金融體系的基本功能是促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，有效的金融體系能夠?qū)崿F(xiàn)金融資源的有效配置。一個(gè)金融體系是否有效，可以從層次性、競(jìng)爭(zhēng)性、流動(dòng)性以及市場(chǎng)化等方面來(lái)判斷。
層次性指的是多層次金融市場(chǎng)，包括多層次的直接融資市場(chǎng)和間接融資市場(chǎng)，以滿足不同融資者的資金需求；競(jìng)爭(zhēng)性即資金供求雙方能夠通過(guò)自主行為來(lái)實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)的定價(jià)和交易，同時(shí)金融資產(chǎn)的定價(jià)不存在人為的操控；流動(dòng)性指的是信息、資金以及金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，即資金和信息的流動(dòng)不受限制，以及金融資產(chǎn)能夠高效和便利的實(shí)現(xiàn)交易及轉(zhuǎn)讓；市場(chǎng)化即資金定價(jià)的市場(chǎng)化。以上四個(gè)要素也是構(gòu)建有效金融體系的基本要素。在這四個(gè)要素中，資金定價(jià)的市場(chǎng)化即利率市場(chǎng)化，是其余三個(gè)要素的基礎(chǔ)，從理論上來(lái)講，利率的市場(chǎng)化將有利于實(shí)現(xiàn)資金融通的市場(chǎng)化、資產(chǎn)交易的市場(chǎng)化以及資金流動(dòng)的市場(chǎng)化，是整個(gè)金融體系有效運(yùn)行的基礎(chǔ)。同時(shí)，利率市場(chǎng)化改革對(duì)金融體系改革也具有“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的作用。
資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)最偉大的金融創(chuàng)新之一，同時(shí)也造成了本世紀(jì)最嚴(yán)重的金融危機(jī)。據(jù)了解，央行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部近日聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)通知》，使停滯了4年之久的信貸資產(chǎn)證券化重新開(kāi)閘。雖然預(yù)期試點(diǎn)的額度僅為500億元，相對(duì)于銀行信貸規(guī)模而言可謂杯水車薪。但資產(chǎn)證券化的推出，對(duì)于盤活銀行體系資產(chǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模、提高銀行資本充足率、釋放銀行的信貸空間以及為銀行提供新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)具有重要意義，更重要的是，信貸資產(chǎn)證券化的重啟有利于推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，從而真正實(shí)現(xiàn)資金的市場(chǎng)化配置。
理論上來(lái)講，利率市場(chǎng)化，即資金的市場(chǎng)化定價(jià)，需要一個(gè)基準(zhǔn)利率的形成，也就是“錨利率”。而“錨利率”的確定，不僅需要考慮銀行業(yè)的利率市場(chǎng)和債券市場(chǎng)中的利率因素，也要考慮中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中所創(chuàng)造的利率傳導(dǎo)機(jī)制。資產(chǎn)證券化的推出可以從多個(gè)角度對(duì)上述產(chǎn)生三個(gè)方面的影響：
首先，資產(chǎn)證券化具有轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能，這兩項(xiàng)基本功能分別從貸款利率市場(chǎng)化和存款利率市場(chǎng)化來(lái)推進(jìn)銀行業(yè)的利率市場(chǎng)化。一方面，資產(chǎn)證券化雖然有利于商業(yè)銀行調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，以解決資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配問(wèn)題，更重要的是，商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)證券化途徑所進(jìn)行的資產(chǎn)的市場(chǎng)化交易，主要是為了轉(zhuǎn)移其持有資產(chǎn)所面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)，而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的重要條件是“資產(chǎn)的真實(shí)出售”。
目前，我國(guó)商業(yè)銀行承擔(dān)了大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)貸款和地方政府融資平臺(tái)貸款，這些貸款對(duì)銀行而言是一種“強(qiáng)迫式”貸款，具有濃厚的行政色彩，其定價(jià)也是以官定利率為主，嚴(yán)重阻礙了貸款利率的市場(chǎng)化。信貸資產(chǎn)證券化的推出，有利于盤活銀行體系的資產(chǎn)，通過(guò)資產(chǎn)的市場(chǎng)化交易，可以“倒逼”商業(yè)銀行進(jìn)行貸款的市場(chǎng)化定價(jià)。
