當(dāng)前管理層大力提倡投資藍(lán)籌股，不應(yīng)簡單理解為短期救市舉措，而是促進(jìn)市場成熟發(fā)展、樹立長期價(jià)值投資市場氛圍、促使中國資本市場由資金推動型轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值推動型的重要步驟，將對整個(gè)資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，具有重要意義。在市場投機(jī)氣氛濃厚的情況下，管理層希望能對投機(jī)之風(fēng)有所抑制。但歷來“堵不如疏”，強(qiáng)行禁止未必最佳，將投機(jī)需求引導(dǎo)到合理之處也許更加有效。通過產(chǎn)品創(chuàng)新將各種需求更多地引向藍(lán)籌市場是券商大有可為的領(lǐng)域。
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品
在藍(lán)籌市場中的應(yīng)用
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（Structured
Products）是一種復(fù)合基礎(chǔ)投資工具和衍生工具組合的投資產(chǎn)品。簡而言之，它是嵌入衍生品的證券產(chǎn)品，通過運(yùn)用金融工程技術(shù)將具有不同風(fēng)險(xiǎn)和收益特征的基礎(chǔ)證券和遠(yuǎn)期、期權(quán)等金融衍生品組合在一起。
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的到期收益與特定標(biāo)的相掛鉤。掛鉤標(biāo)的包括利率、匯率、股票價(jià)格（股票籃子價(jià)格）、商品價(jià)格（石油、黃金等）、指數(shù)（股價(jià)指數(shù)、商品價(jià)格指數(shù)）及風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)、通漲風(fēng)險(xiǎn)等）等。我們對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品其實(shí)并不陌生。比如我們熟悉的可轉(zhuǎn)債及附認(rèn)股權(quán)證的公司債，都是結(jié)合了公司債和股票期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品�，F(xiàn)代結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與這類傳統(tǒng)產(chǎn)品相比只不過是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多樣化，產(chǎn)品設(shè)計(jì)更加貼合投資者各種不同的具體需求。
目前市場的投資者按照對風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度基本可分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)適中以及風(fēng)險(xiǎn)偏好三類。而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品通過金融工程技術(shù)及模型，可以提供不同類型的掛鉤藍(lán)籌股的產(chǎn)品以滿足投資者的需求，并增加藍(lán)籌股的需求。
針對風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，可以提供保本證券產(chǎn)品（Principle Guaranteed
Notes，PGN），即犧牲部分本金或固定收益產(chǎn)品的利息，用以買入衍生金融產(chǎn)品（通常為期權(quán)類產(chǎn)品），收益連結(jié)標(biāo)的資產(chǎn)的表現(xiàn)，讓投資人在風(fēng)險(xiǎn)有限的情況下追求穩(wěn)健的報(bào)酬。該類產(chǎn)品的收益特征為有限保本，其收益理論上沒有上限，但是由于期權(quán)權(quán)利金的支付，到期收益會低于掛鉤標(biāo)的的漲幅。
對于風(fēng)險(xiǎn)適中者，即有一定風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，可向其提供高息證券產(chǎn)品（High-Yield
Notes，HYN）。高息產(chǎn)品為固定收益產(chǎn)品結(jié)合賣出衍生金融產(chǎn)品收入，以確保投資者獲取高于一般債券的投資報(bào)酬。但與前述保本證券產(chǎn)品不同的是，高息產(chǎn)品一般無法設(shè)置一個(gè)保本率，在不利情況下可能將本金全部轉(zhuǎn)換成掛鉤標(biāo)的股票，如果該股票的價(jià)格大跌，則投資者的本金可能遭受較大幅度的損失。所以此產(chǎn)品適合認(rèn)為標(biāo)的股票跌幅不會太大的投資人。而藍(lán)籌股具有業(yè)績穩(wěn)定、基本面良好的特點(diǎn)，因此較為適合作為高息產(chǎn)品的掛鉤標(biāo)的。
對于風(fēng)險(xiǎn)偏好者，由于目前滬深300成份股中大部分個(gè)股都納入了融資融券標(biāo)的，因此結(jié)合融資融券業(yè)務(wù)，可以將上述高息產(chǎn)品加入杠桿。其設(shè)計(jì)原理與標(biāo)準(zhǔn)的高息產(chǎn)品類似，但利用了融資而產(chǎn)生了杠桿效果。因此高風(fēng)險(xiǎn)偏好者可以在藍(lán)籌標(biāo)的上獲取遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)的收益。
此外，有一類非常簡單的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品就是所謂分級產(chǎn)品。該類產(chǎn)品提供固定收益（通常高于銀行存款收益）的優(yōu)先級產(chǎn)品給風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者，同時(shí)將承擔(dān)產(chǎn)品剩余收益的次級產(chǎn)品提供給高風(fēng)險(xiǎn)偏好者。這樣一方面可以將部分銀行存款或理財(cái)產(chǎn)品的投資者吸引到證券市場中來，另一方面通過結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品對藍(lán)籌股的投資，對藍(lán)籌市場的活躍起到促進(jìn)作用。
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品
與藍(lán)籌股市場相輔相成
我們可以藍(lán)籌股作為掛鉤標(biāo)的，通過金融工程的技術(shù)，設(shè)計(jì)出不同的產(chǎn)品，從而滿足各類客戶的需求。因此結(jié)合結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品在國外的發(fā)展及其產(chǎn)品種類豐富、風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)多樣的特點(diǎn)，可以預(yù)測其在國內(nèi)藍(lán)籌股市場中的發(fā)展前景將非�？捎^。
國內(nèi)儲蓄規(guī)模龐大，而結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品對銀行理財(cái)產(chǎn)品具有良好的替代性。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可以設(shè)計(jì)成為并且相當(dāng)部分采取了保本型產(chǎn)品的形式，即保證本金安全甚至承諾最低收益。目前國內(nèi)儲蓄存款規(guī)模達(dá)35萬億元以上（截至2012年2月），即使部分被保本型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品所替代，也有巨大的市場空間。
