yè)務(wù),可以認為是一種債務(wù)工具,類似于日本信托銀行發(fā)行的附有本金補償契約的貸款信托。這類風(fēng)險業(yè)務(wù)在獲得相對高收益的同時,也會受到剛性兌付的制約。而收費業(yè)務(wù)則包括單一資金信托、陽光私募類信托計劃,PE投資信托計劃等。信托公司對這些業(yè)務(wù)承擔(dān)管理責(zé)任,但無保底義務(wù)。
  短期來看,信托公司可通過調(diào)整這兩類業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu),建立起適合企業(yè)自身風(fēng)險識別、控制和管理能力的業(yè)務(wù)組合。風(fēng)險控制能力強的公司可偏重前者;而實力相對較弱的公司可通過收費業(yè)務(wù)盡快提高自身實力和化解風(fēng)險的能力,進而提高風(fēng)險業(yè)務(wù)的比例。而從長期看,在服務(wù)實體產(chǎn)業(yè)方面,風(fēng)險業(yè)務(wù)需要進一步創(chuàng)新,將各種金融工具依據(jù)風(fēng)險、收益、期限和流動性等特征組合,使信托融資成本低于行業(yè)利潤水平,形成信托公司的專屬特區(qū)。在服務(wù)投資者方面,則需要引導(dǎo)投資者轉(zhuǎn)變投資行為和觀念,即無論是面對融資型還是投資型的集合信托計劃,強調(diào)購買信托計劃份額是一種投資行為,而非低風(fēng)險或無風(fēng)險的高息儲蓄。
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