另一方面，資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能，可以拓寬商業(yè)銀行的融資渠道。商業(yè)銀行通過(guò)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓來(lái)融通資金，可以減輕對(duì)存款的依賴程度，也就是說(shuō)商業(yè)銀行無(wú)須依靠“高息攬存”來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性，這樣商業(yè)銀行也增加了存款定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)，由此來(lái)推進(jìn)存款利率的市場(chǎng)化。
其次，信貸資產(chǎn)證券化的推出有利于完善債券市場(chǎng)的收益率曲線。收益率曲線即衡量不同期限債券所對(duì)應(yīng)的不同收益率的曲線，該曲線即債券市場(chǎng)的“基準(zhǔn)利率曲線”，是市場(chǎng)進(jìn)行合理定價(jià)的基礎(chǔ)。金融資產(chǎn)的價(jià)格一般是以該曲線為基礎(chǔ)，考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后確定合理的價(jià)格。一個(gè)完善的債券市場(chǎng)，應(yīng)包括政府債券、企業(yè)債券、金融債券以及可轉(zhuǎn)換公司債等品種。當(dāng)前我國(guó)的債券市場(chǎng)主要包括銀行間債券市場(chǎng)和證券交易所債券市場(chǎng)，交易的債券以國(guó)債為主，這導(dǎo)致我國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)失衡，在此基礎(chǔ)上所形成的收益率曲線也是不完善的。
因此，信貸資產(chǎn)證券化雖然具有較高的期限，但由于收益率高于國(guó)債，風(fēng)險(xiǎn)水平又低于企業(yè)債和公司債，因此它的推出可以從流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)和期限等方面改善我國(guó)債券市場(chǎng)的失衡情況，從而完善債券市場(chǎng)的收益率曲線，為金融資產(chǎn)的市場(chǎng)化定價(jià)奠定基礎(chǔ)。
再次，信貸資產(chǎn)證券化的推出可以促進(jìn)資金的跨市場(chǎng)流動(dòng)，從而推進(jìn)利率市場(chǎng)化。一方面，商業(yè)銀行可以通過(guò)證券化途徑從資本市場(chǎng)中融資；另一方面，機(jī)構(gòu)投資者也可以投資證券化產(chǎn)品使資金流入商業(yè)銀行，這樣資金就可以實(shí)現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間流動(dòng)，打破兩者的割裂狀態(tài)。資金的跨市場(chǎng)流動(dòng)是完善資金市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的必要條件。
最后，信貸資產(chǎn)證券化可以疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，從而促進(jìn)基準(zhǔn)利率的形成。信貸資產(chǎn)證券化的推出不僅完善了債券市場(chǎng)中的收益率曲線，并豐富了銀行間債券市場(chǎng)中的債券種類，這樣中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的對(duì)象也增加了，同時(shí)信貸資產(chǎn)證券化的推出也能夠提高貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性，加快貨幣的流通速度，使得公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)銀行同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響更加顯著。因此，信貸資產(chǎn)證券化的推出，可以從豐富債券種類和完善收益率曲線兩個(gè)方面來(lái)提高中央銀行貨幣政策利率傳導(dǎo)途徑的效率，這對(duì)促進(jìn)基準(zhǔn)利率的形成，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革具有重要作用。
總之，信貸資產(chǎn)證券化可以說(shuō)是利率市場(chǎng)化的前提和重要步驟，但鑒于資產(chǎn)證券化在美國(guó)金融危機(jī)中的負(fù)面作用，我國(guó)在發(fā)展這項(xiàng)金融創(chuàng)新時(shí)必須加強(qiáng)監(jiān)管，嚴(yán)格規(guī)定資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池的標(biāo)準(zhǔn)，并從法律制度安排、模式選擇、信用評(píng)級(jí)和增級(jí)、監(jiān)管體系等方面來(lái)設(shè)計(jì)符合我國(guó)國(guó)情的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這樣才能真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革中的作用。