此外，藍(lán)籌股市場規(guī)模較大，滬深300成份股的總計(jì)流通市值達(dá)15萬億元，其流動性完全可以容納大量結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的進(jìn)入。隨著居民財(cái)富的不斷積累，居民理財(cái)需求日趨強(qiáng)烈。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的出現(xiàn)，能夠在缺乏投資品種的市場環(huán)境下提供新的投資品種，使不同類型的投資者都能找到符合其風(fēng)險(xiǎn)收益類型的產(chǎn)品。
由于藍(lán)籌股具備低估值，高防御性的特征，使得掛鉤藍(lán)籌的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益保證性相對較強(qiáng)，同時(shí)，只有藍(lán)籌股所具有的充足的流動性才能夠滿足大量結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品投資的需求，因此藍(lán)籌股天然是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品投資的理想標(biāo)的。而未來大量結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品的推出，又將極大促進(jìn)藍(lán)籌股市場的發(fā)展，二者必將相輔相成，相得益彰。
目前，較新型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品基本由外資銀行提供、通過中資銀行進(jìn)行銷售。但由于外資行境內(nèi)投資受到限制、業(yè)務(wù)鏈過長導(dǎo)致成本增加等原因，其提供的產(chǎn)品基本都掛鉤境外的資產(chǎn)，而且相當(dāng)一部分結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜，難以被境內(nèi)投資者和渠道理解和接受。其實(shí)，國內(nèi)券商目前完全可以設(shè)計(jì)出結(jié)構(gòu)較為簡單、可滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者需求、掛鉤A股的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。券商應(yīng)利用自身在股票市場的專業(yè)優(yōu)勢，搶占這一領(lǐng)域。
結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)及障礙
從結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行人和投資者的角度來看，該類產(chǎn)品也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。
從發(fā)行人角度來看，一個(gè)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可視為一個(gè)債券和一個(gè)期權(quán)的混合體。對于發(fā)行人而言，它在產(chǎn)品運(yùn)行過程中已經(jīng)將絕大部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移和對沖，即發(fā)行人在出售給投資者一個(gè)債券和一個(gè)期權(quán)的同時(shí)，使用投資者的資金在二級市場又購買了與出售給投資者完全相同的債券和期權(quán)。發(fā)行人賺取的是這一賣一買的價(jià)差和手續(xù)費(fèi)，所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)很小。因此，發(fā)行人銷售結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品并非是在和投資者玩對賭的游戲。這也可以說明為何海外的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品市場規(guī)模可以如此之大，因?yàn)橥ǔ０l(fā)行人承擔(dān)的只是對沖后的很小風(fēng)險(xiǎn)，所以他們可以發(fā)行大量產(chǎn)品。其實(shí)對發(fā)行人而言，主要風(fēng)險(xiǎn)是不對產(chǎn)品進(jìn)行完全對沖或者對沖失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
海外的衍生品市場（包括上市衍生品和場外衍生品）已經(jīng)相當(dāng)成熟，發(fā)行人基本都能夠買到其所需要的產(chǎn)品進(jìn)行對沖。目前國內(nèi)衍生工具還很有限，對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行人在風(fēng)險(xiǎn)對沖方面困難大一些。但隨著滬深300股指期貨以及融資融券的推出，以及券商對各種期權(quán)復(fù)制技術(shù)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的積累，完全可以設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)相對簡單的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，并進(jìn)行很好的對沖。
其次從投資者角度來看，投資者也不是在和產(chǎn)品發(fā)行人博弈。投資者的收益隨著產(chǎn)品掛鉤標(biāo)的表現(xiàn)的變化而變化，即若掛鉤標(biāo)的期末表現(xiàn)符合預(yù)期，則獲取收益；若表現(xiàn)低于預(yù)期，則沒有額外收益。所以投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)和目前市場的其他理財(cái)產(chǎn)品并沒有大的區(qū)別。最重要的一點(diǎn)是投資者需要能夠理解產(chǎn)品并購買與其風(fēng)險(xiǎn)承受能力相匹配的產(chǎn)品。
因此，推出結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品要力求回避結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜化。過于復(fù)雜的結(jié)構(gòu)會造成客戶難以理解從而風(fēng)險(xiǎn)錯配，同時(shí)也給發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)對沖造成困難。而簡單化的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)是完全可控的，其推出有利于市場發(fā)展和投資者的，比如現(xiàn)在的分級基金就是一類很簡單的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，受到了市場的歡迎。
總之，以藍(lán)籌為掛鉤標(biāo)的的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)行可以極大地促進(jìn)藍(lán)籌股的需求，同時(shí)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的投入運(yùn)作也能促使藍(lán)籌股市場的交易活躍度。