中國股市目前該不該停發(fā)新股，再次引發(fā)爭論。
有一部分投資者認(rèn)為中國股市應(yīng)該停發(fā)新股、停止擴(kuò)容，讓市場休養(yǎng)生息、恢復(fù)信心。證監(jiān)會(huì)明確表示，停發(fā)新股是一種行政管制行為，改革應(yīng)當(dāng)盡可能避免采取這類措施，從過往經(jīng)驗(yàn)看停發(fā)新股也并不能對(duì)市場環(huán)境有實(shí)質(zhì)性改善。究竟誰對(duì)誰錯(cuò)？該不該停發(fā)？
其實(shí)，這是一個(gè)典型的“二元悖論”。投資者當(dāng)然希望股市有投資功能，如果市場被嚴(yán)重抽血，貧血的股市只能讓投資者買單和輸血，而監(jiān)管部門也希望告別“父愛主義”的監(jiān)管理念，行政部門人為控制發(fā)行速度實(shí)際是對(duì)市場規(guī)則的踐踏，中國股市IPO“七停七啟”的歷史告訴我們，新股停發(fā)后的小修小補(bǔ)對(duì)市場環(huán)境和制度規(guī)則并沒有太大的改善，停止圈錢只是讓投資者獲得了短暫的放心，只是幫助市場蓄積了能量。因此，要客觀看待IPO停發(fā)的爭論。
如果中國股市是一個(gè)真正市場化的股票市場，企業(yè)會(huì)選擇對(duì)自己更有利的時(shí)機(jī)來發(fā)行，市場自身會(huì)調(diào)節(jié)發(fā)行速度，行政叫停新股發(fā)行實(shí)際就是在行政管制。目前中國股市的新股發(fā)行恰恰就是一個(gè)偽市場化行為，市場資源配置的功能被高度行政化，全中國只有一個(gè)發(fā)審委，而且缺乏對(duì)這個(gè)部門的監(jiān)督和約束，從而尋租、插隊(duì)隨處可見；其次，國企、央企等特權(quán)企業(yè)經(jīng)常插隊(duì)進(jìn)入綠色通道融資圈錢，嚴(yán)重踐踏市場化規(guī)則，不顧市場真正需求而強(qiáng)行供應(yīng)，是典型的賣方市場特征；其三，新股發(fā)行價(jià)格長期被主承銷商和機(jī)構(gòu)操控，由于“直投+保薦”的利益驅(qū)動(dòng)，保薦機(jī)構(gòu)一定會(huì)做高發(fā)行價(jià)、抬高上市價(jià)，從而他們會(huì)千方百計(jì)地制造新股發(fā)行的“三高”，如果不叫停“直投+保薦”模式，新股發(fā)行的“三高”問題會(huì)永遠(yuǎn)存在。
其四，網(wǎng)下特權(quán)配售讓A股市場利益分配出現(xiàn)扭曲，加之網(wǎng)下配售股份3個(gè)月鎖定期的取消，利用新股快速獲利成為一些機(jī)構(gòu)牟利的主要渠道；其五，由于新股發(fā)行存在巨大價(jià)差和各大利益主體在新股發(fā)行中盤根錯(cuò)節(jié)的利益關(guān)系，加上龐大的“打新專業(yè)戶”群體，導(dǎo)致新股發(fā)行根本不顧及二級(jí)市場的行情變化，在任何行情下都能超額認(rèn)購和發(fā)行成功，這應(yīng)該是全球市場中的“奇葩”，好在監(jiān)管部門已經(jīng)注意到這個(gè)問題，剛對(duì)專門從事打新的理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行了限制，取消了只打新的一級(jí)市場債券型證券投資基金和集合信托計(jì)劃資格，但趕走的這部分打新資金僅是“打新專業(yè)戶”的冰山一角；其六，發(fā)行價(jià)與上市價(jià)的分離導(dǎo)致一、二級(jí)市場割裂，也人為地制造了新股炒作的制度空間，最好的辦法就是直接用發(fā)行價(jià)開盤、上市，減少新股在一級(jí)市場的爆炒，減少一、二級(jí)市場的差價(jià)空間，讓一、二級(jí)市場價(jià)格和利益有效銜接，特權(quán)配售、打新專業(yè)戶等問題也就不存在了，一、二級(jí)市場價(jià)格割裂矛盾就自然解決了。
顯然，當(dāng)前中國股市的病癥不是停不停發(fā)新股的問題，而是新股發(fā)行制度改革不改革的問題，如果新股發(fā)行制度不進(jìn)行徹底改革，在偽市場化的環(huán)境里停不停發(fā)新股確實(shí)不會(huì)對(duì)市場環(huán)境有本質(zhì)性的改善，無非是蓄積一些資金和炒新股的力量。
不過，在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的當(dāng)下，還不能讓股市破罐子破摔，應(yīng)該讓資本市場支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，讓股票市場資源配置的功能充分發(fā)揮出來。但怎么支持？怎么發(fā)揮？筆者建議，在目前股市信心不足的情況下不妨先停一停大盤股的發(fā)行，尤其在“成本分置”的全流通時(shí)代限售股減持壓力太大，若再推大盤股上市融資顯然是雪上加霜，應(yīng)該將支持這些大型國企、央企的資金用于支持中小板、創(chuàng)業(yè)板和新三板，讓資本市場為中國經(jīng)濟(jì)的未來爭取戰(zhàn)略制高點(diǎn)服務(wù)，如果上證所一味地去發(fā)行大盤股，會(huì)將資本配置到傳統(tǒng)型、“夕陽紅”的大企業(yè)身上，這不利于支持中小型和創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，這與目前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略目標(biāo)相悖。為了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該適當(dāng)調(diào)整，而上證所可以借此機(jī)會(huì)來大力發(fā)展交易所債券市場，鼓勵(lì)大中型企業(yè)通過債券融資的方式來解決資金問題，別再把直接融資的壓力全拋給股市和股民。