2012年二季度全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)籠罩在不利因素交織的陰影之下，盡管歐洲央行和美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策，希臘政治危機(jī)得到解決，歐盟峰會(huì)出乎市場(chǎng)意料地就援助資金使用等問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，但這些利好因素并沒(méi)有改變金融市場(chǎng)震蕩運(yùn)行的格局，全球主要股指大幅震蕩。
　　歐洲市場(chǎng)融資壓力呈現(xiàn)兩極發(fā)展：在美國(guó)國(guó)債收益率持續(xù)走低、德國(guó)短期國(guó)債收益率甚至跌至負(fù)值的同時(shí)，西班牙、意大利等國(guó)的主權(quán)債價(jià)格再次下跌，收益率逼近或超過(guò)歐央行啟動(dòng)長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）前的水平，6月末兩國(guó)十年期國(guó)債收益率升至6.52%和5.77%。在各種不利因素的影響下，二季度全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力有所減弱，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)處于衰退邊緣，各國(guó)工業(yè)生產(chǎn)普遍下滑，6月份大部分國(guó)家制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI指數(shù)走勢(shì)疲軟。繼2011年全球貿(mào)易增速比上年大幅放緩7.1個(gè)百分點(diǎn)之后，今年上半年國(guó)際貿(mào)易繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的格局，尤其是各國(guó)對(duì)歐元區(qū)出口貿(mào)易明顯萎縮。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在7月16日發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中，將今年全球貿(mào)易增速的估值下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.5%。
　　事實(shí)上，自2009年以來(lái)，歐盟當(dāng)局一直忙于應(yīng)對(duì)日益深化的主權(quán)債危機(jī)，但各國(guó)實(shí)施財(cái)政整頓、歐央行流動(dòng)性操作以及提前建立ESM基金等措施，并不足以彌補(bǔ)歐元區(qū)缺乏統(tǒng)一的財(cái)政安排和歐央行無(wú)法履行最后貸款人職能等制度性缺陷，南歐國(guó)家主權(quán)債危機(jī)和銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的惡性循環(huán)仍未打破，經(jīng)濟(jì)前景不容樂(lè)觀。
　　首先，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)處于衰退邊緣。盡管一季度歐元區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）實(shí)現(xiàn)近零的增長(zhǎng)率，避免了在技術(shù)上落入衰退的境地，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力大幅衰減。根據(jù)歐盟委員會(huì)今年春季做出的預(yù)測(cè)，2012年歐元區(qū)GDP增速為-0.3%，其中重債國(guó)希臘、葡萄牙、西班牙、意大利GDP增速分別為-4.7%、-3.3%、-1.8%、-1.4%，顯示債務(wù)危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍在發(fā)酵。
　　其次，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)放緩。根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Markit Economics公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.4，該指標(biāo)在過(guò)去十個(gè)月中有九個(gè)月都低于50，德國(guó)（PMI）也連續(xù)5個(gè)月位于榮枯線下，顯示工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)持續(xù)萎縮。
　　再次，失業(yè)率居高不下。受勞工制度缺乏彈性和高福利政策影響，歐元區(qū)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況堪憂，重債國(guó)失業(yè)率持續(xù)攀升。5月份歐元區(qū)失業(yè)率為11.1%，創(chuàng)下1999年歐元發(fā)行以來(lái)新高。希臘、西班牙失業(yè)率分別達(dá)到21.9% 、24.6%，兩國(guó)青年失業(yè)率甚至高達(dá)52.1%，這意味著就業(yè)困難可能由周期性問(wèn)題向結(jié)構(gòu)性問(wèn)題演變。
　　同時(shí)，歐元區(qū)主權(quán)債與銀行業(yè)危機(jī)有互相推動(dòng)、繼續(xù)深化的可能。截至2011年末，歐元區(qū)債務(wù)占GDP比例已升至87.2%，遠(yuǎn)超60%的警戒線。成員國(guó)之間債務(wù)關(guān)系復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大，僅德國(guó)、法國(guó)對(duì)南歐五國(guó)的債權(quán)就分別高達(dá)7040億美元、9110億美元，約占兩國(guó)GDP的22.3%、35.9%。另一方面，歐洲國(guó)家信貸資產(chǎn)規(guī)模龐大，銀行業(yè)杠桿率較高，西班牙、葡萄牙、法國(guó)、德國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)占GDP比例都在200%左右，如果各國(guó)政府不能采取有效措施，抑制主權(quán)債危機(jī)與銀行業(yè)危機(jī)之間的傳染效應(yīng)，歐元區(qū)爆發(fā)全面危機(jī)并非聳人聽(tīng)聞。
　　此外，緊急性救助資金規(guī)模不足。雖然歐央行通過(guò)兩輪共計(jì)1萬(wàn)億歐元的LTRO緩解了市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)，但除此之外歐元區(qū)應(yīng)急機(jī)制安排并不充分，危機(jī)救助資金規(guī)模偏小。即使ESM提前在7月份啟動(dòng)，整個(gè)歐元區(qū)的援助資金僅有1萬(wàn)億歐元（其中還包括IMF提供的資金以及已向希臘等國(guó)支付的4855億歐元），與潛在風(fēng)險(xiǎn)相比規(guī)模明顯不足。
　　最后，歐元區(qū)體制改革進(jìn)程滯后于危機(jī)發(fā)展。由于德國(guó)總理默克爾所在的基民黨連續(xù)遭受地方選舉挫折，她在加大援助力度問(wèn)題上的立場(chǎng)趨于強(qiáng)硬，堅(jiān)決反對(duì)在無(wú)財(cái)政聯(lián)盟的情況下發(fā)行統(tǒng)一債券，這使得歐元區(qū)一體化進(jìn)程與博弈復(fù)雜化。對(duì)于剛剛結(jié)束的歐盟峰會(huì)，雖然股市、債市做出強(qiáng)烈反應(yīng)，但與其說(shuō)這是對(duì)峰會(huì)成果的肯定，倒不如說(shuō)是市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間單邊發(fā)展后的技術(shù)性反彈——大會(huì)決議雖然提及建立一體化的金融框架、動(dòng)用ESM資金補(bǔ)充銀行資本等措施，但篇幅僅為7頁(yè)的報(bào)告使用虛擬或可能語(yǔ)氣“would”和“could”的地方分別高達(dá)12次，對(duì)許多措施的技術(shù)性環(huán)節(jié)語(yǔ)焉不詳，比如由哪家機(jī)構(gòu)承擔(dān)銀行監(jiān)管職責(zé)，文章就采用了“將全面研究授予歐央行銀行監(jiān)管職責(zé)的可能性”這種含糊其詞的說(shuō)法。因此，此次峰會(huì)很可能跟過(guò)往的一樣，無(wú)法抑制危機(jī)的深化。
　　總之，目前歐債國(guó)存在資產(chǎn)負(fù)債表衰退風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)與銀行系統(tǒng)危機(jī)存在愈發(fā)突出的疊加風(fēng)險(xiǎn)，而且主權(quán)債務(wù)危機(jī)與銀行系統(tǒng)危機(jī)呈跨國(guó)傳染態(tài)勢(shì)。而令人遺憾的是，當(dāng)前歐盟和IMF的援助方案，更多是流動(dòng)性紓困，很難遏制資產(chǎn)負(fù)債表衰退。因此，當(dāng)前歐盟和IMF若不對(duì)癥下藥地出臺(tái)針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表衰退的救助方案，歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)⒊蔀椴欢〞r(shí)炸彈，使歐盟乃至全球經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的不穩(wěn)定和不可預(yù)見(jiàn)之中。