央行本月26日、28日連續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展了950億元、14天期與300億元、14天期的逆回購(gòu)操作。一周連續(xù)兩次逆回購(gòu)為歷史所少見(jiàn)，理所當(dāng)然引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。
　　央行的意圖非常明顯，就是為了解決當(dāng)前流動(dòng)性不足的困難，舒緩銀行體系資金的緊張狀況，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供金融支持。
　　6月21日，匯豐中國(guó)公布的6月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值為48.1，再度創(chuàng)下新低。輿論估計(jì)7月1日即將公布的6月官方PMI或?qū)⑦M(jìn)一步走低，7月中上旬市場(chǎng)資金面也將重現(xiàn)緊張態(tài)勢(shì)。同時(shí)，6月CPI和PPI通脹雙雙顯著下降幾成定局。有人據(jù)此猜測(cè)，央行在7月降低存款準(zhǔn)備金率、8月降息為大概率事件。由此觀之，逆回購(gòu)或是降準(zhǔn)信號(hào)。
　　所謂逆回購(gòu)，是指為央行向一級(jí)交易商購(gòu)買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級(jí)交易商的交易行為，是央行投放基礎(chǔ)貨幣的途徑之一。逆回購(gòu)為央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作，逆回購(gòu)到期則為央行從市場(chǎng)收回流動(dòng)性的操作。從近期市場(chǎng)的流動(dòng)性情況來(lái)看，資金面需求極度緊張，信貸投放尤其突出。6月前兩周，工、建、中、農(nóng)四大國(guó)有銀行各項(xiàng)存款較月初大幅下降4600億元人民幣。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，季末往往是突擊放貸關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，盡管前15日四大行新增貸款為人民幣250億元，但6月新增貸款預(yù)計(jì)將達(dá)1萬(wàn)億元。這也將使銀行機(jī)構(gòu)在存貸比考核之下所面臨的吸儲(chǔ)壓力陡增。
　　此外，由于7月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金為1510億元，較本月明顯下降，而7月第一周到期資金僅370億，銀行機(jī)構(gòu)還將面臨分紅派息壓力，資金面狀況難言樂(lè)觀。
　　央行6月26日逆回購(gòu)后，貨幣市場(chǎng)利率Shibor利率除一周品種下跌9.08個(gè)基點(diǎn)外，其余品種悉數(shù)上漲。27日，除了6個(gè)月期限的資金拆放利率小幅上漲外，其他短期和長(zhǎng)期資金利率全部下跌。6月28日的隔夜上海銀行間拆借利率（shibor）依然上升了5.16個(gè)基點(diǎn)，顯示季末資金的緊張態(tài)勢(shì)并沒(méi)有完全消除。其余期限的shibor品種均出現(xiàn)回落，其中，1月期利率下跌愈45個(gè)基點(diǎn)。貨幣市場(chǎng)利率的持續(xù)上漲，說(shuō)明當(dāng)前流動(dòng)性已呈緊張態(tài)勢(shì)。
　　當(dāng)然，外匯占款是補(bǔ)充流動(dòng)性的重要渠道，如果資本流出壓力大，就有必要出手逆回購(gòu)等措施以釋放流動(dòng)性。外匯管理局網(wǎng)站6月25日公布的數(shù)據(jù)顯示， 5月結(jié)售匯順差為51億美元，外匯存款增速達(dá)57.9%，意味著私人部門(mén)不結(jié)匯，而把外匯存入銀行。5月收匯結(jié)匯率上升也印證了5月新增外匯占款的回升，結(jié)售匯重回順差可能意味著熱錢(qián)流出有放緩的跡象。不過(guò)，雖然5月新增外匯占款比4月有一定回升，但外匯占款增量依舊處于低位，前5月月均增長(zhǎng)僅為500億元左右，與去年月均2000多億元的增長(zhǎng)水平形成強(qiáng)烈反差。此外，6月至今人民幣貶值預(yù)期處在高位，7月屬財(cái)政存款季節(jié)性增加時(shí)點(diǎn)。外匯占款維持低位、財(cái)政存款增加將給流動(dòng)性帶來(lái)不利影響。
　　鑒于這樣的現(xiàn)實(shí)，筆者以為逆回購(gòu)操作或許在未來(lái)一段時(shí)間將成為常態(tài)。事實(shí)上，“通過(guò)適時(shí)加大逆回購(gòu)操作力度”已被央行列在了“穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)”具體措施的第一位。這既是貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的表現(xiàn)，也體現(xiàn)出貨幣政策的靈活性。更值得注意的是，這可能是為下調(diào)存款準(zhǔn)備金率“探路”。今年初和 5月央行均采取“先逆回購(gòu)再降準(zhǔn)”的方式，所以目前不排除再次出現(xiàn)這種政策組合的可能性。而根據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司不久前的一份銀行家問(wèn)卷調(diào)查，有近三分之一的銀行預(yù)期三季度貨幣政策將“趨松”，這一比例較二季度提高了25個(gè)百分點(diǎn)。所以，正如市場(chǎng)所預(yù)期的那樣，如果逆回購(gòu)效果不明顯，且7月資金面依然較緊，不排除下調(diào)存準(zhǔn)率的可能。