適時降準(zhǔn) 一舉多得
2012-07-03   作者:葛春暉  來源:中國證券報
 
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  7月伊始,剛剛抵御年中考核時點沖擊的銀行資金面又面臨新考驗。從保障銀行體系流動性平穩(wěn)充裕的角度考慮,再次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率時機已成熟。在當(dāng)前時點下,適時、適度降準(zhǔn)不僅可釋放流動性、刺激信貸投放,還將在平抑金融市場波動、發(fā)展債券融資、優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu)等方面發(fā)揮更多積極作用。
  盡管年中考核已過,但7月銀行資金面依然入難敷出。一方面,在季末突擊攬存后,銀行需在5日上繳的常規(guī)存款準(zhǔn)備金隨之激增,7月財政存款季節(jié)性增長將從銀行體系大量抽離可用資金。僅此兩項資金需求就可能超過6000億元。另一方面,公開市場 、外匯占款對流動性的補充又相當(dāng)有限。由于央行6月最后一周實施的兩期逆回購操作將于7月10日當(dāng)周到期,7月公開市場實際可用到期資金量僅剩260億元。5月金融機構(gòu)新增外匯占款僅234億元,在6月人民幣貶值預(yù)期繼續(xù)升溫背景下,預(yù)計當(dāng)月外匯占款很難有更大增長?梢灶A(yù)期,如央行不加大流動性注入力度,7月銀行體系流動性難免會持續(xù)趨緊。
  實際上,在實體經(jīng)濟(jì)疲弱導(dǎo)致銀行惜貸與企業(yè)貸款需求萎靡并存的當(dāng)下,采取進(jìn)一步寬松政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長顯得尤為必要。數(shù)據(jù)顯示,6月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.2%,創(chuàng)7個月最低值,顯示當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍有下行壓力,穩(wěn)增長任務(wù)依然艱巨。不過,一個有利條件是,通脹壓力繼續(xù)呈顯著下降態(tài)勢。多家機構(gòu)預(yù)期6月CPI同比漲幅將回落至2.5%以下。穩(wěn)增長需求強化了政策進(jìn)一步放松必要性,而CPI漲幅下行為政策放松提供更大空間。(下轉(zhuǎn)A02版)
  (上接A01版)綜合來看,考慮到6月降息時隔不久,逆回購更多用于平滑短期特殊因素(如節(jié)日備付、時點考核等),管理層關(guān)于以調(diào)整存準(zhǔn)率對沖外匯儲備變動的表態(tài),以及降準(zhǔn)在擴(kuò)大貨幣乘數(shù)、刺激銀行信貸投放方面功效,降準(zhǔn)可能成為央行下一步增加銀行流動性首選工具。
  還應(yīng)看到,在當(dāng)前時點下,繼續(xù)適度降準(zhǔn)產(chǎn)生的積極作用遠(yuǎn)不止于釋放數(shù)千億元流動性和刺激信貸增長。
  首先,存準(zhǔn)率仍停留在歷史相對高位,相應(yīng)低水平的超儲率使銀行資金面非常脆弱,稍有風(fēng)吹草動就可能引發(fā)資金利率大幅波動,進(jìn)而波及其他市場 。適度降準(zhǔn),可增強銀行資金面自我修復(fù)能力,有利于平滑資金利率走勢、穩(wěn)定金融市場運行。
  其次,有利于優(yōu)化社會融資結(jié)構(gòu),擴(kuò)大企業(yè)直接融資特別是債券融資規(guī)模和占比。自央行三次降準(zhǔn)以來,債券市場收益率持續(xù)走低,新債發(fā)行呈供需兩旺局面。統(tǒng)計顯示,6月信用債發(fā)行規(guī)模同比增長五成,公司債更是一舉創(chuàng)下單月發(fā)行量歷史新高。值得期待的是,隨著降準(zhǔn)周期延續(xù),我國企業(yè)債券融資市場將進(jìn)一步發(fā)展壯大。
  再者,存準(zhǔn)率向常態(tài)回歸有利于推動利率市場化改革,進(jìn)而增強貨幣政策有效性。國際經(jīng)驗證明,當(dāng)資金面緊張、市場融資供不應(yīng)求時,實施利率市場化效果往往難盡如人意。在存準(zhǔn)率向中性水平靠攏、銀行體系流動性適度充裕后,平衡的融資供求關(guān)系將為推進(jìn)利率市場化改革營造較好環(huán)境。
  需要指出的是,在央行前三次降準(zhǔn)后,中長期信貸數(shù)據(jù)所反映的實體經(jīng)濟(jì)融資需求未見明顯上升。有觀點因此擔(dān)心當(dāng)前貨幣政策已落入“流動性陷阱”,對后續(xù)政策效果產(chǎn)生懷疑。
  其實,這種擔(dān)心大可不必。盡管5月新增人民幣中長期貸款僅2698億元,在當(dāng)月新增貸款總額中占比徘徊在34%的相對低位。但值得注意的是,這一比例已連續(xù)兩月小幅回升,顯示企業(yè)投資信心正緩慢增強。如再考慮到貨幣政策時滯性,以及降息、結(jié)構(gòu)性減稅、啟動一批重大項目等一系列穩(wěn)增長措施逐步推出和落實,貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的累積效應(yīng)有望在從資本市場到實體經(jīng)濟(jì)的各個層面得到全面彰顯。
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