人民幣將面臨更嚴峻挑戰(zhàn)
2012-07-24   作者:張茉楠  來源:經(jīng)濟參考報
 
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  中國長期經(jīng)濟增長的國際國內(nèi)格局正在發(fā)生著重大改變,這既是對人民幣匯率的考驗,也是對貨幣當局和決策者的新挑戰(zhàn)。
  匯改7周年人民幣累計升值超28%,正接近均衡匯率水平,而就在這個節(jié)點上,人民幣近期也持續(xù)貶值的壓力,7月20日,人民幣兌美元中間價為6.3112,尾盤報收于6.3743,這是自央行擴大人民幣對美元匯率波幅至1%來,首次觸及該區(qū)間下限。
  根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示,6月人民幣實際有效匯率為108.65,環(huán)比下跌0.2%。事實上,去年下半年以來,人民幣升值勢頭就已經(jīng)明顯減弱,疲態(tài)初現(xiàn)。而步入今年4月,隨著對歐債危機持續(xù)惡化,以及全球可能出現(xiàn)“二次探底”的恐慌情緒加劇,市場風險偏好銳減,再加上新興市場經(jīng)濟體增速同步放緩,資產(chǎn)吸引力下降,國際資本紛紛從新興市場和高風險資產(chǎn)撤離,人民幣對美元貶值預期開始逐步加強,這突出表現(xiàn)在:
  一是6月外匯占款增長490.85億元,我們用“月度外匯占款—月度貨物貿(mào)易順差—月度實際利用FDI增量”的簡單方法來大體估算短期國際資本流動,扣除當月貿(mào)易順差317億美元和FDI額度120億美元,當月熱錢流出359億美元。與上月240億美元相比,再次擴大了單月熱錢流出規(guī)模。
  二是今年前4個月,中國實際使用外資金額378.81億美元,同比下降2.38%,F(xiàn)DI連續(xù)第六個月呈現(xiàn)負增長,盡管5月實現(xiàn)小幅正增長,但6月該數(shù)據(jù)再次為負,顯示長期資本趨勢繼續(xù)。
  三是與2008年底2009年初相比,當前人民幣匯率形成機制的波動性更加顯著,離岸市場釋放出的資金外流信號也更加強烈。香港作為國際資金流入/流出內(nèi)地的中轉(zhuǎn)站,人民幣存款一向是國際資本流動的領(lǐng)先指標。4月香港人民幣存款5524億元,環(huán)比減少0.4%,已經(jīng)連續(xù)第四個月環(huán)比下降。比起去年11月的峰值6270億元,香港人民幣存款下降近12%,這意味著有相當一部分企業(yè)和居民調(diào)整境內(nèi)資產(chǎn)幣種,將人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為美元或其他資產(chǎn)。
  四是海外無本金交割市場(NDF)人民幣貶值預期有所加強,一年期合約暗含的人民幣貶值幅度平均值提升至1.17%,連續(xù)三個月持續(xù)擴大,顯示未來人民幣還有進一步貶值壓力。
  主權(quán)債危機跌宕起伏和國際資本頻繁流動,加劇了中國經(jīng)濟波動。歐債危機將通過需求萎縮、投資萎縮及融資萎縮對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。未來,世界經(jīng)濟復蘇的不確定性更加凸顯:希臘退出歐元區(qū)的風險猶存、西班牙正在成為新的危機引爆點、美國“財政懸崖”的可能性沖擊,以及全球債務融資高峰的來臨,凡此種種都可能造成資本外流以及人民幣貶值的壓力。較長期看,主權(quán)債務危機沒有簡單的解決之道,“去債務化、去杠桿化、去福利化”,正在使中國賴以高增長的長期格局發(fā)生趨勢性和根本性的改變,中國增長的壓力不是在減輕,而是在增加。
  當前,人民幣已經(jīng)逼近均衡匯率,一段時期內(nèi)甚至存在較大的貶值壓力。在這種新的格局變化下,如何重新定位建立在升值預期基礎上的人民幣國際化路徑?如何增強貨幣政策的有效性和彈性?如何改革國際收支賬戶發(fā)生趨勢性改變下的外匯管理制度?這些都值得決策者以更廣的視野去深入思考和探究。

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