以穩(wěn)定預(yù)期通脹率“錨”定市場利率
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2012-07-04 作者:魯政委(興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家) 來源:經(jīng)濟(jì)日報(bào)
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2012年6月8日,央行宣布在下調(diào)基準(zhǔn)利率的同時(shí),允許金融機(jī)構(gòu)貸款利率相對于基準(zhǔn)利率下浮范圍從此前的0.9倍擴(kuò)大到0.8倍,并首次允許存款利率相對于基準(zhǔn)利率可最高上浮至1.1倍。其中,首次允許存款利率上浮的政策,引起了市場的廣泛關(guān)注,并被普遍認(rèn)為是正式拉開了利率市場化“堡壘攻堅(jiān)戰(zhàn)”的序幕。 與管制利率相比,利率市場化的最大變化就是由市場主體來確定利率水平?墒牵袌鲋黧w并非憑空確定利率,其中最重要的變量就是對未來通脹率的預(yù)期,它是市場利率之“錨”。 當(dāng)前要想找到這個(gè)穩(wěn)定的“錨”,面臨著巨大挑戰(zhàn)。國際金融危機(jī)讓全球主要國家的貨幣政策同步步入空前寬松時(shí)期,不僅僅是簡單通過降息放松,更是通過量化寬松政策主動強(qiáng)力注入流動性,各主要經(jīng)濟(jì)體均將利率下調(diào)至歷史最低水平,在低位維持的時(shí)間也超過了歷史上的任何時(shí)期,并且目前尚未看到這一非常規(guī)狀態(tài)迅速結(jié)束的可能性。這令市場主體對未來通脹的預(yù)期產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧: 有預(yù)期未來必有一輪高通脹者。因?yàn)槿蛑饕胄胸泿耪邔捤闪Χ瓤涨埃谖覈,勞動力短缺推升工資,高通脹勢不可免。 也有預(yù)期未來可能陷入通縮者。因?yàn)榻?jīng)過此輪危機(jī)打擊,美國經(jīng)濟(jì)一時(shí)缺乏新的增長點(diǎn),歐洲經(jīng)濟(jì)可能“日本化”,新興經(jīng)濟(jì)體離開西方經(jīng)濟(jì)體的獨(dú)立持續(xù)增長能力仍未得到最終確認(rèn),未來全球經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入一段低增長的“新常態(tài)”時(shí)期。在增速很低的情況下,通脹也不可能很高。 嚴(yán)重的通脹預(yù)期分歧,勢必會給市場利率定價(jià)造成巨大困擾。銀行作為利率風(fēng)險(xiǎn)的最大承擔(dān)者,如果定價(jià)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差,往往成為誘發(fā)機(jī)構(gòu)倒閉的重要原因。觀察全球金融市場較為成熟的經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展情況,可以看出其央行普遍自覺或不自覺地實(shí)際建立了具有約束力的“通脹目標(biāo)制”。 為保持利率市場化的穩(wěn)步推進(jìn),避免利率定價(jià)出現(xiàn)系統(tǒng)性偏差,我國應(yīng)逐步建立具有約束力的通脹目標(biāo)制——雖然在利率市場化的先行者那里,通脹目標(biāo)制并非前置條件,但也正因?yàn)槿绱,利率定價(jià)的系統(tǒng)性偏離確曾造成了大量金融機(jī)構(gòu)倒閉。 當(dāng)然,先行國家的經(jīng)驗(yàn)同樣顯示,具有約束力的通脹目標(biāo)值,需要央行獨(dú)立性的大大提高。這需要我國在金融體制改革的頂層設(shè)計(jì)中予以統(tǒng)籌考慮。
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