昨日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的6月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速出現(xiàn)了較大回落，環(huán)比則下跌了0.6%，這也是今年以來(lái)CPI連續(xù)3個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。如果這一趨勢(shì)得以繼續(xù)，預(yù)計(jì)到今年第三季度末，中國(guó)將陷入輕度通貨緊縮狀態(tài)。
　　通貨緊縮的即將來(lái)臨，顯然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力的一個(gè)信號(hào)。事實(shí)上，官方公布的今年第1季度GDP增長(zhǎng)率為8.1%，如果扣除閏年因素，實(shí)際增長(zhǎng)還要更低，比2011年全年GDP增長(zhǎng)率已經(jīng)下降不少。而從4月和5月總需求的走勢(shì)來(lái)看，第2季度GDP增長(zhǎng)率很有可能已經(jīng)滑落到7%區(qū)間。這意味著，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的季度增長(zhǎng)數(shù)據(jù)將再一次逼近2009年第1季度所創(chuàng)造的本輪經(jīng)濟(jì)周期的最低點(diǎn)。
　　2008年年底，由于全球金融危機(jī)而突如其來(lái)的經(jīng)濟(jì)調(diào)整發(fā)生后，中國(guó)政府當(dāng)機(jī)立斷轉(zhuǎn)向積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺(tái)4萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃，從而在隨后兩年保持了平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)。因此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力在今年再度出現(xiàn)后，人們普遍預(yù)期宏觀經(jīng)濟(jì)政策必將再一次得到放松。在這種背景下，無(wú)論是今年2月份下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，還是最近間隔不到1個(gè)月的兩次降息，乃至前一陣國(guó)家發(fā)改委對(duì)投資項(xiàng)目審批的加快，都被人們視為中央政府為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下行而采取的刺激性宏觀政策的組成部分。
　　盡管這些以調(diào)節(jié)總需求為目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)政策可能帶來(lái)增長(zhǎng)速度下滑放緩的短期效應(yīng)，然而，它們卻無(wú)法改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面趨向收緊的事實(shí)。
　　要理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)為何正在趨向收緊，我們首先要理解過(guò)去十年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)何以能夠?qū)崿F(xiàn)兩位數(shù)的高增長(zhǎng)。其實(shí)這一邏輯并不復(fù)雜。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)是在投資需求和凈出口強(qiáng)勁拉動(dòng)下實(shí)現(xiàn)的。按照國(guó)內(nèi)一些學(xué)者的估算，中國(guó)過(guò)去30年來(lái)扣除稅收因素后的投資回報(bào)率大約為10%。從2001年至2008年，中國(guó)累計(jì)凈出口總額高達(dá)7萬(wàn)億元人民幣，即便假如其中一半為出口部門的利潤(rùn)，我們大致可以推算出，為獲取出口利潤(rùn)而進(jìn)行的國(guó)內(nèi)投資就不會(huì)低于35萬(wàn)億元�？梢哉f(shuō)，把過(guò)去十年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)歸類為典型的出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)模式，這毫不為過(guò)。
　　然而，今天的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生重大變化。美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然處于從金融危機(jī)中逐步緩和的過(guò)程。歐盟主權(quán)債務(wù)危機(jī)的解決尚看不到明確的前景。中國(guó)的出口新訂單總量已經(jīng)連續(xù)多月下滑，今年5月更是創(chuàng)下3年以來(lái)最大減幅。這正意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無(wú)法再過(guò)度依賴于出口。
　　問(wèn)題還不止于此。中國(guó)出口部門的巨額投資形成的大量生產(chǎn)能力，由于出口難以為繼而無(wú)法得到充分利用，從而導(dǎo)致出口部門和非出口部門的生產(chǎn)率相對(duì)水平發(fā)生逆轉(zhuǎn)。這一逆轉(zhuǎn)將形成人民幣及人民幣資產(chǎn)的貶值預(yù)期。加上出口部門貿(mào)易順差的大幅縮減（甚至轉(zhuǎn)為逆差），將直接降低中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模，并進(jìn)而大幅收縮中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣存量。
　　由此看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要走出下行趨勢(shì)，短期內(nèi)的確要設(shè)法釋放基礎(chǔ)貨幣，以緩解流動(dòng)性的快速萎縮。然而，從長(zhǎng)期看，本質(zhì)上還是要改變我們對(duì)出口市場(chǎng)的過(guò)度依賴，其中尤其要改變企業(yè)為出口而進(jìn)行投資的模式。毋庸置疑，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)質(zhì)量取決于我們今天如何進(jìn)行物質(zhì)資本和人力資本的投資，而有效率的投資必須基于真實(shí)的資金價(jià)格信號(hào)。從這個(gè)意義上說(shuō)，加快利率市場(chǎng)化等一系列金融改革，改變當(dāng)前中國(guó)金融雙軌運(yùn)行的狀態(tài)，讓所有企業(yè)在不被扭曲的利率面前進(jìn)行理性的投資決策，方是解中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行之憂的可行之策！